A股今日一路下跌，市場眾多猜測不絕于耳。究其原因到底為何?諾亞研究第一時間為您提供參考!
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住建部電話會議繼續(xù)加強房地產(chǎn)調(diào)控信號利空股市
市場情緒謹慎，出現(xiàn)分歧，需待一季度宏觀數(shù)據(jù)確認
利率轉(zhuǎn)向影響中性，但利率提升利空房地產(chǎn)的擴散影響需謹慎
結(jié)構(gòu)性震蕩市場，投資機會仍存
1市場出現(xiàn)分歧，仍待宏觀數(shù)據(jù)確認
市場整體呈現(xiàn)震蕩向上，一季度以來表現(xiàn)基本符合年前對于市場戰(zhàn)略性布局的判斷。美聯(lián)儲加息預(yù)期落地之后，市場出現(xiàn)一定分歧，一方面體現(xiàn)在交易端，市場接近前期籌碼集中區(qū)域，熱點輪動加快，前期持續(xù)力較強的次新板塊近兩個交易日出現(xiàn)回調(diào)。此外，隨著通脹預(yù)期回落，前期擁擠的“再通脹”交易策略同樣產(chǎn)生分歧。然而，我們認為更重要的一方面表現(xiàn)為對于宏觀經(jīng)濟的分歧與“待確認”。目前盈利預(yù)期及宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇驅(qū)動已強于無風(fēng)險收益率及市場風(fēng)險偏好驅(qū)動，因此宏觀經(jīng)濟、行業(yè)及企業(yè)盈利狀況成為市場關(guān)心的焦點。
隨著公布今年一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的臨近，市場也出現(xiàn)了與前期預(yù)期不一致的微觀信號。比如，此前長城汽車推出了優(yōu)惠折扣活動，若形成行業(yè)一致性行為或?qū)⑹蛊囆袠I(yè)整體的profit margin(毛利率)受損，結(jié)合3月中國乘用車批發(fā)銷售量等相關(guān)數(shù)據(jù)增速有所放緩，去年汽車行業(yè)對于宏觀經(jīng)濟的依托在今年偏向負面。所以，在今年宏觀數(shù)據(jù)出臺之前，市場對于微觀信息表現(xiàn)為更加敏感，有待4月確認。
2央行行長表態(tài)利率轉(zhuǎn)向，市場擔(dān)憂流動性
在此前的兩會和剛剛結(jié)束的博鰲亞洲論壇中，央行行長周小川多次對于貨幣政策進行了解讀和表態(tài)。雖然表示貨幣政策不是“萬能的”，但是對于當(dāng)前貨幣政策調(diào)整，利率轉(zhuǎn)向等問題還是給予了明確的態(tài)度。
歷史上貨幣政策收緊與A股市場表現(xiàn)的關(guān)系有不同方向的分化。07年3月至08年8月、10年10月至11年9月時期進入系統(tǒng)性貨幣收緊時期，宏觀表現(xiàn)：10年GDP從10.9%下滑至7.9%，市場表現(xiàn)：利率提升抑制經(jīng)濟及企業(yè)盈利，導(dǎo)致戴維斯雙殺。13年市場進入的是結(jié)構(gòu)性的貨幣政策收緊時期，宏觀表現(xiàn)：溫和，市場表現(xiàn)為震蕩。值得注意的是，兩個時期的貨幣政策收緊的目的不相同。前者主要為了抗通脹，后者主要是為了去杠桿、防風(fēng)險。本次雖然周行長有所表態(tài)，但除了國內(nèi)情況外，還是需結(jié)合美聯(lián)儲加息的背景綜合考慮。當(dāng)前國內(nèi)通脹可控，在宏觀經(jīng)濟及增長模式轉(zhuǎn)型的背景下，我們認為貨幣政策轉(zhuǎn)中性的概率更大，更可能采取溫和的結(jié)構(gòu)性調(diào)整替代激進的系統(tǒng)性收緊，因此現(xiàn)在來看，對市場影響表現(xiàn)偏中性，震蕩為主。
結(jié)合近期央行出臺的政策和公開市場的操作來看，主要還是有針對性地進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整從而配合宏觀經(jīng)濟整體的調(diào)控政策，而2017年第一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)還未公布，當(dāng)前穩(wěn)增長的重任依然存在一定的不確定性，目前也不具備進行全面系統(tǒng)性貨幣政策轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)，因此對A股市場預(yù)計不會產(chǎn)生劇烈的影響。但是依然值得注意的是，農(nóng)歷新年以后的第一個交易日央行就上調(diào)了SLF和MLF的利率，近日又連續(xù)凈回籠資金，對于防控金融系統(tǒng)性風(fēng)險的意愿和決心還是非常強烈的，在資金面和流動性方面會對市場有所影響。在貨幣政策收緊致資產(chǎn)需求端下降后，債市去杠桿與資管新規(guī)(渠道、非標市場等)對于表外業(yè)務(wù)的限制對于居民新增資金供給端也會有所抑制，MPA考核臨近、同業(yè)利率市場表現(xiàn)偏緊同樣對于A股的資金面也會造成抑制。
3房地產(chǎn)調(diào)控再收緊，新年穩(wěn)增長需要新動力
此外，貨幣政策的調(diào)整、無風(fēng)險收益率的抬升對于房地產(chǎn)行業(yè)也有著舉足輕重的影響。不論是在月初的兩會還是剛剛結(jié)束的博鰲論壇中，中國的官方層面對于控制房價增長的態(tài)度都非常的一致并且堅決。在此前的房地產(chǎn)市場調(diào)控中，主要的手段是行政干預(yù)，雖然受到限購等行政政策的影響，部分城市的成交量有所下滑，但是總體上看，房價并沒有得到有效控制，其中在北、上、廣等核心城市周邊的3、4線衛(wèi)星城市的房價甚至有所上漲。
而新一輪調(diào)控政策更加嚴厲、并且覆蓋面更廣，其中北京出臺的新政對于購房者的資格有了更高的限制、購房成本相應(yīng)增加。而此舉獲得了住建部的積極肯定，在今日的電話會議中，住建部要求各地學(xué)習(xí)借鑒北京的調(diào)控政策，多方面出臺調(diào)控措施，全面抑制房價上漲。
但是另一方面，去年房地產(chǎn)行業(yè)對于GDP的貢獻率高達近8%，如今房地產(chǎn)調(diào)控政策頻繁出臺，不但會影響房地產(chǎn)行業(yè)今年的業(yè)績和企業(yè)盈利，更會牽扯到許許多多的上下游行業(yè)，讓市場對于今年中國經(jīng)濟的穩(wěn)增長產(chǎn)生了擔(dān)憂情緒。
而如今利率水平的抬升對于房地產(chǎn)行業(yè)的供求兩端都會產(chǎn)生不小的影響。從供給端看，中國房地產(chǎn)企業(yè)的普遍負債率都比較高，利率水平和融資成本的升高對于高負債的企業(yè)壓力會進一步增大，如果業(yè)績不能有所保證可能產(chǎn)生資金鏈問題。
在以往2010年和2013年利率水平抬升時，社會融資意愿降低，融資規(guī)模都會有所下降。但是目前社會融資規(guī)模還沒有出現(xiàn)明顯回落，也意味著在融資意愿方面，當(dāng)前的利率水平還有繼續(xù)調(diào)整提升的空間。而如果利率水平進一步上升，一定會觸及融資方所能承受的極限，從而造成融資意愿的下降，這對于負債比例較高的房地產(chǎn)企業(yè)來說更為敏感。從需求端看，房貸利率優(yōu)惠政策不斷收緊，購房者的貸款成本不斷增加，對于成交量和成交額都會有所影響。
4結(jié)構(gòu)性震蕩市場，投資機會仍存
當(dāng)前市場仍然處于存量的結(jié)構(gòu)性行情中，監(jiān)管政策的收緊與貨幣政策的趨緊都在一定程度上抑制了市場的上漲空間，但即使如此，我們認為結(jié)構(gòu)性機會仍存。首先來自于我們對于整體市場的判斷未改變，在新股發(fā)行速度維持較快發(fā)行的背景下，指數(shù)仍需保持一個相對穩(wěn)定的環(huán)境以更合理的配合發(fā)行政策，監(jiān)管政策的收緊更是在潛移默化引導(dǎo)市場更關(guān)注企業(yè)盈利增長而非投機炒作，股指期貨限制政策的逐步放開后基差的回歸也使得機構(gòu)投資者的參與度有所提升，市場總體環(huán)境仍然向好。其次，國家政策引導(dǎo)的國企改革、一帶一路以及PPP依然將成為今年的主題機會，利率上行環(huán)境將改善銀行壞賬率以利好銀行業(yè)。此外若6月MSCI納入A股成功，雖然本次迷你版方案利好較前期有所減弱，但對納入權(quán)重較大的消費、金融行業(yè)將有正面影響。
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