曾以20億財富登陸浙江富豪榜的李仙玉家族正面臨盈利能力下滑的尷尬。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，作為李仙玉家族重要的資本運作平臺濟民制藥（603222.SH）經(jīng)營業(yè)績一直不算理想。2011年，其凈利潤為0.68億元，而去年凈利大增29.32%后仍然只有0.53億元，其盈利能力下滑程度可見一斑。

濟民制藥的核心主業(yè)為大輸液業(yè)務(wù)，2013年以來，其營業(yè)收入已經(jīng)連續(xù)5個年度下滑。

為了提振業(yè)績，濟民制藥將經(jīng)營方向定位于大健康，并通過并購進行產(chǎn)業(yè)布局。近三年來，公司合計耗資6.40億元收購了5家公司。不過，從目前來看，借助并購提振業(yè)績計劃的成效并不明顯。今年前9個月，公司實現(xiàn)的凈利潤為0.37億元，同比下降7.61%。

值得關(guān)注的是，大肆并購后公司的負(fù)債高企。截至今年9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為47.17%，較2015年底的11.02%攀升了36.15個百分點。同時，公司流動性不足問題凸顯，截至三季度末，賬面貨幣資金不足億元。

此外，隨著近期公司股價大幅上漲，公司控股股東及實控人高比例質(zhì)押股權(quán)的風(fēng)險已經(jīng)解除。但是，如果市場大幅波動，公司股價大幅調(diào)整，其又將面臨著高比例質(zhì)押股權(quán)的風(fēng)險。

營收凈利8年原地踏步

濟民制藥遠沒能借助資本市場實現(xiàn)公司經(jīng)營業(yè)績的快速發(fā)展，相反，近8年來基本是原地踏步甚至倒退。

三季報顯示，今年前9個月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.39億元，同比增長19.72%，凈利潤3691.22萬元，同比下降7.61%。

其實，業(yè)績下滑主要集中在三季度。今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.49億元，同比增長22.82%，凈利潤為2841.57萬元，同比增長42.10%。對比發(fā)現(xiàn)，在三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.90億元，而凈利潤只有849.65萬元，與上半年相比，盈利能力降低。

公開可查到的數(shù)據(jù)顯示，濟民制藥的經(jīng)營業(yè)績一直在低位徘徊。2011年，其實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為5.48億元、0.68億元，2012年至2014年的三年間，也就是公司IPO報告期，公司營業(yè)收入分別為5.83億元、5.59億元、4.88億元，凈利潤0.75億元、0.81億元、0.58億元，營業(yè)收入連連降，凈利潤在2014年大幅下降了29.13%。

上市之后，這種跌勢仍在延續(xù)。2015年、2016年，其實現(xiàn)營業(yè)收入4.49億元、4.50億元，凈利潤0.52億元、0.41億元。

2017年，上市的第三個年頭，借助并購，公司的經(jīng)營業(yè)績似乎止住了跌勢。當(dāng)年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 6.03億元，同比增長33.86%，凈利潤0.53億元，同比增長29.32%。

上述數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，公司凈利潤連續(xù)3年下降，從2013年的0.81億元下降至2016年的0.41億元，接近腰斬。盡管2017年凈利潤重拾升勢，依舊不及6年前的水平，更是低于2013年的凈利潤高點。

上市之初，濟民制藥主營大輸液業(yè)務(wù)，截至去年底，其大輸液業(yè)務(wù)貢獻的收入占公司營業(yè)收入的77.83%。然而，就是這個大輸液業(yè)務(wù)的營業(yè)收入持續(xù)下滑，導(dǎo)致公司盈利能力降低。

2012年，公司大輸液業(yè)務(wù)收入為4.76億元，而2013年至2017年的5年間，分別為4.57億元、3.86億元、3.45億元、3.20億元、3.17億元，連續(xù)5年下降。

對此，濟民制藥解釋稱，在政策環(huán)境下，輸液市場容量逐步萎縮。醫(yī)?？刭M、招標(biāo)政策變革使得輸液價格繼續(xù)下行，公司輸液業(yè)務(wù)發(fā)展面臨較大壓力。為此，公司加強營銷管理，采取“差異化支持，全力拓展”的營銷策略。

6.4億收購5家公司拓展產(chǎn)業(yè)布局

大輸液業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，濟民制藥試圖借助并購?fù)卣巩a(chǎn)業(yè)鏈布局大健康。不過，從目前來看，其大健康之路依舊遙遠。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至今的3年時間，濟民制藥先后完成了對海南博鰲中整51%股權(quán)、LINEAR公司100%股權(quán)、鄂州二醫(yī)院80%股權(quán)、白水縣濟民醫(yī)院60%股權(quán)、鄆城新友誼51%股權(quán)等醫(yī)療及醫(yī)療器械企業(yè)的收購，合計耗資6.40億元。

其中，耗資最多的一筆收購是鄂州二醫(yī)院，交易價格為3.44億元。該交易于2016年底完成，去年初并表。2017年，鄂州二醫(yī)院實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤2343.08萬元，超過承諾數(shù)2300萬元。

對濟民制藥而言，2017年，鄂州二醫(yī)院對公司貢獻不小，其貢獻的凈利潤占公司當(dāng)年凈利潤的44.31%，從而使得公司凈利潤持續(xù)3年下滑的跌勢轉(zhuǎn)向，大增29.32%。

或許是嘗到了并購甜頭，今年以來，公司相繼收購濟民醫(yī)院、鄆城新友誼。

不過，收購也有不順之時，公司擬收購如皋廣慈醫(yī)院有限公司100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組，因交易雙方就本次交易中的標(biāo)的資產(chǎn)估值、業(yè)績利潤承諾、交易方式等核心條款未達成一致意見而終止。

雖然借助鄂州二醫(yī)院實現(xiàn)了2017年業(yè)績逆襲，但公司的業(yè)績似乎不能持續(xù)，使得今年前三季度凈利潤負(fù)增長。

一券商分析師向長江商報記者表示，濟民制藥不斷加快轉(zhuǎn)型醫(yī)院經(jīng)營，但收購的醫(yī)院較為分散，由此將導(dǎo)致管理難度大、成本高，整合難度不小，能否達到預(yù)期的整合效果很難說。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，從目前濟民制藥已經(jīng)完成收購的醫(yī)院看，多布局于中小城市，海南博鰲中整是公司定位高端醫(yī)院項目，正在新擴建的鄂州二醫(yī)院、陜西白水濟民醫(yī)院等定位于綜合性醫(yī)院，這些醫(yī)院確實較為分散，醫(yī)院之間的醫(yī)療模式似乎也難以復(fù)制，患者引流也不易。

負(fù)債率不到三年增長36個百分點

大肆并購暫未給濟民制藥帶來可觀的經(jīng)濟效益，卻給公司帶來了不小的財務(wù)壓力。

公開資料顯示，濟民制藥確定了“內(nèi)生式增長、外延式擴張、整合式發(fā)展”的發(fā)展模式，在外延式并購方面，公司將加快醫(yī)院領(lǐng)域的布局及整合，尋求國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，爭取在較短的時間內(nèi)形成規(guī)模。

由此可見，公司還將加大并購力度。然而，公司已經(jīng)是高負(fù)債。

截至今年9月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為47.17%，較年初的41.06%增加了6.11個百分點。2015年，公司通過IPO上市，募資2.94億元，當(dāng)年底公司資產(chǎn)負(fù)債率為11.02%。僅僅兩年零九個月時間，資產(chǎn)負(fù)債率就飆升了36.15個百分點。

資產(chǎn)負(fù)債率飆升的同時，公司短期資產(chǎn)變現(xiàn)能力迅速弱化。2015年，公司流動比率、速動比率分別為6.18倍、5.12倍，2017年底迅速降至0.97倍、0.76倍，今年9月底為0.92倍、0.73倍。

同時，公司的流動性也明顯不足。截至9月底，公司貨幣資金僅為0.96億元，而公司短期借款余額為2.07億元、償債壓力不小。

面對著繼續(xù)收購及新建醫(yī)院項目仍需有投入巨額資金的需求，濟民制藥的資金顯然已經(jīng)捉襟見肘。

為此，公司尋求通過發(fā)債等途徑融資。今年8月25日，公司公告稱，擬公開發(fā)行不超過3.19億元可轉(zhuǎn)換公司債券，用于投資鄂州二醫(yī)院新建工程項目。

不過，即便上述發(fā)債融資事項順利實現(xiàn)，公司的流動性依舊不充足，這將對公司運營管理產(chǎn)生挑戰(zhàn)。（內(nèi)容來源：長江商報 記者：魏度）

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來源：雪球