2月15日好想你(11.200, 0.03, 0.27%)發(fā)布了《2019年度業(yè)績快報》，2019年全年好想你營收59.6億元，對比去年同期增長20.44%，歸母凈利潤1.93億元，同比增長48.66%，基本每股收益為0.38元，同比增長52.06%。

受亮眼的業(yè)績驅(qū)動，好想你近日股價大漲，2月4日至2月19日近半月以來，好想你股價自7.33元/股漲至2月19日收盤價11.13元/股，累計漲幅達51.8%。

然而仔細研究發(fā)現(xiàn)，好想你的業(yè)績大增實則經(jīng)不起推敲，約1.2-1.3億的歸母凈利潤由非經(jīng)常性損益貢獻，扣除這部分影響，好想你的扣非歸母凈利潤呈下滑趨勢，且營收的增速也進一步下降，已出現(xiàn)“增收不增利”的現(xiàn)象。

凈利潤經(jīng)不起推敲 子公司增資擴股貢獻5000萬

來源：公司公告

公告顯示，好想你2019年營業(yè)收入同比增長20.44%，營業(yè)利潤同比增長56.26%，利潤總額同比增長56.49%，歸母凈利潤同比增長48.66%，基本每股收益同比增長52.06%，均處于高速增長狀態(tài)。

但這些業(yè)績數(shù)據(jù)的高速增長基本都得益于非經(jīng)常性損益。

1月13日，好想你曾發(fā)布業(yè)績預(yù)告，稱報告期內(nèi)非經(jīng)常性損益增加公司凈利潤1.2億元-1.3億元，主要為全資子公司鄭州好想你倉儲物流有限公司完成增資擴股并引入新股東的投資收益和公司取得的政府補助。

2019年10月，好想你與普洛斯投資簽署了《合作框架協(xié)議》，普洛斯入股全資子公司鄭州好想你倉儲物流有限公司。交易完成后，好想你持有該子公司的股權(quán)比例由100%降至49%，不再納入合并范圍，預(yù)計為公司增加5000-5200萬元凈利潤。

按照好想你往年的非經(jīng)常性損益構(gòu)成，除去5000-5200萬元非流動資產(chǎn)處置收益，更大部分來自于政府補助，約為7000-8000萬元左右。事實上，好想你一直存在依賴政府補助的問題，且補助金額波動性較大，2016年至2018年，好想你收到的政府補助分別為4086萬元、2071萬元、5000萬元。

來源：公司財報

本年度政府補助金額有所增加，和增資擴股所獲得5000萬收益一起，顯著增厚了公司的歸母凈利潤。

但事實上，若扣除1.2-1.3億元的非經(jīng)常性損益，好想你2019年扣非凈利潤約6000-7000萬左右，去年同期扣非凈利潤則為9100萬元，對比來看，主營業(yè)務(wù)相關(guān)的凈利潤可能不升反降。

主營業(yè)務(wù)營收增速放緩 扣非凈利潤倒退至2017年水平

2016年，好想你溢價18倍作價9.6億元收購杭州郝姆斯（即百草味）100%股權(quán)，并簽署業(yè)績承諾，后者承諾2016年-2018年歸母凈利潤不低于5500萬元、8500萬元、1.1億元。三年內(nèi)，百草味順利完成了業(yè)績承諾，分別實現(xiàn)凈利潤5600萬元、8700萬元和1.2億元，并成為好想你主營業(yè)務(wù)的中流砥柱。2016年至2019年上半年，百草味所貢獻的營收分別占好想你總營收的54.54%、75.68%、78.6%和84.21%。

來源：公司財報、新浪財經(jīng)整理

整理發(fā)現(xiàn)，百草味營收占比雖逐年提升，但營收增速卻明顯有所下滑。2017年、2018年和2019年H1營收增速分別為172.57%、26.3%、15.12%，由此也導(dǎo)致好想你營收增速的下滑，由2017年剛收購?fù)瓿蓵r96.43%的營收增速下滑至2019年上半年8.81%，若按業(yè)績快報列示的數(shù)據(jù)來看，2019年全年好想你的營收增速為20.45%，對比2018年依然小幅下行。

凈利潤方面，wind數(shù)據(jù)顯示，好想你三季報披露的扣非凈利潤約為7300萬元，若全年扣非凈利潤為6000-7000萬元，則可推測好想你第四季度扣非凈利潤基本處于虧損或持平狀態(tài)。而休閑零食的第四季度實為僅次于第一季度的銷售旺季，2017年和2018年第四季度的扣非歸母凈利潤分別為289.33萬元和807.08萬元。

扣非凈利潤表現(xiàn)不佳或與公司上行的銷售費用有關(guān)，雖然在業(yè)績快報中好想你曾提及公司的管理費用率和財務(wù)費用率有所下行，但休閑零食行業(yè)中舉足輕重的銷售費用上，對比去年同期好想你卻小幅上升且略高于同行。

2019年H1和2019年Q3，好想你的銷售費用率分別為21.1%和21.4%，去年同期則分別為19.8%和20.1%，基本均上升一個百分點，而2019年H1和Q3同為“休閑零食三巨頭”的三只松鼠(68.630, -0.87, -1.25%)的銷售費用率分別為20.5%和20.9%，良品鋪子分別20.1%、19.8%，均低于好想你。

銷售費用率小幅上升，好想你的業(yè)績表現(xiàn)在脫離非經(jīng)常性損益后卻不盡如人意。2015年至2018年，好想你的扣非凈利潤分別為-0.29億元、-0.38億元、0.63億元、0.91億元，2019年根據(jù)前文的簡單測算，扣非凈利潤或為6000萬-7000萬元，也就是說，雖然營業(yè)收入依然保持著兩位數(shù)的增速，但好想你的扣非凈利潤卻回到了2017年剛剛收購?fù)瓿砂俨菸兜乃?，出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。

休閑零食市場占有率、按季度

此外，因為疫情的影響，本是一年中最重要的銷售期——第一季度——營業(yè)收入或表現(xiàn)不佳，預(yù)計也將對好想你的業(yè)績造成不利影響，新浪財經(jīng)采訪相關(guān)人士得知，目前好想你自有紅棗生產(chǎn)線處于停工狀態(tài)，線下門店在核心區(qū)域已經(jīng)開業(yè)，線上電商業(yè)務(wù)目前正常運轉(zhuǎn)，可能會受快遞物流的影響延遲發(fā)貨。

與此同時，同為“休閑零食三巨頭”的良品鋪子也即將上市，目前良品鋪子和百草味市場占有率相差無幾，良品鋪子的上市預(yù)計將給好想你帶來部分壓力。（新浪財經(jīng) 文/vicky）