改制前后的夢天家居，多項財務數(shù)據(jù)發(fā)生了重大變化，這難道僅是巧合？

近日，夢天家居集團股份有限公司（下稱“夢天家居”）更新了招股書。招股書顯示，夢天家居于2018年進行了股份制改革。有意思的是，夢天家居改制后的付款方式及多項財務數(shù)據(jù)發(fā)生了重大變化。如，公司改制前存在大量的第三方回款，2017年占總營收比接近3成，在改制后的2018年這一比例驟降至1.39%，同時2018年的營收也下降9.28%。再如，公司改制后，營業(yè)成本大幅下降，雖然公司給出了解釋，但卻難以自圓其說。

營業(yè)成本下降存疑

招股書顯示，夢天家居成立于2003年，2018年整體變更為股份公司。公司主營業(yè)務是木門、墻板、柜類等定制化木質家具的設計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為客戶提供家居的整體空間解決方案。

2017年-2019年、2020年上半年，夢天家居分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.82億元、13.45 億元、13.48 億元、3.73億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.69億元、0.94億元、1.88億元和0.18億元。2018年和2019年，公司的營收增速分別為-9.28%、0.26%；凈利潤增速分別為36.8%、99.35%。

不難發(fā)現(xiàn)，夢天家居2018年后的收入增長陷入停滯，但凈利潤卻急速增長。造成這種背離的一個重要原因是公司毛利率的大幅提升，而毛利率的大幅提升的一個重要原因是營業(yè)成本的大幅下降，營業(yè)成本的下降主要是因為直接材料成本的大幅下降。

2017-2019年、2020年上半年，夢天家居主營業(yè)務成本分別為10.68億元、8.97億元、8.29億元、2.39億元，直接材料分別為7.77億元、5.79億元、5.17億元、1.37億元，占總成本的比例分別為72.74%、64.54%、62.4%、57.33%，占比持續(xù)下降。

夢天家居稱，2018年直接材料占比降幅較大，主要系2017年是公司“油改水”轉型初期，因工藝的不穩(wěn)定使得單位產(chǎn)品耗用的材料成本相對較大，而2018年公司工藝趨于穩(wěn)定，同時公司開始對板材類、線條材料進行定長定尺的優(yōu)化采購，減少了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本耗費所致。

對于以上解釋，新浪財經(jīng)2020年6月17日發(fā)文《夢天家居IPO：第一大產(chǎn)品銷量連降 毛利率波動異常》報道，“與夢天家居業(yè)務結構最相似的江山歐派(94.180, -2.57, -2.66%)，其2018年攻克了水性漆技術，但是其直接材料占比并沒有大幅下降，2017-2019年的直接材料占總成本的比值分別為73.06%、74.95%和73.35%，比較穩(wěn)定?！?/p>

證監(jiān)會在去年11月份也對夢天家居直接材料成本占比逐年下降的情況發(fā)出反饋意見，要求說明是否存在少計成本、費用的情形等。

第三方回款合理性待解

上文提到的營業(yè)成本中的直接材料大幅下降發(fā)生在2018年，2018年重大變化還有公司第三方回款大幅下降。而同樣在2018年，夢天家居由有限公司改為股份公司。按照現(xiàn)有法規(guī)，一家公司擬登陸A股，將有限公司變更為股份公司是接受輔導的前提條件之一。同時，公司在IPO前夕也會對會計信息進行大量處理，以滿足發(fā)行監(jiān)管要求。

招股書顯示，夢天家居2017-2019年、2020年上半年第三方回款金額分別為4.22億元、1864.57萬元、23.16萬元、0元，分別占當期總營收的28.48%、1.39%、0.02%和0。2017年占比近3成，2018年大幅下降，2019年后幾乎無第三方回款。

夢天家居稱，自2018年起，公司要求經(jīng)銷商匯款賬戶必須為經(jīng)銷商與本公司簽訂年度《經(jīng)銷商合同》的簽約人（公司）所對應的銀行賬戶回款，使得第三方回款情形得到較好控制。

有意思是的是，2018年，夢天家居的總營收由上年的14.82億元下降至13.45 億元，降幅為9.28%。也就是說，第三方回款占比大幅下降當年，公司營收也下降近10個百分點。公司稱，2018年營收下降主要系①精裝房交付政策及行業(yè)銷售渠道多元化的影響下，公司以經(jīng)銷商渠道為主的零售模式受到一定沖擊；②2017年公司全部改為生產(chǎn)環(huán)保的水性漆產(chǎn)品，初始質量尚未穩(wěn)定，一定程度影響公司木門類產(chǎn)品銷售拓展；③定制家居品牌商紛紛進軍全屋定制領域，公司木門類產(chǎn)品市場競爭加劇。

按照夢天家居的解釋，公司2018年營收下降與第三方回款大幅下降沒有因果關系。值得注意的是，第三方回款一個值得高度關注的信號。業(yè)內(nèi)人士稱，由于第三方回款往往與經(jīng)銷商、非法人客戶等聯(lián)系在一起，對銷售回款的真實性核查造成很大影響。

證監(jiān)會在反饋意見中要求夢天家居說明2017年度第三方回款發(fā)生的原因，是否具有必要性和商業(yè)合理性，發(fā)行人及其實際控制人、董監(jiān)高或其他關聯(lián)方與第三方回款的支付方是否存在關聯(lián)關系或其他利益安排；說明第三方回款是否具有可驗證性，是否存在體外循環(huán)或虛構業(yè)務的情形，第三方回款相關內(nèi)部控制的設計和運行情況，能否保證相關收入的真實性、準確性和完整性；補充說明報告期內(nèi)對第三方回款進行整改規(guī)范的具體方式及整改結果，第三方回款下降原因是否真實、合理。

在最新的招股書中，夢天家居并未對第三方回款情況進行回復。據(jù)其他公開信息，與夢天家居業(yè)務結構最相似的江山歐派，其大多數(shù)客戶也是個體工商戶，但招股書中并沒有顯示江山歐派有第三方回款的情形，換句話說，第三方回款并不是行業(yè)共性，夢天家居2017年度超高的第三方回款還有待進一步釋疑。

隱憂重重

招股書顯示，夢天家居收入主要依賴經(jīng)銷商。2017-2019年，經(jīng)銷商收入占比都在90%以上。雖然公司的經(jīng)銷商數(shù)量在逐年增長，但經(jīng)銷商平均收入?yún)s在下降。

2017-2019年，夢天家居經(jīng)銷商平均數(shù)量分別為923.5家、956家、999家、經(jīng)銷商收入分別為13.76億元、12.01億元和12.23億元，經(jīng)銷商平均收入分別為148.95萬元，125.63萬元和122.42萬元。

招股書顯示，夢天家居還面臨核心產(chǎn)品銷量下降的尷尬。據(jù)上述新浪財經(jīng)報道，夢天家居第一大主營產(chǎn)品木門類的銷量連年下降。2018 年度，公司門扇、門套、線條銷售數(shù)量分別下降 21.13%、19.50%與15.05%；2019 年度，公司門扇、門套、線條的銷量分別下滑 10.47%、4.46%與 2.97%。

此外，門扇類的產(chǎn)能利用率連續(xù)下降。2017-2019年、2020年上半年，門扇類產(chǎn)能利用率分別為91.32%、74.12%、63%、56.05%。

有意思的是，在產(chǎn)銷下滑，產(chǎn)能利用率下降的情況，夢天家居仍逆勢擴張產(chǎn)能。招股書顯示，公司擬通過募資建設年產(chǎn)37萬套平板門項目。截至2019年末，公司門扇類產(chǎn)能為70萬扇，增加37萬套約占現(xiàn)有基礎上增加了50%以上的產(chǎn)能，未來能否消化存疑。