4月1日，證監(jiān)會官網(wǎng)披露了陜西西鳳酒股份有限公司招股說明書。自1999年股改起，歷經(jīng)17年，西鳳酒有望成為A股第20家白酒上市公司。

招股書顯示，近四年來西鳳酒均實現(xiàn)了盈利，但其曾多次因財務(wù)口徑不一受到質(zhì)疑，而今年2月，西鳳酒前高管涉受賄被刑拘的消息，曾再次將西鳳酒推上了風(fēng)口浪尖。

招股書同時顯示，西鳳酒內(nèi)部所存在的制約發(fā)展的短板及問題也仍然存在，如產(chǎn)能不足、依賴單一產(chǎn)品及區(qū)域市場、包銷品牌占比過大等等。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，即使西鳳酒成功上市，其實現(xiàn)品牌復(fù)興與全國戰(zhàn)略仍存在較大難度。

西鳳酒在招股書中也表示，受高端品牌搶灘中低端白酒市場的影響，公司上市后第一年可能存在虧損的風(fēng)險。

八成基酒靠外購

自2009年引進(jìn)戰(zhàn)略投資啟動擴(kuò)產(chǎn)技改項目以來，西鳳酒產(chǎn)能不足的問題一直未得到實質(zhì)改變。

新京報記者查詢發(fā)現(xiàn)，作為一家釀酒企業(yè)，西鳳酒常年需要通過外購基酒，及部分濃香型、醬香型等調(diào)味基酒。數(shù)據(jù)顯示，2012年、2013年、 2014年和2015年前三季度，西鳳酒基酒年外采總量分別為1.74萬噸、2.58萬噸、3.06萬噸和1.62萬噸，外購基酒占比一直處于80%左右。

此外，西鳳酒自有的基酒產(chǎn)能利用率也不高，2012年以來，其基酒產(chǎn)能利用率均僅為60%左右。

對此西鳳酒解釋稱，目前設(shè)計產(chǎn)能利用率不能有效釋放，只能通過外部采購彌補(bǔ)產(chǎn)能短板。

此外，西鳳酒股東名單上可以見到眾多包銷商的身影。這意味著，一旦成功上市，13家在2010年之后入股西鳳酒的經(jīng)銷商將集體受益。

這背后是長期以來西鳳酒所實行的獨特的包銷運營模式。在起步之初，西鳳酒曾實行經(jīng)銷商包銷買斷貼牌模式，即經(jīng)銷商可通過買斷的方式經(jīng)營公司子品牌。這一模式曾為西鳳酒做大營收起到了重要作用，但同時也導(dǎo)致了“母品牌栽樹，子品牌乘涼”的情況，大部分利潤都被貼牌經(jīng)銷商拿走。西鳳酒本身產(chǎn)品集中度較低，缺少支柱性的自有產(chǎn)品和品牌。

招股書顯示，近四年來西鳳酒的主要暢銷品牌仍為各品牌開發(fā)商所掌控，在所有銷售中的占比一直達(dá)七成左右。西鳳酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中貼牌商仍占主流。

今年3月，西鳳酒曾公開表示要停止小包銷模式?！安荒芊裾J(rèn)，過去西鳳酒的發(fā)展離不開包銷買斷商，但是西鳳如果要繼續(xù)更好發(fā)展下去，就要有所取舍?！惫究偨?jīng)理徐可強(qiáng)表示。

上市首年恐虧損

早在1952年，西鳳酒曾與茅臺、汾酒、瀘州老窖共同被稱為“四大名酒”。但近年來，西鳳酒的規(guī)模與茅臺、五糧液等知名白酒品牌差異明顯。

隨著2012年底三公消費受到限制，白酒行業(yè)進(jìn)入“寒冬”以來，茅臺、五糧液等高端白酒銷售量受到極大影響。為適應(yīng)新的市場環(huán)境，高端白酒品牌紛紛下調(diào)其高端產(chǎn)品價格，并陸續(xù)推出中低端新品。而原本定位中低端的西鳳酒的銷售深受高端品牌下沉的沖擊。

近年來，西鳳酒的業(yè)績總體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，2013年、2014年、2015年前三季度營業(yè)收入分別為36.75億元、33.21億元、18.93億元;凈利潤分別為2.56億元、1.56億元、1.68億元。

在招股書中，西鳳酒也預(yù)告了上市第一年存在虧損的風(fēng)險。西鳳酒表示，2014年以來，部分全國性白酒企業(yè)調(diào)整經(jīng)營策略，開始搶占中低檔白酒市場，導(dǎo)致中低檔白酒市場競爭進(jìn)一步加劇，對公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來較大的不利影響。

七成營收來自省內(nèi)

西鳳股份方面稱，此次擬上市募資15億元，其中9億元用于擴(kuò)大產(chǎn)能。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，西鳳酒將借此推動全國擴(kuò)張戰(zhàn)略，將區(qū)域性品牌打造為全國品牌。

相比“四大名酒”稱號，如今的西鳳酒更普遍地被定位為區(qū)域性白酒品牌。

銷售數(shù)據(jù)顯示，西鳳酒的市場主要集中在陜西省內(nèi)，較依賴單一市場。數(shù)據(jù)顯示，2012年、2013年、2014年及2015年前三季度,公司在陜西省內(nèi)實現(xiàn)的收入比重均保持在70%以上。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，地方性酒企未來改善業(yè)績必須擴(kuò)產(chǎn)能和向外擴(kuò)張。但是目前各大知名酒企都開始加速渠道下沉，積極布局二三線城市，無疑將對地方性酒企造成威脅。

白酒營銷專家肖竹青認(rèn)為，西鳳酒全國化最大的競爭并非來自茅臺、五糧液等一線品牌，而是在各地市場長期占據(jù)重要位置的同價位當(dāng)?shù)孛啤?/p>

肖竹青表示，鳳香型酒的“暴烈口感”也是其全國化過程推進(jìn)中的一個不利因素，適合西北地區(qū)飲酒者的口感并不適合全國市場。

另有分析指出，面對市場放緩，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，酒企大多都在收縮戰(zhàn)線，在此背景下，西鳳酒的逆勢全國化戰(zhàn)略推進(jìn)難度則會更大。

對此，新京報記者多次致電西鳳酒相關(guān)負(fù)責(zé)人，截至發(fā)稿，公司相關(guān)方面一直未做出回應(yīng)，公司董事會秘書張周虎的電話也一直沒有應(yīng)答。

此前曾陷財務(wù)造假

據(jù)媒體報道，2011年的審計發(fā)現(xiàn)，西鳳酒營銷公司為了虛增銷售額長期財務(wù)造假。同時，還存在嚴(yán)重對外利益輸送等管理問題。對外公布的2011年超30個億的營收實則只有15億，當(dāng)年累計虧損4.2億元人民幣。

隨后，西鳳酒曾對外回應(yīng)稱，數(shù)據(jù)誤差主要是由不同財務(wù)計算標(biāo)準(zhǔn)造成的。

而之后2013年的業(yè)績也曾出現(xiàn)前后“口徑不一致”的情況。據(jù)報道，2014年1月13日，在西鳳酒經(jīng)銷商大會上，總經(jīng)理徐可強(qiáng)宣布，2013 年西鳳酒實現(xiàn)45.8億元銷售額。而就在前幾日，徐可強(qiáng)曾在西鳳友緣經(jīng)銷商大會上公布，2013年西鳳酒完成銷售收入為55.9億元。短短幾天內(nèi)，前后兩次公布的數(shù)據(jù)相差超過10億元。

2月3日，最高人民檢察院官網(wǎng)披露，陜西省人民檢察院依法對張鎖祥、高波立案偵查并采取強(qiáng)制措施。陜西省人民檢察院依法以涉嫌受賄罪對陜西西鳳酒集團(tuán)原總經(jīng)理張鎖祥、陜西西鳳酒股份有限公司原副總經(jīng)理高波立案偵查并刑事拘留。案件正在進(jìn)一步辦理中。

白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，前高管涉嫌受賄在短期內(nèi)對銷售不會產(chǎn)生影響，但可能影響到經(jīng)銷商的信心和積極性。