由于配置熱情高漲，相關(guān)QDII基金外匯額度頻頻告罄，從而衍生出了另外一種投資模式——申購尚未暫停申購的QDII基金，等待其因外匯額度受限而暫停申購繼而溢價率飆升。不過，記者通過采訪發(fā)現(xiàn)，復制這種套利模式并不容易，高利潤背后的高風險值得警惕。

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“不懂如何場外轉(zhuǎn)場內(nèi)，不懂套利的，一定要繞行QDII?LOF（上市型開放式基金），否則只能給別人做嫁衣。”3月3日，資深基民林坤頗有深意地對記者說。

林坤所指的“別人”就是“套利軍”，由于LOF基金分為場內(nèi)、場外兩種交易方式，當場內(nèi)外出現(xiàn)了一定幅度的交易價差時，就可以通過轉(zhuǎn)托管的方式，轉(zhuǎn)換到另外一種方式進行贖回，套取其中的利潤。

受全球股市低迷影響，國際石油、黃金等大宗商品受到資金關(guān)注。同時，在人民幣貶值預期的驅(qū)動下，相關(guān)的QDII主題基金受到國內(nèi)投資者追捧，也涌現(xiàn)了一群醉心于“套利游戲”的玩家。近一段時間，一些投資者通過階段性套利高溢價的資源類QDII?LOF，獲得不錯的利潤。

不過，在配置熱情日益高漲、外匯額度“青黃不接”的情況下，華寶油氣、國泰商品相繼暫停了申購?！秶H金融報》記者在交流平臺上發(fā)現(xiàn)，由于外匯額度告罄使得上述套利難以繼續(xù)，不少套利者“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”尚未暫停申購的QDII基金，等待其因外匯額度受限而暫停申購繼而溢價率飆升，從而復制華寶油氣的高溢價收益。

對此，業(yè)內(nèi)人士指出，套利看上去很美，但背后蘊藏的風險是不容忽視的。諾安基金國際業(yè)務部相關(guān)人士在接受《國際金融報》記者采訪時指出，對投資標的趨勢判斷、凈值計算、申購日與到賬日時間差、機制等風險，都是投資者在套利過程中必須注意的。

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借道QDII抄底原油

2016年以后，A股持續(xù)震蕩，加上匯率波動，投資者對海外配置需求與日俱增，此前被長期冷落的QDII基金“咸魚翻身”，成為投資者眼中的“香餑餑”。

上海某基金公司市場部人士告訴記者，實際上，在去年年底的時候，這個苗頭就已顯現(xiàn)。當時每天都有大量資金涌入相關(guān)產(chǎn)品。

“A股的波動實在太大，去年5月初還在想將股市中獲得的收益買套改善型房。一個多月后，接連的股市震蕩使我的正收益轉(zhuǎn)眼化成了‘云煙’，甚至虧了本金。”資深股民王先生無奈地對《國際金融報》記者表示，2016年，股市仍然持續(xù)震蕩，虧損金額減少了一半，A股的表現(xiàn)實在難以令人滿意。從資產(chǎn)配置的角度考慮，買點海外資產(chǎn)規(guī)避風險也是應該的。

據(jù)了解，類似王先生這樣想法的投資者并不在少數(shù)。在國際油價持續(xù)下行的背景下，部分看好石油價格的投資者通過借道QDII抄底原油。

華安基金表示，原油資產(chǎn)可能是美元定價的最沒有泡沫的資產(chǎn)，短期內(nèi)當然很可能會繼續(xù)震蕩，但期貨顯示油價下半年有望反彈。就目前來看，現(xiàn)在是積極配置石油基金的良機，有望獲得交易性投資收益。

在廈門大學中國能源經(jīng)濟研究中心主任林伯強看來，供需失衡是決定原油價格不可能出現(xiàn)持續(xù)上漲的根本原因。不過，林伯強對《國際金融報》記者分析，近期油價的暴漲暴跌主要還是投機因素導致?！皩嶋H上，全球煤炭供需失衡的程度要遠大于石油供需，煤炭缺口在25%左右，原油缺口在5%左右，但煤炭價格跌幅遠低于石油價格跌幅，這是因為石油市場比較活躍，存在的投機等人為因素比較多”。林伯強認為，油價短期內(nèi)還會往下走，但其回升的速度也很快。到今年年底，油價有希望反彈至每桶50美元左右。

在投資者追捧下，石油基金（原華安石油）和華寶油氣基金的規(guī)模增長幅度相當大。而去年12月，華安基金、華寶興業(yè)還對旗下QDII基金場內(nèi)申購費實施優(yōu)惠，以刺激規(guī)模擴大。數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月3日，石油基金的最新規(guī)模已經(jīng)增至4.38億元、華寶油氣的最新規(guī)模更是高達32.82億元。

由于額度稀少，相關(guān)QDII產(chǎn)品很快便被哄搶一空，無奈之下基金公司只能“閉門謝客”。大宗商品類的QDII基金中，已有多只因外匯額度告罄，暫停了申購。2月24日，國泰基金發(fā)布了關(guān)于國泰商品暫停申購及定期定額投資業(yè)務的公告。而華寶油氣早在1月21日已暫停申購，至今還未放開。

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“投資派”秒變“套利派”

“投資華寶油氣基金實際上是在利用其作為工具，間接投資國際石油。”濟安金信副總經(jīng)理、濟安金信基金評價中心主任王群航表示，國際油價的走勢，就是該基金凈值、市價波動的基礎。

然而，除了真正為抄底原油的“投資派”外，熱捧大宗商品類QDII基金的還有一群“套利派”。

今年以來，原油價格大幅波動，資金大量涌入QDII基金。一般而言，標的資產(chǎn)價格大幅波動，往往會使得QDII?LOF基金凈值和價格出現(xiàn)偏離，在場外申購和場內(nèi)交易渠道均暢通的情況下，投資者可通過對大幅溢價套利而賺取相對穩(wěn)定收益。

據(jù)記者了解，華寶油氣、國泰商品等幾只與石油相關(guān)的油氣類QDII產(chǎn)品目前均處于溢價狀態(tài)。根據(jù)集思錄數(shù)據(jù)，截至3月3日，華寶油氣的溢價率為3.15%、國泰商品的溢價率為1.70%。在暫停申購前，國泰商品溢價率在2月20日達到今年以來最高，為7.18%。

高溢價率背后的機會很快便被國內(nèi)投資者注意到，他們大多數(shù)在場內(nèi)買入基金份額，待份額到賬后迅速在場外賣出，獲取價格高于凈值的部分。李俊（化名）就是其中的一員。

李俊對記者介紹了LOF套利的一般方法，可以分為溢價套利和折價套利。具體來說，如果某LOF的單位凈值為1元，而交易所的交易價格為1.3元，這時投資者可通過銀行申購該基金，然后通過轉(zhuǎn)托管將申購到的基金轉(zhuǎn)到交易所，通過二級市場賣出，這樣就能獲得基金凈值與交易價格之間的差價，反之亦然。

“我似乎已從原來打算抄底原油的‘投資派’徹底變成了‘套利派’?！崩羁⌒ΨQ。

不少參與者都按照這樣的邏輯做著套利的事。有網(wǎng)友曬出，3個交易日參與套利，獲得超過3個百分點的收益。

“預期由于受庫存高企、OPEC開始關(guān)注低油價對其國家的經(jīng)濟狀況的影響，以及伊朗的石油輸出解禁等，未來油氣的價格波動依然會持續(xù)?！鄙鲜鰢H部人士表示，相關(guān)主題QDII基金仍有套利空間。

一個有意思的現(xiàn)象是，華寶油氣在暫停全部申購期間，溢價率并沒有快速回調(diào)。由于期間原油價格出現(xiàn)上漲，投資者在一級市場無法申購，資金涌入二級市場，導致溢價率節(jié)節(jié)攀升。2月15日至26日，華寶油氣的溢價率一直在10%以上，2月19日甚至高達18.68%。

“無申贖，無套利。”王群航表示，上述基金的大幅溢價從側(cè)面顯示很多投資者看好油氣價格反彈，對于暫停申贖的基金來說，短期不存在套利致使的價格波動風險。

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警惕背后高風險

然而，充滿想象力的另類“套利者”并不是這么想的，他們宣稱“無申贖，仍有利可圖”。

據(jù)了解，有投資者看好未來QDII?LOF基金暫停申購后的行情，在預期大宗商品、黃金后市仍會受到追捧的情況下，相關(guān)基金產(chǎn)品后市同樣存在溢價空間。因此，可以選擇先期場內(nèi)買入相關(guān)產(chǎn)品份額，待其外匯額度用盡從而暫停申購后，以較高的溢價率從場內(nèi)市場賣出，復制華寶油氣的模式，賺取高額收益。

“這個思路賺取的利潤是QDII額度受限導致的溢價，已不是慣常意義上的‘套利手段’。”有投資者在交流平臺上表示，如果誰堅信QDII額度最終也會導致華安石油的溢價出現(xiàn)，且同時又能找到合適的標的對沖標普石油指數(shù)的波動，就可以下手了。

據(jù)《國際金融報》記者觀察，這一操作套利并不一定能實現(xiàn)。以國泰商品為例，其2月24日宣布暫停申購后，溢價率并沒有明顯上升。數(shù)據(jù)顯示，2月24日，國泰商品的溢價率為6.04%，此后一天為3.32%。2月26日，溢價率更是降為0.94%，此后幾天均低于3%。

事實上，常規(guī)意義上的套利手段也存在不小的風險?！秶H金融報》記者在投資交流平臺上發(fā)現(xiàn)，想要嘗試套利的并不在少數(shù)，只是這種“高深”的游戲并不是所有人都能駕馭的，“竹籃打水一場空”的比比皆是。

“溢價套利本身就是水中月，吃到了算運氣，吃不到就割肉；而折價套利也是一樣，這就是一個賭字。”有投資者在交流平臺上稱。也有投資者用“血淚史”教育小伙伴們注意風險，“我承認，最差的情況都讓我碰上了。春節(jié)后一直看著溢價不敢套或外出沒法操作，2月22日終于套了，原油當晚暴漲隔天暴跌。本來還有微利，更糟的是早上有點事情沒操作，現(xiàn)在出現(xiàn)虧損了。”

上述諾安基金國際業(yè)務部相關(guān)人士對《國際金融報》記者詳細分析了投資者在QDII?LOF套利過程中需要注意的風險。首先是市場風險。要進行有效的套利，需要對投資標的有較好的判斷性。如果對投資標的趨勢判斷失誤，便容易造成虧損。

其次是凈值計算風險。QDII由于投資于國外市場（主要是歐美），投資者查詢到的T日凈值，并非是真正的T日凈值?！霸蚝芎唵?，我們開始交易時，歐美市場是閉市時間段，所以投資者查詢到的或基金公司公布的凈值最早是T-1日的凈值。對于凈值存在時滯、到賬需要時間的QDII?LOF基金來說，‘場內(nèi)申購，二級市場賣出’并不是完全的無風險套利，一旦市場出現(xiàn)較大波動，很有可能將原本的溢價率吞噬，或者出現(xiàn)市場整體下跌導致溢價率依然存在卻遭遇價格虧損的局面”。

該國際部人士指出，QDII?LOF基金還存在機制風險。原本的機制設計就是利用套利機制平衡即期和遠期的風險收益，一旦暫停申購，套利機制被關(guān)閉，其價格與凈值的偏離幅度也會因此而加大，從而導致投資波動增加。

除此之外，投資標的QDII?LOF基金往往對標原油等大宗商品指數(shù)，價格和凈值之間的溢價率擴大，很有可能不是來源于二級市場投資者的大量買入，而是基金凈值對標指數(shù)的突然下跌，而這對于前期完成申購并持倉的投資者來說，將遭遇凈值的縮水，即便溢價率不變，同樣需要承受損失。

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