8月15日下午，騰訊公布截至2018年6月30日未經(jīng)審核的第二季度及中期綜合業(yè)績。
2018年以來，騰訊股價(jià)從475.6港元/股的高位一路向下，最低跌至335港元/股。在業(yè)績發(fā)布前的交易日中，騰訊開盤343港元/股，收于336港元/股。從2018年1月到現(xiàn)在，騰訊市值已跌去29%，蒸發(fā)超過1萬億港元。
在騰訊發(fā)布中期業(yè)績之前，市場(chǎng)就陸續(xù)出現(xiàn)了對(duì)騰訊的質(zhì)疑之聲，圍繞中期業(yè)績，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)重點(diǎn)在以下四個(gè)方面：盈利能否保持高速增長、投資收益能否維持、游戲業(yè)務(wù)能否強(qiáng)于預(yù)期、廣告收入占比能否提升。
在騰訊的半年報(bào)里，其中最引人注目的兩個(gè)數(shù)字是，騰訊2018年二季度凈利潤同比下降2%，環(huán)比下降23%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這是13年來騰訊單季度凈利潤同比首次出現(xiàn)的負(fù)增長，也是13年來的環(huán)比最大降幅，上一次兩位數(shù)的降幅還要追溯到2011年二季度（-18.16%）。
收入及利潤增速明顯放緩
根據(jù)中期披露的數(shù)據(jù)，2018年上半年，不論是收入還是利潤，騰訊的增速都在明顯放緩。
從收入來看，2018年第二季度，騰訊收入736.75億元，加上第一季度的735.28億元，上半年共實(shí)現(xiàn)1472.03億元的總收入，比去年同期增長39%。雖然上半年總體實(shí)現(xiàn)了增長，但第二季度相比第一季度僅增長了不到0.2%。
從凈利潤來看，2018年第二季度，騰訊凈利潤為178.67億元，相比第一季度的232.9億元下降23%，比去年同期下降2%；2018年上半年，凈利潤為411.57億元，比去年同期增長26%。
相比2017年上半年，2018年上半年騰訊的收入和凈利潤分別實(shí)現(xiàn)了39%和26%的增長，但是這明顯低于2016和2017年的增速，2016和2017上半年，騰訊半年收入的增長率分別高達(dá)47.70%和56.84%；凈利潤增長率分別為64.19%和40.31%；而在2018年第二季度，騰訊的收入增長已經(jīng)接近停滯，而凈利潤甚至出現(xiàn)負(fù)增長。
除了總量上的增速，在利潤率方面，騰訊同樣面臨下滑的威脅。2018年第二季度，騰訊經(jīng)營利潤率由去年同期的40%下降至30%，凈利潤率由去年同期的32%下降至25%；上半年，經(jīng)營利潤率由去年同期的39%下降至36%，凈利潤率由去年同期的31%下降至29%。
市場(chǎng)是敏銳的，增速放緩的信號(hào)早已傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)。自騰訊發(fā)布第一季度業(yè)績后，其股價(jià)一路下跌，昨天發(fā)布中期業(yè)績后，由于各項(xiàng)數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期，其大股東Naspers大跌10%，創(chuàng)2008年以來最大單日跌幅。
投資收益增長 其他收益凈額同比增長超過20%
業(yè)績報(bào)告顯示，2018年上半年，騰訊“其他收益凈額”為100.91億元，2017年同期為83.16億元，同比增長21.34%。騰訊這幾年大量的股權(quán)投資所獲得的收益，就隱藏在“其他收益凈額”這個(gè)類目里。
繼騰訊在3Q大戰(zhàn)后提出“資本+流量”的開放戰(zhàn)略后，騰訊的投資版圖就開始瘋狂擴(kuò)張，投資收益也開始逐漸增加。
根據(jù)騰訊總裁劉熾平在年初騰訊投資年會(huì)上透露的數(shù)據(jù)，自2011年起，騰訊投資了超過600家公司，投資金額超過1000億元人民幣。因此不斷有人質(zhì)問騰訊是否開始變成一家投資公司，騰訊在不斷擴(kuò)張投資版圖的同時(shí)，其投行化的傾向也越來越明顯。
這一切都體現(xiàn)在財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)里。
2016年，騰訊的“其他收益凈額”為35.94億元，2017年則增長到201.4億元，增長幅度近5倍。2017年是騰訊投資的收割年，這一年，眾安保險(xiǎn)、搜狗、閱文集團(tuán)、易鑫四家公司成功上市，騰訊作為投資者獲得超額投資回報(bào)。
2017年201.4億元的其他收益凈額，占騰訊2017年年度盈利的27.79%，其中有135.18億元是處置及視同處置投資公司的收益，42.98億元是其他金融工具公允價(jià)值收益。簡(jiǎn)單而言，就是騰訊投資的企業(yè)因?yàn)镮PO或估值上漲導(dǎo)致騰訊所持股份價(jià)值增值，由此獲得超額投資回報(bào)。
相比2018年，2017年騰訊在股權(quán)投資市場(chǎng)的收割其實(shí)才剛剛開始。
2018年上半年，騰訊投資的新經(jīng)濟(jì)公司密集在港股和美股上市，已經(jīng)上市的有嗶哩嗶哩、虎牙、拼多多等，目前市值分別約為29億美元、55億美元、210億美元，合計(jì)接近300億美元。
除了以上已上市企業(yè)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、同程藝龍、蔚來汽車、新東方在線、微盟等都已經(jīng)提交上市申請(qǐng)書并進(jìn)入上市流程，他們的身后無一例外都站著騰訊。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)上市前最后一輪融資估值超過300億美元，有傳言稱IPO估值或?qū)⑦_(dá)到600億美元，而騰訊是美團(tuán)第一大機(jī)構(gòu)股東，持股超過20%。除此之外，騰訊同樣是同程藝龍的第一大機(jī)構(gòu)股東，持股高達(dá)24.92%。當(dāng)這些超級(jí)獨(dú)角獸密集上市，騰訊毫無疑問將成為最大贏家。
中期報(bào)告透露，騰訊已出售餓了么及摩拜的權(quán)益，以支持一些投資的部分資金需求。
有分析人士稱，騰訊正在投行化，越來越像日本的軟銀集團(tuán)，它構(gòu)建了一個(gè)千億投資帝國，甚至超過了大部分專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。
但無論如何，騰訊畢竟是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，這是它的基因。有分析人士認(rèn)為，如果騰訊過于側(cè)重投資業(yè)務(wù)，而忽視主營業(yè)務(wù)的深耕，將導(dǎo)致公司性質(zhì)的變化，倘若騰訊未來真的由互聯(lián)網(wǎng)公司向投資控股型公司轉(zhuǎn)變，其可能失去市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司的“溢價(jià)”部分。因?yàn)樵谶^去的很長時(shí)間里，游戲業(yè)務(wù)是騰訊的核心營收來源，而互聯(lián)網(wǎng)公司的估值仍高于其他傳統(tǒng)行業(yè)。
游戲（手機(jī)＋PC）業(yè)務(wù)收入環(huán)比下降超14.8%
中期報(bào)告顯示，在2018年二季度，騰訊手機(jī)游戲收入為人民幣176億元，同比增長19%，但環(huán)比下降19%，騰訊提示這主要是由于絕地求生尚未商業(yè)化及新游戲的發(fā)布排期的影響。同時(shí)，騰訊PC客戶端游戲收入同比下降5%及環(huán)比下降8%至人民幣129億元。手游和PC游戲收入合并為305億元，相比第一季度環(huán)比下降14.8%。
游戲業(yè)務(wù)一直是騰訊的核心業(yè)務(wù)，也是其最重要的盈利來源。但從數(shù)據(jù)來看，騰訊游戲增速正在放緩，這引發(fā)了市場(chǎng)人士的擔(dān)憂。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，騰訊是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，游戲是其最強(qiáng)大的現(xiàn)金流來源，如果主營業(yè)務(wù)下滑，那么這將影響騰訊的估值。
手機(jī)游戲《王者榮耀》的火爆，給騰訊在2017年帶來了巨額營收，但吃雞游戲絕地逃生由于監(jiān)管原因遲遲無法變現(xiàn)。在財(cái)報(bào)發(fā)布之前，有分析師預(yù)計(jì)騰訊手游在Q2會(huì)出現(xiàn)15-20%的環(huán)比下滑，而實(shí)際情況正是下滑19%。
8月13日，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)取消了相關(guān)資質(zhì)文件后，騰訊的《怪物獵人：世界》在其游戲平臺(tái)WeGame下架，股價(jià)應(yīng)聲下跌了3.4%。
但是，也有人認(rèn)為騰訊游戲業(yè)務(wù)收入的下滑是暫時(shí)的。北京艾美谷投資管理有限公司合伙人Ricky撰文表示，騰訊游戲之所以強(qiáng)大，不僅是游戲內(nèi)容的強(qiáng)大，而是游戲分發(fā)渠道的強(qiáng)大，騰訊游戲的內(nèi)容和制作和分發(fā)在這個(gè)期間并沒有出現(xiàn)任何問題，只是絕對(duì)求生這個(gè)優(yōu)秀的爆款游戲因?yàn)楸O(jiān)管審批問題無法變現(xiàn)，網(wǎng)游行業(yè)仍然在增長，騰訊游戲用戶也仍在增長，所以長期仍然看好騰訊游戲業(yè)務(wù)的增長。
有業(yè)內(nèi)人士指出，騰訊網(wǎng)游只是短期的一兩個(gè)季度影響，如果因此造成股價(jià)進(jìn)一步下跌，是長期投資者對(duì)此應(yīng)該有一定的容忍度。
網(wǎng)絡(luò)廣告收入占比略降至18%
騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入在第二季度實(shí)現(xiàn)同比39%及環(huán)比32%的增長。在上半年的收入中，網(wǎng)絡(luò)廣告收入占比18%，相比2016年和2017年下降1個(gè)百分點(diǎn)。社交及其他廣告收入為93.80億元，同比增長55%及環(huán)比增長27%。中期報(bào)告指出，該項(xiàng)增長主要受微信（主要是微信朋友圈及小程序）、移動(dòng)廣告聯(lián)盟以及QQ看點(diǎn)收入的增長所推動(dòng)。
同為社交領(lǐng)域巨頭，F(xiàn)acebook廣告收入占其全年收入的比例超過90%，而騰訊的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)僅占其全年收入不到20%。在2016和2017年，廣告收入在騰訊總營收中的占比均為19%。
騰訊財(cái)報(bào)顯示二季度廣告收入占比仍為19%，但上半年合計(jì)已降低至18%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果騰訊二季度廣告收入占比能有較大提升，某種程度上，或能分散其游戲業(yè)務(wù)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。
但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，騰訊在網(wǎng)絡(luò)廣告方面具備巨大潛力，關(guān)鍵在于騰訊是否決定加大廣告投放力度。
面對(duì)今日頭條等新興獨(dú)角獸的沖擊，騰訊也在積極應(yīng)對(duì)。今年6月20日，微信iOS版本重大升級(jí)，訂閱號(hào)折疊模式進(jìn)化成了信息流模式。微信產(chǎn)品上的這一個(gè)小小改動(dòng)，其實(shí)反映的是騰訊信息流廣告戰(zhàn)略的執(zhí)行力。
作為以產(chǎn)品起家的互聯(lián)網(wǎng)公司，騰訊一向?qū)τ脩趔w驗(yàn)非常重視，在廣告收益方面，除了商業(yè)層面的考量，或許騰訊還需要考慮廣告植入和用戶體驗(yàn)的平衡。
