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12月10日，中國人壽集團投資中電投核電有限公司（以下簡稱“中電核”）的公告在中國保險行業(yè)協(xié)會官網掛出，中國人壽出資80億元，占增資后中電核的股權比例為26.76%。
事實上，中國人壽集團從2016年底開始參與債轉股項目，目前落地的投資規(guī)模有580億元，還有三家上市公司債轉股項目尚在進行中。
中國人壽資產管理有限公司高級董事總經理劉凡近日在接受央視采訪時透露，國壽還通過基礎設施投資計劃、信托計劃、股權投資計劃等多種方式，直接對實體經濟的投資累計超過4500億元。
從目前中國人壽集團參與的涉及四家上市公司債轉股來看，其入股價格均低于股價三成左右。
這些債轉股項目是如何選擇的？國壽具有怎樣的投資偏好？時代周報記者向國壽資管發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿未獲回復。
自今年10月銀保監(jiān)會表態(tài)要加大保險資金投資優(yōu)質上市公司、化解股票質押風險以來，中國人壽已耗資6億多元舉牌通威股份（600438.SH）。此外，中國人壽20億元增資中航資本（600705.SH）旗下的中航投資控股有限公司，持股16.47%。
再增一例債轉股
根據公告，中國人壽以80億元保險責任準備金增資國家電力投資集團有限公司（以下簡稱“國家電投”）旗下企業(yè)中電核，持股26.76%。據稱，該筆投資完成后，中電核投資余額占中國人壽2018年第三季度末總資產的比例為0.26%，所屬權益資產賬面余額占比為18.69%。
對此，中國人壽在官網新聞稿中稱，這是積極貫徹落實國務院和銀保監(jiān)會系列文件精神，支持實體經濟發(fā)展的重要舉措。增資款用于償還債務，助力企業(yè)降負債去杠桿，為中電核綠色創(chuàng)新發(fā)展提供有力支持，提高企業(yè)核心競爭力，促進國家電投核電業(yè)務長遠發(fā)展。
而就在不到一個月前，國家發(fā)改委等五部委剛下發(fā)《關于鼓勵相關機構參與市場化債轉股的通知》，其中險資被放在首要位置，“允許符合條件的保險集團（控股）公司、保險公司、保險資產管理機構設立專門實施機構從事市場化債轉股，允許保險業(yè)實施機構設立私募股權投資基金開展市場化債轉股”。
國務院發(fā)展研究中心金融研究所保險研究室副主任朱俊生告訴時代周報記者：“保險機構（尤其是壽險公司）的負債期限較長，與不良資產處置業(yè)務周期較長的特點較為匹配，具有較為獨特的優(yōu)勢?！?/p>
事實上，險資參與債轉股還有一份專門的指導文件。2017年5月，保監(jiān)會發(fā)布《關于保險業(yè)支持實體經濟發(fā)展的指導意見》，提出支持保險資金發(fā)起設立債轉股實施機構。
截至目前，僅有五大國有銀行設立了專門的債轉股實施機構。國家發(fā)改委7月份定時定主題新聞發(fā)布會上透露，截至今年6月底，已簽約項目中，銀行及所屬實施機構簽約的項目占比超過80%。
根據公開資料統(tǒng)計，自2016年10月國務院發(fā)布《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》以來，中國人壽集團投資落地的債轉股項目有7單，涉及煤炭、軍工、電力、有色、清潔能源等領域，均由國壽資管受托實施。
按照國壽所說的580億元數目，大約由以下六項組成：首先是在2016年12月，中國人壽200億元入股中國石化（600028.SH）孫公司中石化川氣東送天然氣管道有限公司，持股43.86%；2017年3月，中國人壽100億元入股陜煤債轉股基金項目；2017年8月，投資20億元參與中國重工（601989.SH）債轉股項目；2017年9月，向中國華能集團提供100億元債轉股資金；2017年12月，出資80億元投資國家電投黃河能源基金債轉股項目；最后是80億元入股中電核。
除此之外，今年7月，延長石油集團與中國人壽合作的首單險資債轉股項目落地，投資規(guī)模50億元。
投資風險
除了以上中國人壽落地的債轉股項目，還有三項上市公司債轉股投資尚在進行中。
2017年9月，中國鋁業(yè)（601600.SH）、中船集團旗下*ST船舶（600150.SH）和中船防務（600685.SH）因籌劃重大事項停牌。隨后，上述公司2018年初發(fā)布發(fā)行股份購買資產預案。截至目前，上述項目尚未全部完成。
但從購股價來看，中國人壽在這些項目上目前均浮虧。中國人壽以6元／股的定增價獲得中國鋁業(yè)6.72億股，截至12月17日收盤，中國鋁業(yè)股價跌至3.58元；以21.98元／股價格擬定增*ST船舶0.23億股，12月17日收盤價跌至12.67元；以24.33元／股的價格擬定增中船防務0.21億股，12月17日收盤價跌至9.95元。
而已投資的中國重工，中國人壽以5.78元／股認購3.48億股，12月17日收盤價跌至4.23元。
對于目前投資浮虧的表現，華創(chuàng)證券非銀首席分析師洪錦屏向時代周報記者表示：“權益投資與債相比肯定會承擔本金更大幅波動的風險，而且債轉股本身就是化解資質良好但短期無力償還或者因債務壓力導致經營面臨很大風險的企業(yè)。這也就意味著給企業(yè)更多的時間化解風險，所以短期出現波動是可以理解的，但是中長期情況不好說，投資肯定是要有承受風險的能力?！?/p>
至于退出方式，有公開資料顯示，上市企業(yè)采取鎖定期滿后可采取市場化方式退出股權。2017年8月，在保監(jiān)會召開的新聞發(fā)布會上，國壽資管總裁助理于泳曾表示，增資完成后，中國重工有權選擇向投資人定向發(fā)行股份收購其持有的子公司股權，社會資本實現市場化退出。這個項目也被發(fā)改委列為了本輪債轉股首單市場化退出項目和示范性案例。
至于中國人壽參與的其他非上市債轉股企業(yè)，轉股價格、退出方式等信息披露未公開。
“擬實施債轉股企業(yè)的主要訴求是增加權益資本、降低有息負債，進而降低企業(yè)的杠桿和利息負擔，為轉型發(fā)展奠定基礎。”朱俊生向時代周報記者表示，“但債轉股的企業(yè)通常都陷入困境，如果僅僅是注入資金，而沒有有效轉變企業(yè)既有的經營機制，將導致保險機構的股權投資面臨較大的改制風險、定價風險和退出風險，這顯然與保險資金風險偏好程度較低的屬性相沖突?！?/p>
目前，除了中國人壽，僅太平洋保險旗下的太保壽險參與市場化債轉股，即是與中國人壽一起參與的中國鋁業(yè)的項目。
對此，洪錦屏向時代周報記者分析稱：“市場化債轉股前兩年才剛剛開始出現，屬于起步階段，目前實施機構以銀行系平臺為主，大部分的保險公司投資端還偏謹慎。中國人壽集團作為央企考慮得會更多一些，可能是作為行業(yè)的標桿，去試點這些業(yè)務模式?！?/p>
安信證券分析師黃守宏撰文指出，雖然監(jiān)管層鼓勵保險資金參與市場化債轉股項目，但參與形式、產品審批、比例限制、優(yōu)惠措施并不明確，保險資金投資面臨一定的不確定性。
非常規(guī)險資舉牌
在參與市場化債轉股之外，今年10月銀保監(jiān)會表態(tài)加大保險資金投資優(yōu)質上市公司、化解股票質押風險后，中國人壽當即設立規(guī)模200億元的“國壽資產–鳳凰系列產品”。
一個月后，通威股份公告稱，國壽資產發(fā)行并管理的“國壽資產–鳳凰系列專項產品”賬戶通過大宗交易形式，11月30日增持7397.63萬股，約占總股本1.91%，同時上述股份鎖定6個月不轉讓。增持后，國壽資產所管理的賬戶合計持有通威股份1.94億股，約占上市公司總股本的5%。
根據11月30日通威股份交易最低價8.27元計算，中國人壽增持至少耗資6.12億元。
洪錦屏對時代周報記者表示：“中國人壽此次是通過響應股權質押而存在的資管產品投資通威股份，而且通威股份本身股東質押率非常高，所以跟險資的常規(guī)舉牌還不一樣?！?/p>
不久前，華夏人壽也舉牌了凱撒旅游（000796.SZ）。洪錦屏表示，在償二代和新會計準則IFRS9影響下，險資投資端的壓力會傾向于舉牌以平抑波動、實現中長期投資目標。
除此之外，中國人壽還在11月底以20.07億元增資中航資本旗下的中航投資控股，持股16.47%。
對于引入戰(zhàn)略投資者增資的目的，中航資本表示：“將增加中航投資的注冊資本和營運資金，有利于解決下屬子公司發(fā)展資金瓶頸問題?！?/p>
