當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，“降速度、調(diào)結(jié)構(gòu)、換動力、防風(fēng)險”成為主要特征，尤其重視風(fēng)險防范化解機制的建立與完善。今年兩會的政府工作報告中就再次強調(diào)要加強多層次資本市場體系建設(shè)，并首次提出“發(fā)展金融衍生品市場”。從全球市場經(jīng)驗和我國實際情況來看，發(fā)展金融期貨等衍生品市場，是完善風(fēng)險管理體系的不二選擇，更是我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的基礎(chǔ)性制度建設(shè)和全面深化宏觀金融改革的重要配套措施。必須統(tǒng)一認(rèn)識，加快金融衍生品市場建設(shè)，著重發(fā)揮風(fēng)險管理功能，積極服務(wù)發(fā)展改革大局。

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發(fā)展金融期貨市場，是滿足社會避險需求、服務(wù)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的基礎(chǔ)制度建設(shè)和重要戰(zhàn)略安排

金融市場作為資金融通和資本配置的市場，對其他各類生產(chǎn)要素市場化配置有強烈的導(dǎo)向作用，一個發(fā)達(dá)的資本市場是市場決定資源配置的先導(dǎo)。在建設(shè)高效資本市場的過程中，完備的金融風(fēng)險管理體系是必要而迫切的，因為如果缺乏有效的風(fēng)險管理工具，包括銀行、證券、保險等在內(nèi)的各類金融市場主體都將可能暴露在單邊頭寸的不確定性之中，這將使金融機構(gòu)缺乏穩(wěn)健經(jīng)營的信心，進(jìn)一步將牽制利率和匯率市場化改革的進(jìn)程，最終影響金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率。

20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系解體，美元與黃金脫鉤，貨幣對內(nèi)價值和對外價值都不再穩(wěn)定，利率、匯率價格波動成為市場主要的風(fēng)險來源，金融風(fēng)險管理的需求快速增加，金融期貨由此應(yīng)運而生。金融衍生品市場通過對風(fēng)險的分散和轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)對風(fēng)險的再次分配，尤其是金融期貨交易，通過標(biāo)準(zhǔn)化合約的集中交易，將基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的價格不確定風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，投資者只承擔(dān)自己可以管理的風(fēng)險，不可控的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給有能力且愿意承擔(dān)的主體，為市場參與者提供了積極有效的風(fēng)險管理工具。全球市場長期實踐證明，金融期貨等衍生品市場通過發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理等功能，提升了整個經(jīng)濟(jì)金融體系的風(fēng)險承受能力，有助于優(yōu)化資源配置，增強經(jīng)濟(jì)彈性，化解風(fēng)險積累，保障金融安全，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長從高速向中高速轉(zhuǎn)變，從粗放式增長向集約式增長轉(zhuǎn)變，從要素和投資驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變，增長模式深刻轉(zhuǎn)變，既帶來了新機遇，也蘊含著新挑戰(zhàn)，各類隱性風(fēng)險逐步顯性化，風(fēng)險管理需求迫切。第一，降速意味在更多的領(lǐng)域去杠桿、去泡沫等結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，原來高速發(fā)展時期累積的地方政府債務(wù)問題、影子銀行體系、房地產(chǎn)泡沫等經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險隱患顯現(xiàn)，迫切需要穿上“救生衣”。第二，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級中，尤其是利率市場化等重大金融改革深入推進(jìn)，利率匯率等金融要素價格活躍度提高，風(fēng)險管理需求迫切。第三，創(chuàng)新驅(qū)動需要完備的風(fēng)險管理市場提供保障。因為實體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新驅(qū)動，必然要求金融領(lǐng)域的創(chuàng)新配合，金融創(chuàng)新則要求以有效風(fēng)險管理為保障。因此，必須從更高層面認(rèn)識發(fā)展金融期貨等衍生品市場的迫切性和重要意義，盡快建立健全化解各類風(fēng)險的體制機制，充分運用市場化手段進(jìn)行風(fēng)險的社會化分散與管理，促進(jìn)新常態(tài)下的發(fā)展內(nèi)涵平穩(wěn)順利轉(zhuǎn)換。

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我國金融期貨市場運行平穩(wěn)扎實，風(fēng)險管理功能逐步發(fā)揮，市場管控發(fā)展模式安全可靠

完整的多層次資本市場包涵產(chǎn)品發(fā)行、交易流通和風(fēng)險管理三個層次，是一級發(fā)行、二級流通和三級風(fēng)險管理有機聯(lián)系、不可分割的系統(tǒng)工程。以股票市場為例，一級市場IPO實現(xiàn)資產(chǎn)的靜態(tài)定價，二級市場通過交易實現(xiàn)資產(chǎn)的動態(tài)定價和優(yōu)化配置，三級風(fēng)險管理市場則實現(xiàn)了市場風(fēng)險的分割、轉(zhuǎn)移及再分配。我國金融期貨市場于2010年4月16日正式起航，五年來已上市滬深300指數(shù)期貨、5年期國債期貨和10年期國債期貨三個品種，上證50和中證500兩個指數(shù)期貨也將于2015年4月16日上市。針對我國市場散戶為主等固有特點，金融期貨市場在總結(jié)借鑒商品期貨市場發(fā)展經(jīng)驗基礎(chǔ)上，著重探索制度創(chuàng)新，實行了投資者適當(dāng)性、分級結(jié)算、限制異常交易等一系列風(fēng)控制度，市場發(fā)展模式風(fēng)險可控、安全可靠。總的來看，我國金融期貨市場運行平穩(wěn)，管理嚴(yán)格規(guī)范，產(chǎn)品不斷豐富，功能逐步發(fā)揮，服務(wù)資本市場發(fā)展全局的積極作用日益顯現(xiàn)。

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一是充分發(fā)揮了“減震器”的宏觀穩(wěn)定作用，顯著提高股市內(nèi)在穩(wěn)定性。

從股指期貨上市前后5年對比來看，滬深300指數(shù)漲跌超過2%的天數(shù)分別下降了52.27%和56.55%，將與滬深300成分股在波動率、盈利能力和所屬行業(yè)等方面相似的非滬深300上市公司作為一個參照系，對比股指期貨上市后該參照系的波動率與滬深300成分股的波動率，發(fā)現(xiàn)股市波動率下降了11%，股市波動極值范圍大幅縮小，系統(tǒng)風(fēng)險明顯下降，單邊市特征顯著改善。

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二是成為股市風(fēng)險的“泄洪渠”、投資者避險的“逃生艙”和財富管理的“保險單”，日益廣泛應(yīng)用于各類投資者的風(fēng)險管理，百姓投資安全更有保障。

截至2014年底，中金所法人賬戶5437個，其中特殊法人4425個，證券、基金、期貨、信托、QFII、保險等市場機構(gòu)已進(jìn)入股指期貨市場。正是有了股指期貨，投資者才敢于堅定持股，為股市提供了長期穩(wěn)定的買方力量。以證券公司為例，股指期貨上市以來，證券公司股票投資規(guī)模逐步擺脫大盤漲跌的影響，穩(wěn)定在1300億元左右，股指期貨參與程度較高的12家證券公司，其大盤藍(lán)籌股持倉比例由不足30%提升至50%。

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三是成為提升股市核心競爭力的“助推器”，股指期貨加速了產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，吸引和推動各種機構(gòu)和長期資金入市。

通過使用股指期貨，機構(gòu)既加快了業(yè)務(wù)創(chuàng)新，也實現(xiàn)了穩(wěn)健經(jīng)營。目前理財產(chǎn)品中相當(dāng)一部分已使用了股指期貨，且使用股指期貨的產(chǎn)品業(yè)績效果顯著好于未使用股指期貨的產(chǎn)品。廣大中小投資者也受益于理財市場的發(fā)展，通過機構(gòu)間接參與并分享股指期貨帶來的創(chuàng)新制度紅利。如嘉實滬深300指數(shù)基金利用股指期貨規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險、消減現(xiàn)金拖累、降低業(yè)績跟蹤誤差，其150萬客戶無一不受益于此。

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四是催熟先進(jìn)投資理念，變個人投資者直接參與為間接參與，變短期投機為長期投資，變簡單跟風(fēng)炒作為策略驅(qū)動交易，起到股市投資文化“催化劑”的作用。

股指期貨上市之后，投資者在參與方式、持股結(jié)構(gòu)、投資理念等方面迎來了嶄新的變革，股市過度交易、高換手率的特征明顯改善，滬深300指數(shù)成份股日均換手率由股指期貨上市前一年的609.2%下降到最近一年的126.8%，降幅達(dá)到79.2%，風(fēng)險管理理念開始普及，機構(gòu)乃至個人投資者越來越多地使用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險對沖，A股市場投資進(jìn)入對沖新時代。

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牢牢把握寶貴機遇，聚焦品種體系健全，加快發(fā)展我國金融期貨市場

五年前，在2008年全球危機后極為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢下推出股指期貨，充分表明了黨中央、國務(wù)院推進(jìn)資本市場改革發(fā)展的堅定決心。五年后，股票市場經(jīng)歷了完整的牛熊周期轉(zhuǎn)換，股指期貨中性風(fēng)險管理工具的屬性已為社會所廣泛接受，特別是“發(fā)展金融衍生品市場”首次寫入今年政府工作報告，進(jìn)一步表明金融衍生品已經(jīng)受到政府和社會的充分認(rèn)可，金融期貨市場發(fā)展迎來了寶貴的最佳發(fā)展契機。

面對歷史機遇，我們必須清醒地看到，我國金融期貨市場起步晚、品種少、上市慢、制約多，市場發(fā)展與功能發(fā)揮還不充分。一是品種數(shù)量少，避險服務(wù)范圍小。境外市場品種豐富，既有期貨還有期權(quán)，完整覆蓋了股權(quán)、利率、外匯等主要資產(chǎn)系列，巴西、南非、印度、俄羅斯等金磚國家分別達(dá)到66、62、48個和39個，中國香港、中國臺灣和韓國的產(chǎn)品數(shù)量也分別為24、20和16個，而我國目前僅有3個金融期貨品種，還沒有期權(quán)和外匯品種。二是持倉規(guī)模小，現(xiàn)貨覆蓋率低，避險功能發(fā)揮還有很大空間。截至2015年3月24日，我國股指期貨市場持倉25萬手，持倉規(guī)模約為3000億元，僅相當(dāng)于兩市46.79萬億總市值的0.64%，或兩市38.72萬億流通市值的0.77%，不但絕對比例還相當(dāng)?shù)停乙策h(yuǎn)低于國際市場水平（2013年末，我國股指期貨的現(xiàn)貨覆蓋率，即股指期貨持倉規(guī)模/股票資產(chǎn)規(guī)模，只是國際平均水平的1/32）。三是起步晚，發(fā)展慢，難以跟上國際發(fā)展速度。例如，印度金融期貨市場自2000年6月起步，僅用17個月就建立起完整的股權(quán)類衍生產(chǎn)品體系，到2008年已經(jīng)建立起涵蓋股權(quán)、利率和外匯三大線的完整產(chǎn)品體系。在我國境內(nèi)市場發(fā)展遲緩的情況下，香港、新加坡、美國等市場積極發(fā)展中國概念衍生品市場，國際競爭壓力日益顯著?？偟膩砜?，當(dāng)前社會風(fēng)險管理需求日益豐富、強烈和多元化，但金融期貨市場發(fā)育程度有限、不能充分滿足社會避險需求，關(guān)鍵癥結(jié)就在于品種上市慢、數(shù)量少，制度供給不足，“巧婦難為無米之炊”。

必須深刻認(rèn)識、主動適應(yīng)和積極服務(wù)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，認(rèn)真貫徹“發(fā)展金融衍生品市場”的工作要求，以建立健全品類齊全、功能完備的產(chǎn)品體系為切入點，凝心聚力加快發(fā)展金融期貨市場。這是建設(shè)多層次資本市場的重要內(nèi)容，更是提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力的重要抓手。中金所作為金融期貨市場的組織者，將秉承“社會責(zé)任至上”的核心價值理念，積極布局權(quán)益類、利率類、匯率類三條產(chǎn)品線，努力推出更多金融期貨品種。一是完善權(quán)益類產(chǎn)品體系。在保障滬深300股指期貨平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)上，做好上證50股指期貨、中證500股指期貨上市，加快推出滬深300等股指期權(quán)，不但要管理方向性風(fēng)險，更要管理波動性風(fēng)險，滿足多元化的風(fēng)險管理需求。二是保障5年期國債期貨和10年期國債期貨平穩(wěn)運行，抓緊推出其他關(guān)鍵期限國債和利率類期貨及期權(quán)合約，逐步健全利率衍生品體系，完善反映供求關(guān)系的國債收益率曲線。三是適時推出匯率類期貨及期權(quán)產(chǎn)品。中金所將積極完善產(chǎn)品體系，努力打造中國金融風(fēng)險管理平臺，配合經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下創(chuàng)新轉(zhuǎn)型需求，讓金融期貨在更大程度、更廣范圍內(nèi)服務(wù)資本市場和實體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

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