4月20日，美油期貨歷史上首次跌至負(fù)值，美油5月合約收跌171.7%，報(bào)-13.1美元/桶，盤(pán)中跌幅一度超300%，最低報(bào)-40.32美元/桶。國(guó)內(nèi)油價(jià)會(huì)不會(huì)降？需要我去排隊(duì)加油了嗎？新京報(bào)邀請(qǐng)中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍、天風(fēng)期貨研究所副所長(zhǎng)肖蘭蘭進(jìn)行了直播形式的油價(jià)解讀，以下為干貨版本。
新京報(bào)：原油期貨為什么會(huì)出現(xiàn)負(fù)值？
肖蘭蘭：
昨天晚上美原油5月合約價(jià)格一度跌到了負(fù)40美元/桶，這肯定是超出了市場(chǎng)的正常交易行為。背后是有各種模型的驅(qū)動(dòng)和恐慌性的拋售所帶來(lái)的非理性交易的結(jié)果。從絕對(duì)價(jià)格上看，油價(jià)為零已經(jīng)是極端情況了。但是當(dāng)移倉(cāng)到遠(yuǎn)月的時(shí)候，一下子產(chǎn)生了五十幾塊錢(qián)的價(jià)差，油價(jià)就變負(fù)了。
5月合約在周二（4月21日）要到期，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)一般不會(huì)開(kāi)新倉(cāng)。所以，非理性交易的原因有兩點(diǎn)，一點(diǎn)是多頭清盤(pán)，另一點(diǎn)是對(duì)于貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，把近月的現(xiàn)貨拋到遠(yuǎn)月更安全，對(duì)多是金融機(jī)構(gòu)的多頭來(lái)說(shuō)，無(wú)法接貨，只能被動(dòng)扔到遠(yuǎn)月。 同時(shí)，油價(jià)暴跌之后，全世界都在抄底，散戶一般通過(guò)投資對(duì)標(biāo)WTI原油的ETF基金布局，從3月到現(xiàn)在，持倉(cāng)量增加了有5倍以上。就出現(xiàn)了這種產(chǎn)業(yè)套保的一個(gè)頭寸，去瘋狂擠壓多頭的行為，導(dǎo)致了負(fù)油價(jià)。
趙錫軍：
油價(jià)的變化跟金融市場(chǎng)是密切相關(guān)的。石油產(chǎn)品不僅是消費(fèi)品，更是金融資產(chǎn)，可以作為資產(chǎn)配置的一部分。石油價(jià)格的大波動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致持有者調(diào)整它的投資組合，對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生后續(xù)影響。 包括3月9日的美股熔斷導(dǎo)火索就是石油價(jià)格暴跌。目前的美油期貨的負(fù)油價(jià)，我認(rèn)為是市場(chǎng)的交易方式和交易行為與投資心理共同作用的結(jié)果。
新京報(bào)：有網(wǎng)友問(wèn)，現(xiàn)在去加油是不是加油站要倒找錢(qián)？
肖蘭蘭：
這是個(gè)段子，大家千萬(wàn)別當(dāng)真。我國(guó)有成品油調(diào)價(jià)機(jī)制，所謂地板價(jià)概念。當(dāng)國(guó)際油價(jià)跌破40美元，發(fā)改委基本不會(huì)對(duì)成品油價(jià)格進(jìn)行調(diào)價(jià)了。
此前成品油的調(diào)價(jià)已經(jīng)經(jīng)歷了兩次擱淺，上次降價(jià)是在3月中旬，汽油每噸降價(jià)1015元，柴油每噸降了950元，已經(jīng)是歷史上少有的幅度。所以一個(gè)多月以來(lái)，成品油的價(jià)格回歸到少見(jiàn)的5元時(shí)代。
所以，在發(fā)改委不再調(diào)價(jià)之后，其實(shí)我們沒(méi)有必要去排隊(duì)加油，因?yàn)槲磥?lái)一段時(shí)間內(nèi)油價(jià)都將維持在二十幾美元每桶的水平，成品油價(jià)格也不會(huì)再調(diào)。
新京報(bào)：作為普通投資者，原油、原油期貨6月合約、石油股票、石油基金要不要買(mǎi)？
肖蘭蘭：
普通人是沒(méi)有資格拿到原油的，囤汽油理論上可以，但是作為易燃品對(duì)你自己家庭的安全有威脅。
原油期貨6月合約的是否可以投資呢？目前價(jià)格在21美元/桶左右，看起來(lái)比較便宜，但是也有可能會(huì)復(fù)制5月合約的行情，也就是不了解規(guī)則就挑便宜的，集中抄底原油期貨，導(dǎo)致臨近交割沒(méi)辦法平倉(cāng)，有可能還會(huì)導(dǎo)致負(fù)值。我覺(jué)得需要等待，比如說(shuō)疫情過(guò)后，原油需求改善、庫(kù)存壓力減緩后再去考慮。
趙錫軍：
作為投資者來(lái)講，要有個(gè)判斷，選擇對(duì)你有利的投資。我估計(jì)美國(guó)的一些頁(yè)巖油的生產(chǎn)加工企業(yè)會(huì)受到比較大的影響，甚至可能有一些企業(yè)會(huì)破產(chǎn)，不建議大家投資，千萬(wàn)不要再去投資那個(gè)東西了。像化工企業(yè)，以原油作為原材料的，是一個(gè)較好的投資選擇。
概括來(lái)講，一些消費(fèi)油的大戶，油價(jià)下降對(duì)于他們來(lái)說(shuō)成本就會(huì)下降，盈利上升，股票估值會(huì)走高。而對(duì)于生產(chǎn)或加工油品的企業(yè)來(lái)說(shuō)，油價(jià)的下降會(huì)擠壓利潤(rùn)空間，估值會(huì)走低。
基金是一類企業(yè)股票的集合，那么石油基金的話基本上就是生產(chǎn)加工石油的企業(yè)的股票組合。該組合在油價(jià)下降的情況下，估值會(huì)有一定程度負(fù)面影響。如果說(shuō)油價(jià)下跌持續(xù)比較長(zhǎng)，負(fù)面影響在短期內(nèi)就得不到改觀，投資回報(bào)就不會(huì)好。當(dāng)然，市場(chǎng)上有一些可以做空的基金，這是有獲得利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。
新京報(bào)：原油期貨出現(xiàn)負(fù)值會(huì)給國(guó)內(nèi)外中小油企帶來(lái)什么影響？
肖蘭蘭：
對(duì)中國(guó)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是受益的。因?yàn)閲?guó)內(nèi)涉及到石油行業(yè)的中小型企業(yè)一般是地方煉廠，區(qū)別于我們熟知的“三桶油”（中石油、中石化、中海油），中小油企的規(guī)模沒(méi)有那么大，受到的政策扶持也不是很大，所以這些企業(yè)的利潤(rùn)已經(jīng)被壓到非常窄了，甚至一些地?zé)挼漠a(chǎn)能會(huì)出清。但是現(xiàn)在進(jìn)口油價(jià)才十幾美元，對(duì)他們來(lái)說(shuō)是紅利，利潤(rùn)很可觀。有個(gè)化工企業(yè)一季度的利潤(rùn)點(diǎn)增長(zhǎng)了300%。
趙錫軍：
油價(jià)的暴跌會(huì)導(dǎo)致美國(guó)從事頁(yè)巖油生產(chǎn)開(kāi)發(fā)的企業(yè)生存面臨危機(jī)甚至是倒閉。補(bǔ)充一點(diǎn)，這對(duì)美國(guó)這一批新興的、以融資來(lái)的資金投入到頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)的金融機(jī)構(gòu)是比較大的打擊。頁(yè)巖油企業(yè)吸引了很多的風(fēng)險(xiǎn)投資，或者是一些貸款或者借債，都是具有財(cái)務(wù)成本的，只有油價(jià)水平維持在相對(duì)比較高的狀態(tài)，利潤(rùn)才能夠覆蓋生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)一步才能覆蓋融資成本，這樣的話金融機(jī)構(gòu)才能掙錢(qián)。但現(xiàn)在油價(jià)下跌，導(dǎo)致越運(yùn)營(yíng)越虧損，一旦金融機(jī)構(gòu)受到牽連，整個(gè)金融市場(chǎng)就會(huì)受到影響了。
新京報(bào)：原油期貨出現(xiàn)負(fù)值會(huì)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)什么影響？
趙錫軍：
影響是非常大的，因?yàn)椴簧俚慕鹑跈C(jī)構(gòu)會(huì)幫助客戶或者是自己投資石油類的產(chǎn)品作為配置的一部分?？蛻舻膿p失也就罷了，如果自己投資配置了，機(jī)構(gòu)就要承擔(dān)相應(yīng)的損失。
最直接的還是給頁(yè)巖油企業(yè)提供融資的金融機(jī)構(gòu)，由于這些頁(yè)巖油企業(yè)的破產(chǎn)，可能會(huì)牽涉到它，或者至少是流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，信用的風(fēng)險(xiǎn)。反映在市場(chǎng)上，就會(huì)影響到整個(gè)市場(chǎng)的信心。
新京報(bào)：原油期貨出現(xiàn)負(fù)值給全球能源市場(chǎng)帶來(lái)什么影響？
肖蘭蘭：
可以參考2016年那一波低油價(jià)，我覺(jué)得影響更大的可能是上游這種靠投融資來(lái)支撐的產(chǎn)業(yè)，未來(lái)會(huì)出現(xiàn)很明顯的收縮。目前美國(guó)頁(yè)巖油的債券，基本上都是垃圾債，暴跌之后，利率達(dá)到極高水平。頁(yè)巖油或者是油企，在低油價(jià)背景下沒(méi)有資金的吸引力了。我覺(jué)得未來(lái)幾年全球能源市場(chǎng)的投融資情況會(huì)很低迷。
新京報(bào)：低油價(jià)還能保持多久？要不要趕緊把油箱加滿？
肖蘭蘭：
不急，現(xiàn)在全球的供應(yīng)（過(guò)剩）的壓力非常大，還可能面臨滿罐的風(fēng)險(xiǎn)，就是生產(chǎn)出來(lái)的原油無(wú)處可去，只有通過(guò)現(xiàn)貨拋售的情況，所以我們或許還能看見(jiàn)負(fù)油價(jià)的情況。最重要的就要看疫情的發(fā)展，由于疫情全球原油的（需求）損失量將近3000萬(wàn)桶/日，我們能看到歐洲和美國(guó)在疫情期間的人口管控，絕大部分的航班都停了，航煤需求基本上都沒(méi)恢復(fù)過(guò)來(lái)。
同時(shí)，我覺(jué)得全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到衰退階段，過(guò)程中一部分需求是永久性損失掉了，可能大宗商品會(huì)一直處于低價(jià)。
新京報(bào)：低油價(jià)會(huì)不會(huì)影響黃金價(jià)格、房?jī)r(jià)？
趙錫軍：
我覺(jué)得原油和房地產(chǎn)是兩個(gè)不同的市場(chǎng)，盡管房地產(chǎn)行業(yè)可能會(huì)用到一些石油產(chǎn)品，但是占比不大。但是，石油產(chǎn)品和房地產(chǎn)又是兩類大類資產(chǎn)，所以相互之間在投資市場(chǎng)、資產(chǎn)管理市場(chǎng)上還是有一定影響。如果石油行業(yè)不景氣，有可能會(huì)影響到投資的信心，也有可能會(huì)影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)，反向?qū)Ψ康禺a(chǎn)市場(chǎng)構(gòu)成一定的影響。
因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)在我國(guó)家非常獨(dú)特，不同的地區(qū)的情況是千差萬(wàn)別的。目前國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)定位很清晰，房住不炒。所以市場(chǎng)會(huì)維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定，不排除個(gè)別的市場(chǎng)由于一些剛性需求的釋放會(huì)上升。
肖蘭蘭：
大家喜歡把黃金跟美元指數(shù)負(fù)相關(guān)，或者把石油跟黃金價(jià)格勾連，我覺(jué)得黃金還是一個(gè)牛市的節(jié)奏，因?yàn)樵诹鲃?dòng)性寬松的背景下，黃金也是代表了一定的通脹的預(yù)期。
新京報(bào)：是什么導(dǎo)致了近期的低油價(jià)？所謂油價(jià)“三國(guó)殺”是否還在暗流涌動(dòng)？
肖蘭蘭：
主要是沙特、俄羅斯，還有美國(guó)關(guān)于油價(jià)之間的一個(gè)博弈，原來(lái)美國(guó)的進(jìn)口依賴度將近50%，從2011年開(kāi)始進(jìn)行頁(yè)巖油革命之后，美國(guó)頁(yè)巖油成長(zhǎng)的速度非?？臁Ｔ谥笪覀兛梢钥吹綒W佩克+的原油出口國(guó)，包括沙特和俄羅斯都是一直被動(dòng)地不斷去割讓市場(chǎng)的份額，目前美國(guó)的原油產(chǎn)量排到了全球第一的水平。 這個(gè)過(guò)程在近幾年很常見(jiàn)了，每年的歐佩克+會(huì)議，基本上就是維持以前的減產(chǎn)水平，沙特的均衡成本在80美元以上，哪怕去減產(chǎn)也很難達(dá)到財(cái)政盈虧平衡線。
另外，美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)已經(jīng)有明日黃花的感覺(jué)，衰減率非常高，不斷地需要股東投錢(qián)去打井。 所以從2019年開(kāi)始，美國(guó)的鉆機(jī)數(shù)就已經(jīng)在下滑，資金的興趣其實(shí)不大。結(jié)合上述背景，沙特和俄羅斯做出放棄減產(chǎn)的行為是很明智的，就是要倒逼美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)退出一部分產(chǎn)能。
新京報(bào)：4月初已經(jīng)達(dá)成了史上力度最大的減產(chǎn)協(xié)議，為什么油價(jià)還是下降？
肖蘭蘭：
從需求的角度，不管是3月份的減產(chǎn)還是4月份的減產(chǎn)，減產(chǎn)的幅度肯定不能夠填補(bǔ)需求損失的幅度，所以減產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成基本上無(wú)濟(jì)于事。
記者 張姝欣
