在金融去杠桿的大背景下，籌資償還了全部永續(xù)債的許家印似乎下了一步絕妙好棋。
一方面符合國內(nèi)的金融監(jiān)管政策，另一方面這一舉措也極大的刺激了中國恒大集團的股價。8月29日，中國恒大報收于25.5港元/股，較年初的4.95港元/股，漲幅超過了400%。短短半年，股價的飆升帶動了市值的一路上揚，從去年的600多億港元上升到了如今的2000多億港元。
8月28日，中國恒大交出了中報成績單：凈利潤、毛利率、土地儲備等關(guān)鍵指標相較去年同期都有大幅上漲。
不過，野馬財經(jīng)注意到，“王者之巔”的恒大除了坐擁萬億資產(chǎn)的驕人業(yè)績外，也不得不面臨萬億負債．．．．．．
中國恒大發(fā)布的未經(jīng)審計的2017半年報中，實現(xiàn)營業(yè)收入1879.8億元人民幣，而去年同期875億元的收入，還不到今年的一個零頭。截止2017年6月30日，中國恒大資產(chǎn)總值約1.5萬億，是2009年其剛上市時的23倍。有媒體稱，這是中國恒大上市以來“最好的半年報”。
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圖片來源：恒大集團財務數(shù)據(jù)（2017中報）
可野馬財經(jīng)卻發(fā)現(xiàn)，頭頂萬億皇冠、已還完全部永續(xù)債的中國恒大，其負債總額不降反升，達到了1.3萬億元人民幣。
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圖片來源：恒大集團財務數(shù)據(jù)（2017年中報）
恒大萬億帝國
對于許多人來說，恒大集團遍布一二線城市的樓盤就是其最好的品牌宣傳。
這家于2006年在開曼群島注冊成立的恒大集團，主要在中國大陸從事房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)投資、酒店運營、金融、互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務的。中國恒大2016年年報顯示，該集團已完成地產(chǎn)、金融、文化旅游、健康四大產(chǎn)業(yè)布局，正在從“房地產(chǎn)業(yè)”向“房地產(chǎn)+服務業(yè)”轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)業(yè)務開始由“規(guī)模型”向“規(guī)模+效益型”轉(zhuǎn)變。
也是在成立的第十個年頭，中國恒大以1.35萬億人民幣奪得了“萬億資產(chǎn)”的皇冠。而許老板也在同年設定了“2020年總資產(chǎn)超3萬億元，房地產(chǎn)年銷售規(guī)模超6000億元”的宏偉目標。
而中國恒大拿出的半年報成績單更是給投資者們打了一劑“強心針”。在2017年上半年，中國恒大除營業(yè)收入大幅上漲外，其毛利潤和凈利潤更是同比大增171.7%和224%，妥妥的完勝一票地產(chǎn)企業(yè)。
更令人驚訝的是，其股東應占利潤為人民幣188.3億元，較2016年同期狂升832.2%。與此同時，合約銷售均價、面積和去年同期相比也都有大幅上漲。土地儲備的建筑面積更是達到了2.76億平方米。
而眾所周知的是，中國恒大因為出售萬科的股權(quán)，產(chǎn)生了大約70億元的虧損，如果不是因此，恒大的半年盈利會更加喜人。
這么說來，在王健林、潘石屹等一眾地產(chǎn)大佬忙于辟謠之時，許老板的小日子過得還不錯？
萬億負債“從何而來”？
野馬財經(jīng)查閱恒大集團2017年半年報發(fā)現(xiàn)，截止2017年06月30日，中國恒大的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為164.04億元，負債總額1.32萬億元，凈負債率約240%，其中非流動負債和流動負債共計借款額達6734.94億元。
在金融去杠桿的大背景下，240%凈負債率、1.32萬億遠負債總額這幾個數(shù)據(jù)還是要讓人倒吸一口涼氣滴，路漫漫其修遠兮！
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圖片來源：恒大集團財務數(shù)據(jù)（2017年中報）
那這么多的負債是從何而來呢？恒大集團都通過哪些方法來融資以保證恒大集團攻城略地的車輪持續(xù)滾動呢？
首先，最重要的來源是銀行。據(jù)其2016年報披露，恒大集團與多家金融機構(gòu)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，金融機構(gòu)總授信額度高達人民幣6733億元。傲嬌的是，截至2016年12月31日，恒大集團還有1383億元銀行授信額度沒有使用。
其次，是優(yōu)先票據(jù)。據(jù)2017年中報顯示，中國恒大在業(yè)績期內(nèi)發(fā)行了63億美元優(yōu)先票據(jù)。具體發(fā)行優(yōu)先票據(jù)明細如下：
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圖片來源：恒大集團財務數(shù)據(jù)（2017年中報）
與此同時，2017年6月8日，中國恒大對在2018年至2020年到期的共計3筆32億美元的優(yōu)先票據(jù)（舊票據(jù)）進行了要約交換，這樣就在一定程度上推遲了票據(jù)的償還時間。
如此一來，在2020年到來以前，恒大集團就沒有到期應歸還的境外債務。不得不佩服中國恒大此次調(diào)節(jié)即將到期債務的方式，利用交換債券延長了集團外幣業(yè)務到期期限的同時，又改善債務結(jié)構(gòu)。
第三，是債券。據(jù)其2016年財報顯示，為了“從容安排境內(nèi)外到期債務還本付息”，恒大集團分兩次共發(fā)行了142億境內(nèi)私募債券，旨在優(yōu)化短期借款及長期借款結(jié)構(gòu)。
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圖片來源：恒大集團財務數(shù)據(jù)（2016年年報）
第四，股權(quán)融資。在今年上半年，恒大集團還在1月和6月兩次引入包括中信、中融、深業(yè)集團、寶信投資等央企、國企、大型金融機構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者，簽訂了合計近700億人民幣的增資協(xié)議。
此外，除了借款外，占據(jù)流動負債很大一部分是應付款項和預收客戶墊款項。而在地產(chǎn)界，由于特殊的交付模式，這兩個類目數(shù)額巨大也是普遍現(xiàn)象。而這兩部分款項一定程度上屬于“無息負債”，對公司運營帶來的是有利影響。
綜合以上，看來恒大直接融資、間接融資的途徑還真不少，只是不知道，這一輪金融去杠桿，這些負債到期后，有多少可以展期呢？
神秘的永續(xù)債
既然中國恒大還有這么多負債沒有還，那其一直高調(diào)宣稱已還完的永續(xù)債又是什么呢？具體請關(guān)注明日野馬財經(jīng)推出的《拆解恒大千億永續(xù)債》一文。在這里先做個簡單鋪墊。
如果有讀者了解地產(chǎn)商們的融資手法，那你一定知道被廣泛運用的永久資本工具。
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圖片來源：恒大集團財務數(shù)據(jù)（2016年年報）
永久資本工具又稱永續(xù)債，雖然是負債，但是卻可以美化財務報表。在香港的上市公司會計準則中，永續(xù)債在財報上可以算作權(quán)益。
“也就是說，香港上市公司借了永續(xù)債，不但不會增加負債率，反而會降低負債率，增加現(xiàn)金流?！痹诒本┮患彝顿Y機構(gòu)主管固定收益項目的李先生對野馬財經(jīng)表示。
這種負債，不規(guī)定債務到期期限、但可以按期取得利息，債權(quán)持有人只有在企業(yè)破產(chǎn)重組時才可以要求清償本金，還債順序排在普通股之后。
因此，在房地產(chǎn)企業(yè)負債率普遍偏高的情況下，永續(xù)債就顯示出了獨特的優(yōu)勢。
而披著“永久資本工具”馬甲的永續(xù)債第一次在恒大年報里現(xiàn)身是在2013年。當年，其發(fā)行的250億永續(xù)債成為了行業(yè)發(fā)行規(guī)模之最。此后幾年，永久資本工具數(shù)額持續(xù)上漲，截止到2016年底，該項目金額達到了1129.4億元人民幣。
但在今年上半年，中國恒大卻先后多次分批償還了永續(xù)債。截至6月末，中國恒大已完成全部永續(xù)債的贖回工作。
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圖片來源：恒大集團財務數(shù)據(jù)（2017年中報）
而其償還永續(xù)債的原因似乎也耐人尋味——實現(xiàn)了對資本市場的莊嚴承諾。
除了永續(xù)債的票息會隨著時間長短上浮，長期不還會面臨高昂的財務成本。恒大在今年引入戰(zhàn)略投資者時就曾做出“每一個財政年度將其凈利潤的最少60%分派予其股東”的承諾，想必也是除了金融去杠桿壓力之外的重要影響因素之一。
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圖片來源：恒大集團財務數(shù)據(jù)（2016年年報）
通過查閱2016年報，野馬財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，中國恒大永久資本工具持有人所占利潤達到了106億元，如果繼續(xù)保持高規(guī)模的永續(xù)債，中國恒大將不能履行上述承諾。
野馬財經(jīng)多次就上述問題聯(lián)系恒大集團和相關(guān)人員，但截止發(fā)稿，對方未有回應。
不過，比起萬達王健林地板價甩賣資產(chǎn)，融創(chuàng)孫宏斌舉債四處收購，被國際機構(gòu)下調(diào)評級，許家印的確完成了他每年的FLAG。
無論還的是什么債，許老板早在年初就做好了降負債率的計劃?！?1世紀經(jīng)濟報道》曾報道，在今年3月的中國恒大業(yè)績發(fā)布會上，許家印稱，“今年公司的一項重要工作是降低負債率。”
不知道是“春江水暖鴨先知”，還是有神秘內(nèi)線，總之，如今看來，武漢科技大學管理學特聘教授許家印對于局勢的把握還真是老辣！
你怎么看許老板的萬億負債和敏銳的商業(yè)洞察力？
