隨著第一創(chuàng)業(yè)今日正式登陸A股市場，上市券商又將迎來一位新的成員。不過，對于第一創(chuàng)業(yè)而言，上市的時(shí)間點(diǎn)選得似乎有點(diǎn)尷尬，因?yàn)楣绢A(yù)計(jì)今年的業(yè)績將出現(xiàn)大幅下滑，而這對原本就不占估值優(yōu)勢的第一創(chuàng)業(yè)上市首秀造成十分不利的影響。

上市時(shí)機(jī)遇尷尬

經(jīng)過漫長的等待之后，第一創(chuàng)業(yè)終于圓了自己的上市夢。然而，上市首年業(yè)績表現(xiàn)不理想，則讓第一創(chuàng)業(yè)的首秀有些尷尬。

在上市前的三年，第一創(chuàng)業(yè)的業(yè)績答卷十分亮眼。2013-2015年，第一創(chuàng)業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約10.3億元、18.6億元和30.1億元，對應(yīng)的凈利潤增幅也很喜人，公司2013-2015年的凈利潤分別為1.63億元、5.08億元和10.2億元。然而，在上市的首年，公司的業(yè)績卻將可能遭遇“大變臉”。

招股說明書顯示，第一創(chuàng)業(yè)預(yù)計(jì)今年1-3月營收和扣非后凈利潤將同比出現(xiàn)大幅下滑。“2016年1-3月營業(yè)收入相比上年同期的變動(dòng)幅度在-42%到-68%之間，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤相比上年同期的變動(dòng)幅度在-45%到-77%之間。”與此同時(shí)，第一創(chuàng)業(yè)還表示，受資本市場波動(dòng)的影響，公司2016年度營業(yè)利潤、凈利潤可能較2015年度下降50%以上。而實(shí)際上，受資本市場近期低迷表現(xiàn)的影響，券商行業(yè)近期業(yè)績整體表現(xiàn)不佳。以剛剛發(fā)布的券商4月經(jīng)營數(shù)據(jù)為例，24家A股上市券商中，有16家券商凈利潤環(huán)比降幅超五成，其中，東北證券更是虧損1.08億元。而在行業(yè)整體業(yè)績不佳的情況下上市，難免會(huì)對第一創(chuàng)業(yè)的首秀造成一些影響。

實(shí)際上，第一創(chuàng)業(yè)一直以固定收益業(yè)務(wù)見長，在2014年，公司的固定收益業(yè)務(wù)營收占總營收的約44.87%。

但在2015年，公司的主營構(gòu)成占比卻發(fā)生了較大的改變，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以34.91%的營收占比成為第一創(chuàng)業(yè)最大的主營業(yè)務(wù)，而固定收益業(yè)務(wù)的占比則降至第二位，占總營收的25.32%。此外，公司的證券自營業(yè)務(wù)占比也由2014年的3.14%大幅提升至10.23%?！白C券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及自營業(yè)務(wù)都與A股市場的波動(dòng)關(guān)聯(lián)度很大，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比過大的話，意味著公司的業(yè)績波動(dòng)幅度也可能很大?！币晃蝗谭治鰩熑缡钦f。

估值優(yōu)勢不明顯

根據(jù)安排，第一創(chuàng)業(yè)的發(fā)行價(jià)為10.64元/股，對應(yīng)的發(fā)行市盈率約為22.99倍。雖然與其他上市的新股相比，第一創(chuàng)業(yè)仍屬于低市盈率發(fā)行(窗口指導(dǎo)發(fā)行市盈率約為22倍)，但由于公司所處的券商行業(yè)市盈率水平普遍較低，因而在業(yè)內(nèi)人士看來，第一創(chuàng)業(yè)上市后的估值優(yōu)勢并不明顯。

東方財(cái)富通顯示，目前上市券商板塊24只股票中，有15只市盈率低于30倍，其中國泰君安、廣發(fā)證券等4家券商的市盈率更是低于20倍，諸如國泰君安的市盈率僅為14.89倍。相比之下，第一創(chuàng)業(yè)的發(fā)行市盈率并不算低。據(jù)了解，第一創(chuàng)業(yè)目前總股本為21.89億股，若按10.64元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，其對應(yīng)的總市值已經(jīng)高達(dá)232.91億元，流通市值約為23.3億元。而若按照今日上市后公司股價(jià)達(dá)到漲幅限制的價(jià)格計(jì)算，其盤中最高價(jià)格將為15.32元/股，屆時(shí)對應(yīng)的市值將猛增至335億元。

然而，第一創(chuàng)業(yè)的券商同行們給公司的估值并不高。此前申萬宏源曾在研究報(bào)告中預(yù)計(jì)，第一創(chuàng)業(yè)上市后的市值區(qū)間約在240億-296億元之間。國金證券也預(yù)計(jì)，第一創(chuàng)業(yè)對應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格為12.33-13.25元/股，上市后對應(yīng)的市值約在270億-290億元之間。而華創(chuàng)證券給第一創(chuàng)業(yè)的估值更低，認(rèn)為第一創(chuàng)業(yè)的合理價(jià)格為8-8.25元/股，對應(yīng)上市后市值約180億元。

相較于年內(nèi)發(fā)行的其他新股上市后瘋狂的表現(xiàn)，北京一位資深業(yè)內(nèi)人士對于第一創(chuàng)業(yè)上市后短期的漲幅預(yù)期并不高，該人士甚至預(yù)測，第一創(chuàng)業(yè)可能成為今年以來上市新股中登陸A股市場后連續(xù)漲停數(shù)量最少的股票。

“行業(yè)估值整體偏低是主要原因。”上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上市券商行業(yè)整體市盈率較低，雖然在炒新的刺激下，第一創(chuàng)業(yè)會(huì)有一定漲幅，但是不會(huì)偏離行業(yè)基本面太多，否則將產(chǎn)生較大的估值泡沫。 實(shí)際上，受行業(yè)估值以及盤子較大等因素影響，近幾年上市的幾家券商初登A股市場時(shí)的漲幅均不理想。以去年6月26日登陸上交所的國泰君安為例，上市后第二個(gè)交易日盤中便出現(xiàn)放量打開漲停板的情況。而去年2月26日登陸A股市場的東興證券同樣漲幅不大，上市后走出連續(xù)7個(gè)“一”字板。

而滬上一位私募人士則認(rèn)為，第一創(chuàng)業(yè)上市時(shí)間點(diǎn)正處于大盤持續(xù)低迷期間，也將對其上市后的漲幅產(chǎn)生一定的影響。交易數(shù)據(jù)顯示，近三個(gè)交易日上證綜指累計(jì)下跌5.51%，期間不少個(gè)股累計(jì)跌幅近20%?！暗谝粍?chuàng)業(yè)上市后盤子不小，市場目前做多氛圍不足，其受追捧的程度也會(huì)受到影響。”該私募人士補(bǔ)充道。

此外，上述私募人士認(rèn)為，相比之下第一創(chuàng)業(yè)的中簽率較高，也將對其上市后連續(xù)漲停板的數(shù)量形成不利的影響。數(shù)據(jù)顯示，第一創(chuàng)業(yè)的中簽率為0.1239%，為今年打新新規(guī)實(shí)行以來中簽率第二高的新股，僅次于南方傳媒的0.133%，而南方傳媒上市后曾收攬10個(gè)“一”字漲停，但考慮到南方傳媒的發(fā)行市盈率較其行業(yè)市盈率有較大差距，第一創(chuàng)業(yè)上市后的漲幅或不能與之相比。