中經(jīng)聯(lián)播訊（顧國紅 王研 楊惠）2024年4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（下稱“新‘國九條’”）。兩年后的今天，這份被市場視為“第三個(gè)國九條”的政策綱領(lǐng)，正在深刻改變A股的基因——從過去三十年的“融資優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“回報(bào)優(yōu)先”。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年至2025年，A股市場分紅及回購總規(guī)模高達(dá)5.24萬億元，而同期股權(quán)融資規(guī)模合計(jì)僅為1.39萬億元，股東回報(bào)首次系統(tǒng)性超越融資規(guī)模，兩者比例達(dá)到約3.77:1。這個(gè)數(shù)字背后，是一場歷經(jīng)兩年的系統(tǒng)性變革：近九成上市公司實(shí)現(xiàn)盈利，超5000萬投資者收獲分紅，中長期資金凈入市超萬億元，資本市場正在書寫一份新的成績單。
“回報(bào)”成主旋律：分紅回購5.24萬億，融資功能與投資功能趨于再平衡
隨著2025年年報(bào)陸續(xù)披露，傳統(tǒng)的“年報(bào)季”正演變?yōu)橥顿Y者翹首以盼的“分紅季”。寧德時(shí)代、紫金礦業(yè)、中國石化分紅金額均超百億元，科創(chuàng)板企業(yè)寒武紀(jì)更是發(fā)布了上市以來首次現(xiàn)金分紅方案。
這一變化背后，是“一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅”等政策要求從文件落到了實(shí)處。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，利潤超50億元的上市公司中，超七成已實(shí)現(xiàn)一年多次分紅。僅2025年，就有約5000萬A股活躍自然人投資者獲得了分紅，分紅日益成為越來越多居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要來源。2025年共有8000多億元分紅資金提前半年到賬，投資者更早享受到公司發(fā)展的紅利。
與此同時(shí)，嚴(yán)把IPO關(guān)口讓融資回歸理性。新“國九條”發(fā)布以來，全市場221家企業(yè)完成IPO，募集資金超過2081億元。從一季度數(shù)據(jù)看，A股IPO正加速回暖：2026年一季度新增輔導(dǎo)備案129家，同比增長57.32%，IPO上市量價(jià)雙增。其中北交所一季度新增16家，占全市場過半，成為中小創(chuàng)新企業(yè)上市的首選地，累計(jì)突破300家存量上市公司，國家級(jí)專精特新“小巨人”占比近六成。
北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長田軒評(píng)價(jià)稱，這一變化印證了近兩年投資者回報(bào)優(yōu)先級(jí)顯著提升，“IPO規(guī)模收縮而回報(bào)激增，反映出監(jiān)管對(duì)‘重融資，輕回報(bào)’傾向的糾偏成效顯著，市場更注重存量價(jià)值的釋放與長期資本回報(bào)?！?/p>
優(yōu)勝劣汰加速：退市新規(guī)剛性執(zhí)行，生態(tài)凈化“應(yīng)退盡退”
“A股退市難”這一長期頑疾，正在被新“國九條”逐一擊破。2024年強(qiáng)制退市公司數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，嚴(yán)格執(zhí)行財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類退市標(biāo)準(zhǔn)，真正建立了“有進(jìn)有出”的市場生態(tài)。進(jìn)入2026年，A股市場新一輪退市大幕已拉開——廣道數(shù)字因觸及重大違法強(qiáng)制退市情形被摘牌，成為2026年首只退市股；奧維通信連續(xù)20個(gè)交易日總市值低于5億元，觸發(fā)交易類強(qiáng)制退市，成為年內(nèi)首家“市值退市”公司。
作為新國九條與退市新規(guī)完整落地后的剛性執(zhí)行首年，2025年全年退市31家（滬、深、北交所合計(jì)），較2024年的52家同比下降40.4%，退市節(jié)奏回歸理性，出清質(zhì)量顯著提升?！巴耸胁幻庳?zé)”理念全面落地——退市公司及責(zé)任主體仍面臨行政、刑事、民事全鏈條追責(zé)。例如，ST九有于2025年7月退市，但在同年12月仍收到證監(jiān)會(huì)行政處罰決定，公司被罰款850萬元，時(shí)任董事長被罰款1500萬元并采取10年證券市場禁入。
在業(yè)內(nèi)人士看來，退市常態(tài)化是過去十年改革中推進(jìn)難度最大、力度也最大的領(lǐng)域。招商基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛認(rèn)為，這一變革“為提升A股整體質(zhì)量掃清了障礙”。博時(shí)基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順則指出，通過構(gòu)建“行政-民事-刑事”立體化追責(zé)體系，法治供給升級(jí)大幅提高了違法違規(guī)成本，加速了劣質(zhì)資產(chǎn)的出清。
“長錢”活水涌入：中長期資金凈入市超萬億，A股日均成交大增83%
新“國九條”提出的“推動(dòng)中長期資金入市”要求，在過去兩年加速落地。證監(jiān)會(huì)會(huì)同各方打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)戎虚L期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)，中國人民銀行開創(chuàng)性設(shè)立支持資本市場的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，金融監(jiān)管總局調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例并啟動(dòng)長期股票投資試點(diǎn)。
政策的“松綁”帶來了真金白銀的流入。2025年，社保資金、保險(xiǎn)資金、年金基金等中長期資金合計(jì)凈買入A股超過8000億元，加上權(quán)益類基金配置、央企回購增持等資金，實(shí)際新增入市規(guī)模超過1萬億元。截至2025年末，各類中長期資金合計(jì)持有A股流通市值約23萬億元。
增量資金的涌入，帶來了市場的全面活躍。Wind數(shù)據(jù)顯示，過去兩年A股日均成交規(guī)模達(dá)到1.61萬億元，較2023年全年日均成交增長83%。外資配置中國資產(chǎn)的意愿也持續(xù)回升。參加證監(jiān)會(huì)資本市場“十五五”規(guī)劃外資機(jī)構(gòu)座談會(huì)的機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，新“國九條”發(fā)布實(shí)施以來，外資參與中國資本市場的意愿和積極性明顯提升。
個(gè)人投資者的行為模式也在悄然轉(zhuǎn)變?！艾F(xiàn)在靠消息炒股，賠錢的概率更高了，”有十年股齡的陳女士告訴記者，“我更習(xí)慣看政策、看財(cái)報(bào)、看公司分紅情況?！眱r(jià)值投資、長期投資、理性投資正逐步成為市場主流。
服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力：科技企業(yè)IPO占比超七成，并購重組近3萬億
資本市場正從簡單的“資金提供者”向“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”和“資源配置者”轉(zhuǎn)型。南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，這一轉(zhuǎn)變提升了制度包容性，讓資本要素向科技創(chuàng)新領(lǐng)域高效聚集。
兩年間，A股新增上市公司218家，其中科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所新增160家，占比超七成。A股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量占比已過半，先進(jìn)制造、新能源、新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域涌現(xiàn)出一批龍頭領(lǐng)軍企業(yè)。
并購重組同樣活躍。2025年上市公司并購重組達(dá)4801次，金額約2.97萬億元，半導(dǎo)體、機(jī)械設(shè)備、汽車等板塊的并購重組占據(jù)主導(dǎo)地位。債券市場也在同步發(fā)力，2025年科技創(chuàng)新債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模超1.8萬億元，為我國科技創(chuàng)新注入強(qiáng)勁金融動(dòng)力。
作為支持科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的政策體系，“科創(chuàng)板八條”“并購六條”、科創(chuàng)板“1+6”改革等舉措，讓處于不同發(fā)展階段和不同技術(shù)路徑的創(chuàng)新企業(yè)都能獲得更加精準(zhǔn)的融資支持。A股市場的科技敘事邏輯，正變得更加清晰和具象化。
改革再深化：法治建設(shè)提速，資本市場邁向高質(zhì)量發(fā)展新階段
兩年來，證監(jiān)會(huì)制定修訂了50多項(xiàng)制度規(guī)則，形成了“1+N”政策體系，系統(tǒng)性重塑了基礎(chǔ)制度和監(jiān)管底層邏輯。如今，這一體系仍在持續(xù)完善。
2026年3月，證監(jiān)會(huì)主席吳清在經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上明確，將著力強(qiáng)化對(duì)新型業(yè)務(wù)的監(jiān)管，深化細(xì)化高頻量化交易監(jiān)管，出臺(tái)衍生品交易監(jiān)管辦法，支持合法合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，依規(guī)則限制過度投資。2026年度立法工作計(jì)劃已明確20件規(guī)章項(xiàng)目，立法重心是進(jìn)一步健全資本市場法律制度體系，提高制度包容性、適應(yīng)性，加強(qiáng)資本市場重點(diǎn)領(lǐng)域監(jiān)管。
“防風(fēng)險(xiǎn)”方面，中國特色的資本市場穩(wěn)市機(jī)制也在加速成型。股票回購增持再貸款、互換便利等貨幣政策工具的創(chuàng)設(shè)，以及平準(zhǔn)基金運(yùn)作機(jī)制的完善，已形成應(yīng)對(duì)市場異常波動(dòng)的常態(tài)化政策工具箱。
展望未來，川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂建議，資本市場改革要強(qiáng)化制度供給的精準(zhǔn)性，推動(dòng)市場轉(zhuǎn)向主動(dòng)培育和共擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，深度融入國家創(chuàng)新體系。證監(jiān)會(huì)也已明確，將研究制定資本市場法治建設(shè)規(guī)劃，加快重點(diǎn)領(lǐng)域立法修法，著力實(shí)現(xiàn)“融資有序、投資有道、交易有度、監(jiān)管有力”的改革目標(biāo)，使資本市場真正成為連接科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與社會(huì)資本的“核心樞紐”。
兩年的時(shí)間，資本市場的生態(tài)、結(jié)構(gòu)和功能已實(shí)現(xiàn)深層次變革?！?+N”政策體系從漸次落地走向成熟完善，各項(xiàng)舉措精準(zhǔn)發(fā)力，推動(dòng)資本市場從量的積累向質(zhì)的飛躍轉(zhuǎn)變。A股市場正以更加開放、規(guī)范、有活力的姿態(tài)，邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段。
