中經(jīng)聯(lián)播訊（褚新兵 雨蝶）今年是“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，積極財(cái)政政策靠前發(fā)力，地方債發(fā)行呈現(xiàn)出明顯的“搶跑”態(tài)勢(shì)，在總量擴(kuò)容、節(jié)奏加快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的多重邏輯下加速落地，成為穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵引擎。截至4月13日，全國(guó)已發(fā)行地方債券約3.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11%，靠前發(fā)力特征鮮明。尤為引人注目的是，土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模同比近乎翻倍，用于置換存量隱性債務(wù)的再融資專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度也已過(guò)半，一攬子化債方案正在加速推進(jìn)。
總量躍升：一季度發(fā)行創(chuàng)歷史同期新高
據(jù)公開(kāi)發(fā)債數(shù)據(jù)，今年一季度全國(guó)發(fā)行地方政府債券約3.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約9.3%。其中新增債券發(fā)行約1.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.6%；再融資債券發(fā)行約1.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約5.2%。發(fā)債節(jié)奏的顯著提速始于年初——截至1月27日，年初以來(lái)全國(guó)已發(fā)行地方債券5847億元，多地公布的一季度地方債券發(fā)行計(jì)劃規(guī)模累計(jì)超過(guò)2.5萬(wàn)億元，創(chuàng)近三年來(lái)同期最高水平。開(kāi)年不到兩個(gè)月，地方政府債券發(fā)行規(guī)模即突破2萬(wàn)億元大關(guān)，同比增長(zhǎng)約22%。
截至4月13日，各地發(fā)行新增專項(xiàng)債券規(guī)模約為11879億元，發(fā)行進(jìn)度為27%，而去年同期發(fā)行進(jìn)度僅為23%。按更早期的時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，截至3月24日，各地已發(fā)行新增專項(xiàng)債券約10712億元，同比漲幅高達(dá)41%，已超過(guò)2025年一季度新增專項(xiàng)債的總體發(fā)行量。
化債提速：兩萬(wàn)億置換進(jìn)度過(guò)半
在新增專項(xiàng)債券快速發(fā)行的同時(shí)，置換存量隱性債務(wù)的再融資專項(xiàng)債券發(fā)行亦明顯提速。數(shù)據(jù)顯示，截至4月13日，置換存量隱性債務(wù)的再融資專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模已達(dá)10598億元，占今年計(jì)劃發(fā)行規(guī)模2萬(wàn)億元的比重已過(guò)半。從一季度數(shù)據(jù)看，實(shí)際發(fā)行用于置換存量隱性債務(wù)的再融資債券約9600億元，占全年置換額度比重接近一半。經(jīng)過(guò)多年化債，財(cái)政部此前表示地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到緩釋，一攬子化債政策顯著降低了地方政府利息支出，極大緩解了還本付息壓力。
投向聚焦：土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債翻倍，市政基建仍占主導(dǎo)
從新增專項(xiàng)債券的投向看，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施仍是主要方向，債券規(guī)模達(dá)5552億元，占總體比例的47%。投向交通基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造和民生服務(wù)的新增專項(xiàng)債券規(guī)模也較高，分別為1883億元、969億元和581億元，占總體比例分別達(dá)到16%、8%和5%。
值得關(guān)注的是，今年以來(lái)，土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模已達(dá)849億元，較去年同期約435億元增長(zhǎng)95%，接近翻倍。按季度看，一季度各地發(fā)行土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券783億元，同比增長(zhǎng)130%。各地土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券在盤(pán)活存量土地方面已取得實(shí)際成效。例如，南充市自2025年3月啟動(dòng)土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券試點(diǎn)以來(lái)，累計(jì)有20個(gè)項(xiàng)目、3884畝土地進(jìn)入省級(jí)備選庫(kù)，涉及資金43.8億元，已發(fā)行債券資金16.04億元，預(yù)計(jì)可消化處置閑置商住用地1017畝，項(xiàng)目入庫(kù)額與債券發(fā)行量均居四川省前列。上海易居房地產(chǎn)研究院副院長(zhǎng)嚴(yán)躍進(jìn)指出，目前各地在收購(gòu)?fù)恋?、收?gòu)存量商品房等方面都有實(shí)際動(dòng)作，這既有助于優(yōu)化房地產(chǎn)市場(chǎng)的供求關(guān)系，也對(duì)后續(xù)市場(chǎng)預(yù)期形成了有力支撐。
區(qū)域先行：“自審自發(fā)”試點(diǎn)推動(dòng)發(fā)行提速
從發(fā)行區(qū)域看，廣東等省份已獲得提前下達(dá)的新增債務(wù)限額，全國(guó)已有32個(gè)省市參與了地方政府債券的發(fā)行。為提升專項(xiàng)債發(fā)行效率，2025年已有10個(gè)省份試點(diǎn)專項(xiàng)債“自審自發(fā)”，試點(diǎn)地區(qū)發(fā)行進(jìn)度快于全國(guó)平均水平。此外，根據(jù)地方財(cái)政部門公布的二季度發(fā)行計(jì)劃，截至2026年4月9日，新增專項(xiàng)債計(jì)劃供給規(guī)模在7055億元，加上再融資專項(xiàng)債，總體計(jì)劃發(fā)行量達(dá)到1.7萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)二季度專項(xiàng)債供給將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
期限拉長(zhǎng)：專項(xiàng)債平均發(fā)行年限延長(zhǎng)
今年一季度地方債發(fā)行期限小幅拉長(zhǎng)。據(jù)天風(fēng)證券固定收益研究團(tuán)隊(duì)研報(bào)，一季度地方債平均發(fā)行年限為14.79年，較2025年延長(zhǎng)了0.31年。在新增專項(xiàng)債靠前發(fā)力帶動(dòng)下，20年和30年期長(zhǎng)期限地方債發(fā)行占比較2025年四季度的31.3%提升至2026年一季度的42.3%，期限結(jié)構(gòu)進(jìn)一步拉長(zhǎng)。地方債平均發(fā)行利率為2.11%，較2025年略有上升。進(jìn)入3月以來(lái)，地方債交易活躍度明顯抬升，換手率環(huán)比上升1.76個(gè)百分點(diǎn)，其中寧夏、內(nèi)蒙古、湖南等地區(qū)流動(dòng)性提升最為明顯。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明分析認(rèn)為，今年新增專項(xiàng)債券資金用途在延續(xù)去年同期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主導(dǎo)格局的同時(shí)，進(jìn)一步向土地儲(chǔ)備和特殊重大項(xiàng)目等領(lǐng)域傾斜，呈現(xiàn)出化債類資金與非化債類資金均加快落地的特征，其中非化債類資金體量更大，對(duì)整體前置落地的貢獻(xiàn)相對(duì)更為突出。中國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)宋向清指出，今年新增專項(xiàng)債券發(fā)行顯著提速、進(jìn)度超去年同期，是財(cái)政政策靠前發(fā)力的鮮明體現(xiàn)，這既可快速填補(bǔ)重大項(xiàng)目資金缺口、盡早形成實(shí)物工作量，也釋放出穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的積極信號(hào)，契合一季度項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏。
中郵證券分析師梁偉超預(yù)計(jì)，二季度財(cái)政仍將延續(xù)積極取向，在一季度已實(shí)現(xiàn)較快發(fā)行進(jìn)度的基礎(chǔ)上，更加注重節(jié)奏優(yōu)化與政策協(xié)同。一方面，政府債發(fā)行仍需維持相當(dāng)強(qiáng)度，以支撐不確定環(huán)境下的穩(wěn)增長(zhǎng)與擴(kuò)內(nèi)需目標(biāo)；另一方面，政策宏觀取向一致性要求財(cái)政政策需協(xié)調(diào)政府債發(fā)行節(jié)奏。整體來(lái)看，二季度政府債供給強(qiáng)度或許不弱，同時(shí)在節(jié)奏上會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化。中信證券研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)二季度和三季度發(fā)行節(jié)奏相對(duì)均衡，主要關(guān)注長(zhǎng)久期品種集中供給壓力。
