銀天下母公司Yintech Investment Holdings Limited(銀科投資控股有限公司，以下簡(jiǎn)稱“銀科控股”)計(jì)劃于明日正式登陸納斯達(dá)克證券交易所，如果上市成功，其也將成為國(guó)內(nèi)第一家上市的大宗商品現(xiàn)貨服務(wù)商。不過(guò)，目前現(xiàn)貨類交易在國(guó)內(nèi)一直備受質(zhì)疑，對(duì)于銀科控股而言，即使是成功上市，也將面臨諸多挑戰(zhàn)，業(yè)務(wù)合規(guī)性將成最大絆腳石。
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_ueditor_page_break_tag_首家大宗商品現(xiàn)貨平臺(tái)上市
北京商報(bào)記者從納斯達(dá)克網(wǎng)站了解到，銀科控股將于明日登陸納斯達(dá)克交易所。銀科控股是一家大宗商品現(xiàn)貨投資服務(wù)商，成立于2011年，旗下主要為銀天下等現(xiàn)貨投資平臺(tái)，而銀天下旗下?lián)碛刑旖蛉诮饏R銀貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司、廣東金祥銀瑞貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司、上海銀天下科技有限公司、上海銀天下金融信息服務(wù)有限公司、上海銀天下貴金屬制品有限公司等。
相關(guān)信息顯示，銀天下在2015年已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最大的在線現(xiàn)貨交易服務(wù)商，2015年銀天下客戶的交易額占天津貴金屬交易所(以下簡(jiǎn)稱“津貴所”)總交易額的15.5%、占廣東貴金屬交易所(以下簡(jiǎn)稱“廣貴所”)交易額的10.4%，2015年全年銀天下活躍用戶2.44萬(wàn)，總成交額6598億元人民幣。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，2013-2015年，銀科控股的營(yíng)收分別是6.29億元、11.57億元、12.45億元人民幣，利潤(rùn)分別是1.07億元、4.82億元、4.03億元人民幣。三年凈利合計(jì)9.92億元。
另外，銀科控股計(jì)劃從本次IPO中募集不超過(guò)8000萬(wàn)美元的資金，按照昨日的人民幣兌美元匯率牌價(jià)折合人民幣約為5.21億元。在香港灝天金融集團(tuán)業(yè)務(wù)拓展部副總裁黃達(dá)東看來(lái)，這個(gè)融資規(guī)模并不大。不過(guò)，對(duì)于一家現(xiàn)貨交易商來(lái)說(shuō)，掛牌美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)也是一個(gè)良好的品牌宣傳。
行業(yè)交易模式被疑
目前，銀科控股主要為個(gè)人投資者在上海黃金交易所、津貴所、廣貴所進(jìn)行白銀、黃金和其他貴金屬或大宗商品現(xiàn)貨投資時(shí)提供交易服務(wù)。除了上海黃金交易所是央行批復(fù)的交易所外，津貴所和廣貴所則是地方政府批復(fù)的交易所。其中津貴所和廣貴所采取的是分散式柜臺(tái)交易模式。而銀科控股則面臨整個(gè)現(xiàn)貨類交易平臺(tái)都面臨的問(wèn)題，那就是對(duì)分散式柜臺(tái)交易模式的質(zhì)疑。
北京尋真律師事務(wù)所律師王德怡表示，目前現(xiàn)貨類交易所采取的模式大多都是分散式柜臺(tái)交易模式。而分散式柜臺(tái)交易屬于做市商交易方式的一種。
何為分散式柜臺(tái)交易模式?其實(shí)就是交易系統(tǒng)參照國(guó)際權(quán)威的現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)出現(xiàn)貨價(jià)格，投資者按此價(jià)格與會(huì)員平臺(tái)直接成交。廣貴所和津貴所采取的均為此種模式。廣貴所《客戶協(xié)議書(shū)》第五條規(guī)定：各交易平臺(tái)根據(jù)相關(guān)報(bào)價(jià)規(guī)則，連續(xù)報(bào)出相應(yīng)交易品種的買入及/或賣出價(jià)格。綜合類會(huì)員同意無(wú)條件認(rèn)可并執(zhí)行各交易平臺(tái)的報(bào)價(jià)，并以該報(bào)價(jià)作為其向客戶報(bào)出的買入及/或賣出價(jià)格。津貴所《交易規(guī)則》第六條報(bào)價(jià)原則：會(huì)員根據(jù)交易所點(diǎn)差管理辦法，在交易所中間指導(dǎo)價(jià)的基礎(chǔ)上，報(bào)出買入價(jià)及賣出價(jià)。
王德怡表示，津貴所和廣貴所的會(huì)員單位業(yè)務(wù)模式在本質(zhì)上具有共同的特點(diǎn)，即均是T+0模式的杠桿交易，交易標(biāo)的為交易所設(shè)置的貴金屬或油類合約，交易方式系利用交易所平臺(tái)與客戶進(jìn)行對(duì)手交易，采取的交易機(jī)制為分散式柜臺(tái)交易模式。
這一模式被認(rèn)為不合規(guī)。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)在3月2日發(fā)布的《清理整頓各類交易場(chǎng)所問(wèn)答》中提到，從性質(zhì)上看，“分散式柜臺(tái)交易”屬于國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào)文件禁止的做市商交易方式，且T+0交易方式違反了“任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日”的規(guī)定。參與這類交易場(chǎng)所交易風(fēng)險(xiǎn)極大，一是“分散式柜臺(tái)交易”方式使得經(jīng)紀(jì)商會(huì)員和投資者之間存在嚴(yán)重的利益沖突，出于經(jīng)濟(jì)利益的誘惑，侵害投資者權(quán)益的情況時(shí)有發(fā)生;二是這類交易場(chǎng)所一般通過(guò)交易規(guī)則限制投資者提取實(shí)物，鼓勵(lì)投資者頻繁交易，造成價(jià)格劇烈波動(dòng)，給投資者造成虧損風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還使其承擔(dān)高額的手續(xù)費(fèi)負(fù)擔(dān)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離這類違規(guī)交易。
對(duì)于備受質(zhì)疑的做市商制度，銀天下在回復(fù)北京商報(bào)記者采訪函時(shí)稱，做市商制度本身是一個(gè)國(guó)際市場(chǎng)上早已趨于成熟的交易模式，只是中國(guó)部分交易服務(wù)商在實(shí)際操作過(guò)程中會(huì)有一些不規(guī)范的行為導(dǎo)致投資者誤解。銀科控股子公司分別在上海黃金交易所、津貴所和廣貴所開(kāi)展業(yè)務(wù)，均嚴(yán)格遵守各交易所的交易機(jī)制和規(guī)則。
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_ueditor_page_break_tag_交易監(jiān)管主體不明
既然不合規(guī)為何還能存在?王德怡表示，目前做市商制度不存在制度的空白，但在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中不能得到落實(shí)。
實(shí)際上，我國(guó)大宗商品電子交易行業(yè)自誕生以來(lái)，由于沒(méi)有明確統(tǒng)一的監(jiān)管部門(mén)，各部門(mén)出臺(tái)的法律指引缺乏連貫性與系統(tǒng)性，導(dǎo)致該行業(yè)在遵守法規(guī)指引方面無(wú)所適從。
商品現(xiàn)貨市場(chǎng)歸商務(wù)部門(mén)管理，但由于部分交易場(chǎng)所從事的業(yè)務(wù)屬于類期貨交易，按照國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱“37號(hào)文”)、《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所 切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》(以下簡(jiǎn)稱“38號(hào)文”)，又應(yīng)該歸證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。正因?yàn)槌霈F(xiàn)了這種管理上的交叉，導(dǎo)致職權(quán)模糊，交易所亂象十分嚴(yán)重。
另外，很多現(xiàn)貨類交易實(shí)際上做的是類期貨交易，并沒(méi)有服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。王德怡表示，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)主要有兩類:一是貴金屬交易市場(chǎng),二是大宗商品交易市場(chǎng)，這些交易場(chǎng)所中有相當(dāng)一部分打著現(xiàn)貨的幌子，從事電子盤(pán)交易。在交易模式無(wú)論是做市商還是撮合制，實(shí)物成交量很小。
特別是近期，各類貴金屬類現(xiàn)貨交易開(kāi)始演變成為各類現(xiàn)貨油交易。對(duì)此，商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽(yáng)表示，這些現(xiàn)貨石油交易實(shí)質(zhì)是打著現(xiàn)貨交易名義進(jìn)行電子期貨交易。按照國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)的明確規(guī)定，除依法經(jīng)國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)認(rèn)定從事期貨交易的場(chǎng)所外，任何單位一律不得以集中競(jìng)價(jià)、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。
上市后將面臨多重挑戰(zhàn)
對(duì)于銀科控股來(lái)說(shuō)，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)合規(guī)性備受質(zhì)疑，成功上市之后也將面臨諸多挑戰(zhàn)。
銀科控股在招股說(shuō)明書(shū)指出，雖然目前廣貴所已通過(guò)了驗(yàn)收，但不能保證它會(huì)通過(guò)未來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的視察或政府的相關(guān)法規(guī)。同時(shí)由于天津市尚未完成驗(yàn)收，津貴所在合規(guī)性上存在不符合 “37號(hào)文”、 “38號(hào)文”的不確定性。另外，地方政府和中央政府相關(guān)部門(mén)可能對(duì)“37號(hào)文”以及“38號(hào)文”有不同的解釋和實(shí)施，因此，如果津貴所和廣貴所分別被要求改變或調(diào)整其交易模型或規(guī)則，公司利潤(rùn)可能將降低。公司可能將轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)和客戶到其他交易所，這會(huì)導(dǎo)致額外費(fèi)用，并對(duì)公司造成不利的影響。
王德怡表示，銀科控股的主營(yíng)業(yè)務(wù)單一，若該業(yè)務(wù)的合法性受到政府部門(mén)的否定，則可能帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
黃達(dá)東表示，銀科控股主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是現(xiàn)貨白銀、現(xiàn)貨大宗商品交易。這類交易屬于高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)交易，并不適合國(guó)內(nèi)大部分投資者，但目前會(huì)員單位為了招攬客戶，把很多沒(méi)有能力做這個(gè)交易的投資者引誘進(jìn)來(lái)，導(dǎo)致虧損，這樣很容易發(fā)生糾紛，糾紛也將影響公司的股價(jià)和聲譽(yù)。銀科控股上市之后，需要處理好糾紛關(guān)系。
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