多家國際投行依然認為，金價將會面臨高處不勝寒的窘境——僅靠避險情緒還不能支撐黃金長期上漲，若沒有宏觀環(huán)境的進一步惡化，以及美元匯率深度下跌的支持，金價出現(xiàn)回調(diào)幾率相當高。

上周，張剛所在的宏觀經(jīng)濟型對沖基金投資委員會做出一項決定，重新將3%-5%基金資產(chǎn)投資黃金。

3個月前，這家對沖基金剛剛將黃金剔除出自己的投資組合。

“有時變化就是來得這么快。”張剛調(diào)侃說。但一個不爭的事實是，黃金正成為全球金融市場的新寵兒。

截至3月8日14時，COMEX黃金期貨價格徘徊在1267美元/盎司附近，今年以來的累計漲幅接近20%。

在他看來，表面而言，是全球宏觀經(jīng)濟增速放緩、美元加息預期放緩，金融市場動蕩令資本紛紛涌入黃金避險，但更深層次的原因，則是全球負利率時代引發(fā)的后遺癥。

然而，金價漲勢還能持續(xù)多久，仍是未知數(shù)。

近日，多家國際投行依然認為，金價將會面臨高處不勝寒的窘境——僅靠避險情緒還不能支撐黃金長期上漲，若沒有宏觀環(huán)境的進一步惡化，以及美元匯率深度下跌的支持，金價出現(xiàn)回調(diào)幾率相當高。

?

負利率“后遺癥”

面對基金投資委員會重新配置黃金的決定，張剛既感到意外，也覺得在意料之中。

所謂意外，是對沖基金僅僅3個月就推翻此前的資產(chǎn)配置決定，多少顯得不同尋常；至于意料之中，則是在負利率環(huán)境下，對沖基金的資產(chǎn)配置開始變得極具挑戰(zhàn)性。

據(jù)悉，張剛所在的宏觀經(jīng)濟型對沖基金通常將50%-60%資金配置在全球不同國家的債券資產(chǎn)。但今年以來，隨著歐洲、日本央行先后持續(xù)擴大負利率政策，導致他們很難再配置到合適收益的國債資產(chǎn)。

以日本為例，從2月初起，日本10年期國債收益率一直跌入負值，在七國集團（G7）都是史上首次。受此影響，日本40年期國債收益率一度跌破1%。

我們測算下來，若認購新的日本40年期國債，其債券收益率可能不夠兌付杠桿投資所付出的融資成本與匯率對沖費用。

在他看來，當前基金投資委員會更擔心的，是下周歐洲央行也會如法炮制，持續(xù)推動負利率政策并延續(xù)QE政策，這勢必導致安全性較高的德國國債變得更加緊俏，甚至出現(xiàn)收益率無限逼近負值的狀況。

“我們內(nèi)部也評估過，若歐洲央行持續(xù)延續(xù)QE政策買入大量德國國債，加之負利率影響，德國國債收益率很快也會進入負值，對基金而言，這意味著我們又丟失了一個相對安全的投資品種?！睆垊傊毖?。早在2月初，基金投資委員會內(nèi)部也曾舉行會議，考慮不再認購新發(fā)行的歐日國債并套現(xiàn)一部分全球國債資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而按不同國家區(qū)域的資產(chǎn)配置比例持有相應額度的現(xiàn)金。但他們很快發(fā)現(xiàn)，有些國家之所以推動負利率的目的，可能是引導本國貨幣進一步貶值，由此會帶來更大的匯兌損失。與此同時，負利率政策也未能起到刺激經(jīng)濟發(fā)展的作用，盡管日本很早啟動負利率政策，但最新數(shù)據(jù)顯示，去年四季度日本實際年化GDP按季度環(huán)比減少1.1%，表明日本經(jīng)濟仍在收縮狀態(tài)。

“這反而加劇了對沖基金對宏觀經(jīng)濟增速放緩，以及負利率引發(fā)資產(chǎn)荒沖擊的擔憂，最終只能選擇投資黃金避險。”一家歐洲投行貴金屬交易部主管坦言。

張剛發(fā)現(xiàn)，目前持有類似觀點的對沖基金為數(shù)不少。事實上，從1月中旬起，有對沖基金便認為負利率政策會引發(fā)全球債券等固定收益投資品種估值大幅調(diào)整，但由于以往投資模型缺乏負利率政策的數(shù)據(jù)參考，導致風險對沖投資缺乏參考值，基于避險需要，他們開始增持黃金。究其原因，黃金價格波動走勢在全球金融市場相對獨立，不大會受到其他交易品種估值調(diào)整的影響。

“沒想到隨后爆發(fā)的全球金融市場動蕩，令他們成為最大的受益者?！边@位歐洲投行貴金屬交易部主管認為，但他近期發(fā)現(xiàn)，這些對沖基金恰恰是近期高位套現(xiàn)黃金頭寸的主要資本力量。

?

金價高處不勝寒？

在他看來，這些對沖基金逢高拋售黃金頭寸，也在意料之中——盡管今年以來金價漲幅接近20%，卻依然難以改變國際大型投資銀行看跌金價的決心。

3月7日，花旗銀行發(fā)布最新報告稱，今年前兩個月，全球股市巨震令風險情緒增加，促使資金短期流入黃金，第二季度這種避險情緒仍將給金價提供支撐，但在2016年底，金價將會走低。究其原因，宏觀經(jīng)濟開始好轉(zhuǎn)，美元加息預期、風險偏好上升等因素都會令金價承受下跌壓力。

在張剛看來，這某種程度也折射出不少對沖基金的當前心態(tài)——此前他們之所以敢于抄底黃金，除了負利率引發(fā)的資產(chǎn)荒困境，還有美元指數(shù)下跌、美元加息預期放緩等利好支持，但隨著全球經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)令美聯(lián)儲重新考量加息步伐時，這種利好便會消退，與其坐視金價沖高回落，不如趁早獲利了結。

美國商品交易管理委員會（CFTC）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，從3月起，對沖基金正開始削減COMEX黃金多頭頭寸。這是他們自1月中旬將黃金頭寸轉(zhuǎn)為凈多倉后，首次出現(xiàn)減持狀況。

也有對沖基金人士認為，對沖基金之所以減持黃金，也有應對贖回壓力的需要。每逢3月，都是國際大型資產(chǎn)管理機構份額贖回開放日，為此對沖基金必須早早套現(xiàn)部分投資組合，留出大量資金兌付份額贖回需要?？紤]到黃金價格波動的相對獨立性，他們更傾向于拋售已經(jīng)獲利的黃金頭寸，避免自身拋售行為對其他投資組合業(yè)績造成額外沖擊。

歐洲投行貴金屬交易部主管指出，對沖基金對黃金的增持熱情能持續(xù)多久，更多取決于經(jīng)濟基本面，若全球經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，加之美國加息預期升溫，金價很可能面臨沖高回落；反之負利率政策不斷推進導致資產(chǎn)荒越演越烈，全球經(jīng)濟狀況又沒有得到改善，黃金的避險功能與相對獨立價格走勢，將吸引越來越多全球資產(chǎn)管理機構紛紛調(diào)高黃金配置比重。