相比優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在信息不對稱，風險較高等缺點。為吸引投資者，不良資產(chǎn)證券化可采用“優(yōu)先-劣后”結(jié)構(gòu)化設(shè)計，且可以由發(fā)行人進一步對優(yōu)先級進行增信。按目前情況推測，首批試點可能與2008年前實施的4單不良資產(chǎn)證券化項目做法類似，不會采用與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包的方式。
銀行不良資產(chǎn)率不斷上升，令銀行壓力倍增。尤其是在當前中國經(jīng)濟增速放緩的背景下，如果處置龐大的不良資產(chǎn)成為市場關(guān)注的焦點。因此，暫停近8年的不良資產(chǎn)證券化到了重啟的時刻，而監(jiān)管層的這一決策也受到市場的歡迎。
“不良資產(chǎn)證券化不僅是給銀行業(yè)減負進而緩解系統(tǒng)性風險，也是為實體經(jīng)濟的復蘇與發(fā)展換取了更長的時間?！鄙虾Ｉ缈圃航鹑谘芯恐行闹魅螚罱ㄎ脑诮邮堋秶H金融報》記者采訪時表示。
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不良率持續(xù)上升
停擺了近八年的不良資產(chǎn)證券化迎來重啟，盡管監(jiān)管部門目前只確定了工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行6家銀行作為首批試點機構(gòu)，但是依舊令整個銀行業(yè)開始蠢蠢欲動。寧波銀行的一位中層管理人士對《國際金融報》記者表示：“不良資產(chǎn)證券化重啟對整個中國銀行業(yè)來說都是利好，目前是剛確定了幾家試點銀行，但是一旦步入正軌，大部分銀行都將參與其中，這對緩解銀行業(yè)面臨的壓力是極有幫助的。”
中國的不良資產(chǎn)證券化最早可追溯到2003年，2006年至2008年為國有銀行集中處置不良資產(chǎn)階段，這也助推了以商業(yè)銀行或資產(chǎn)管理公司為發(fā)起機構(gòu)的不良資產(chǎn)證券化創(chuàng)新模式的發(fā)展。其中，建行在2008年發(fā)行了國內(nèi)首單也是惟一一單由銀行發(fā)起的不良資產(chǎn)支持證券——“建元2008-1”，發(fā)行規(guī)模為27.65億元。不過，后來隨著國內(nèi)銀行業(yè)經(jīng)營指標的持續(xù)改善，尤其是2008年美國爆發(fā)次貸危機引發(fā)全球市場對金融衍生品“再認識”，之后不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)就此停擺。
2月，相關(guān)監(jiān)管部門召開會議部署了不良資產(chǎn)證券化的相關(guān)工作，并確定了工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行6家銀行作為首批試點機構(gòu)，相關(guān)銀行的試點工作也在緊鑼密鼓推進中。此前，有媒體報道稱，監(jiān)管層對不良資產(chǎn)證券化總試點額度為500億元。不過，《國際金融報》記者詢問了交通銀行以及招商銀行的相關(guān)人士，他們均表示，目前監(jiān)管層對試點額度并沒有明確指示。
據(jù)悉，在上述銀行中，中行進展最快，其不良資產(chǎn)證券化進程已于去年啟動，目前，相關(guān)產(chǎn)品方案已經(jīng)報送到監(jiān)管層，而發(fā)行額度也應(yīng)監(jiān)管部門要求在調(diào)整中，并未最終確定。與此同時，另有兩家大行也于不久前啟動了不良資產(chǎn)證券化的試點工作，并在最近確定了主承銷商。
而監(jiān)管層之所以選擇在進8年之后重啟不良資產(chǎn)證券化，也是鑒于形勢所驅(qū)?！耙环矫?，美國次貸危機爆發(fā)之后，中國為了救市推出了4萬億的刺激計劃，其中銀行承擔了絕大部分的資金，銀行的信貸規(guī)模迅速增長。另一方面，近兩年中國經(jīng)濟增速出現(xiàn)下滑，各個產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型或升級壓力。這令銀行的不良資產(chǎn)率開始上升，甚至上升的速度有所加快，整個中國銀行業(yè)備感壓力?！鄙虾Ｉ缈圃航鹑谘芯恐行闹魅螚罱ㄎ脑诮邮堋秶H金融報》記者采訪時指出，“重啟銀行不良資產(chǎn)證券化，既是為銀行減負，也是為了避免系統(tǒng)性風險的考慮。”
近日，中國銀監(jiān)會發(fā)布的2015年第四季度主要監(jiān)管指標數(shù)據(jù)顯示，我國商業(yè)銀行不良貸款率達1.67%，連續(xù)10個季度上升，不良貸款余額也已連續(xù)17個季度上升，這再度引發(fā)社會對銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂。銀監(jiān)會相關(guān)負責人坦承，受經(jīng)濟下行壓力影響，不良貸款后續(xù)仍面臨較大的上升壓力，信用風險管控壓力加大。
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為銀行減負
3月3日，國際評級機構(gòu)穆迪將25家金融機構(gòu)評級展望由穩(wěn)定下調(diào)至負面。這25家非保險金融機構(gòu)包括3家政策性銀行、12家國內(nèi)商業(yè)銀行、3家處置不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司、3家金融租賃公司、3家證券公司及1家資管機構(gòu)。
穆迪對此表示，中國銀行體系風險不斷累積，主要反映在持續(xù)強勁的信貸增長。高且不斷增加的杠桿擴大了企業(yè)部門受風險沖擊的可能性，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的脆弱性也在增加。此外，中央政府和地方政府在更廣泛基礎(chǔ)上支持國有企業(yè)、金融機構(gòu)的能力可能會弱于其此前評估，政府或有負債持續(xù)增長。
對此，楊建文表示：“中國銀行業(yè)當前承擔著很大的壓力與責任，必須支撐中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及再啟動，而在這個過程中一些關(guān)鍵指標、數(shù)據(jù)，如不良資產(chǎn)率等出現(xiàn)上升是必然的，然而這并不等同于銀行的風險度就一定高企。一個結(jié)果往往是由多種原因綜合影響而成的，而某種原因也很可能造成很多不同的結(jié)構(gòu)。”
“穆迪下調(diào)中國金融機構(gòu)的評級展望，對我們來說更大的意義在于引起重視與警惕，防患于未然?！睏罱ㄎ恼J為，“而中國通過證券化的方式來處置銀行的不良資產(chǎn)是一種不錯的方式，而且也有這方面的經(jīng)驗。”
香頌資本董事沈萌表示，實質(zhì)上證券化是一柄雙刃劍，如果使用不當?shù)拇_會成為大規(guī)模殺傷性金融武器，如果使用得當，卻可以作為盤活金融存量資產(chǎn)的利器。由于上一輪4萬億財政刺激政策實施之后，不斷通過流動性的調(diào)控為市場提供了更多可放貸的資金，同時又由于此前大規(guī)模投資導致的產(chǎn)能過剩所形成的不良資產(chǎn)抑制了銀行資金的調(diào)度能力，因此重啟不良資產(chǎn)證券化有利于提高銀行信貸資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和回報率。通過相關(guān)資產(chǎn)證券化將沉積在銀行負債表中的存量信貸資產(chǎn)進行有效處置，在一定程度上也可以豐富此前僅能通過將其出售給金融管理公司的單一通道，增強不良資產(chǎn)交易市場的活力，減少銀行對不良資產(chǎn)的集體損失。
“銀行的不良資產(chǎn)在過去的幾十年中始終存在，也不止一次地引發(fā)過市場的擔憂甚至恐慌。只是，在經(jīng)濟高速增長時，不良資產(chǎn)問題就不會是焦點。而在經(jīng)濟增速陷入低迷之際，不良資產(chǎn)的問題就是市場的焦點，甚至會被放大化?！睏罱ㄎ谋硎?。
沈萌同樣指出，大多不良資產(chǎn)只是由于經(jīng)濟下行所導致，并非其本身質(zhì)量先天惡劣。因為這些不良資產(chǎn)當初也通過了銀行嚴苛的審核風控，因此通過證券化進行處置，既可以釋放銀行在年度不良比考核的壓力，也可以因為適當延長了相關(guān)信貸周期以空間換時間的方式減緩企業(yè)償還的壓力，給予企業(yè)更大的喘息機會，也有利于不良資產(chǎn)更高比例的回收。
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不良資產(chǎn)估值
而不良資產(chǎn)證券化過程中的產(chǎn)品設(shè)計成了市場關(guān)注的焦點。從投資人的角度而言，業(yè)內(nèi)人士表示，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先檔收益率和銀行間市場的其他資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品相差無幾，因此優(yōu)先級投資人應(yīng)該仍以銀行、保險機構(gòu)為主。而其產(chǎn)品特性決定了其次級投資人的范圍將非常有限。
中債資信金融業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理呂明遠在日前舉行的中債資信不良資產(chǎn)證券化培訓班上也表示，不良資產(chǎn)證券產(chǎn)品次級檔風險很高，對投資人的專業(yè)化能力要求高。對投資人而言只有在對底層基礎(chǔ)資產(chǎn)有全面、清晰了解的基礎(chǔ)上才有可能去投資次級檔證券，因此比較理想的做法是在項目啟動初期就讓意向次級投資人深度參與基礎(chǔ)資產(chǎn)盡調(diào)。
“銀行在設(shè)計產(chǎn)品的過程中，就會和某些次級投資人進行定向溝通，目前來看，四大資產(chǎn)管理公司和一些省級的資產(chǎn)管理公司會是比較主要的次級投資人?！甭?lián)合資信結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理田兵表示。
楊建文則指出：“雖然中國有過不良資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗，但是必須注意到此輪證券化與上一輪有著很大差別。不良資產(chǎn)證券化關(guān)系著實體經(jīng)濟，上一輪不良資產(chǎn)證券化應(yīng)對的是供求矛盾尖銳的問題，而這輪不良資產(chǎn)證券化還關(guān)系著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革的問題，而不僅僅只是簡單地解決需求和供給的總量問題。”
“如果不良資產(chǎn)證券化無法與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革結(jié)合，那么很可能只是解決了短期的問題，而長期的不良資產(chǎn)仍會源源不絕，那么不良資產(chǎn)證券化在市場的接受度就會出現(xiàn)遞減效應(yīng)，進而直接影響不良資產(chǎn)證券化的估值水平?！睏罱ㄎ倪M而表示。
不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值是市場人士關(guān)注的核心問題之一。業(yè)內(nèi)人士表示，不良資產(chǎn)要打折出售，但是究竟要打多少折，才能符合交易各方利益，這有待銀行和中介機構(gòu)的共同參與，最終形成合理定價?！皬你y行的角度而言，需要其風險部、計財部、資產(chǎn)保全部等多個部門參與。由于不良資產(chǎn)的特殊性，為了防止道德風險，監(jiān)管部門未來也可能要求銀行內(nèi)部審計部門的參與?！钡虑跁嫀熓聞?wù)所合伙人陶堅表示。
而經(jīng)濟大環(huán)境也直接影響著不良資產(chǎn)的估值，一旦經(jīng)濟長期處于低迷狀態(tài)，那么不良資產(chǎn)證券化就越難順利，證券化的成本會更高，市場的接受度也更低。
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