券商并購(gòu)大整合時(shí)代來了？

業(yè)內(nèi)人士表示，并購(gòu)后發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)仍需時(shí)日

近期，“合并”成為券商行業(yè)的關(guān)鍵詞。在過去的一周里，國(guó)金、國(guó)聯(lián)證券兩家券商“官宣”合并牢牢占據(jù)“熱搜榜”，加之上周五有消息稱，海通證券與國(guó)泰君安、東方證券未來有無整合可能？雖然海通證券回復(fù)表示，公司董事會(huì)暫時(shí)沒有討論相關(guān)事項(xiàng)，但是多位業(yè)內(nèi)人士表示，未來券商收購(gòu)或合并案例將會(huì)不斷涌現(xiàn)。當(dāng)前行業(yè)“馬太效應(yīng)”日益凸顯，中小券商深陷增長(zhǎng)乏力的困境，而走向并購(gòu)不失為彌補(bǔ)短板、形成突圍的有效路徑。

關(guān)注1： 國(guó)內(nèi)券商新一輪整合潮或已啟動(dòng)

“近年來，在鼓勵(lì)打造航母券商的背景下，證券業(yè)并購(gòu)重組將成為行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)券商新一輪整合潮或已啟動(dòng)。就在今年，多個(gè)券商并購(gòu)消息就不斷出現(xiàn)。”

中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛接受廣州日?qǐng)?bào)全媒體記者采訪時(shí)表示，而此次合并的兩家券商，從股東背景來看，國(guó)聯(lián)證券前三大股東均為無錫市國(guó)資背景，而國(guó)金證券其前兩大股東均為“涌金系”，為明顯的民營(yíng)金融企業(yè)。

他進(jìn)一步分析稱，國(guó)資券商合并民營(yíng)券商，或許與監(jiān)管導(dǎo)向有關(guān)，9月14日，《關(guān)于實(shí)施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》系列政策出臺(tái)，正式將非金融企業(yè)投資形成的金融控股公司納入監(jiān)管，合并將成為中小券商今后的壯大發(fā)展的方式之一。

由于國(guó)聯(lián)證券和國(guó)金證券并購(gòu)事件引發(fā)業(yè)內(nèi)普遍熱議，這一超出預(yù)期的動(dòng)作也打開了市場(chǎng)對(duì)中小券商整體即將迎來并購(gòu)潮的巨大想象空間。在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前行業(yè)馬太效應(yīng)日益凸顯，中小券商深陷增長(zhǎng)乏力的困境，而走向并購(gòu)不失為彌補(bǔ)短板、形成突圍的有效路徑。

北京一中型券商內(nèi)部人士稱，我國(guó)證券行業(yè)存在同質(zhì)化嚴(yán)重、牌照過剩等問題，業(yè)務(wù)模式的同質(zhì)化使得部分中小券商的市場(chǎng)份額在市場(chǎng)沖擊下不斷壓縮。而市場(chǎng)化并購(gòu)有助于各家券商補(bǔ)上業(yè)務(wù)短板，還有助于推動(dòng)行業(yè)集中度提升，一定程度上也有望改善行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)格局。

值得注意的是，2019年11月，證監(jiān)會(huì)明確提出積極推動(dòng)打造航母級(jí)頭部證券公司，而并購(gòu)是打造航母級(jí)券商的重要途徑之一。2020年7月，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門向派出機(jī)構(gòu)下發(fā)通知，支持證券基金行業(yè)實(shí)施組織管理創(chuàng)新，其中一條重要內(nèi)容便是鼓勵(lì)行業(yè)機(jī)構(gòu)依法實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，在資本實(shí)力、管理水平、信息技術(shù)等方面實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

關(guān)注2: 須使得合并呈現(xiàn)出1+1>2的利益預(yù)期

盡管券業(yè)并購(gòu)是大勢(shì)所趨，但從可操作性來看，不同體質(zhì)、股東背景差異太大的兩家券商合并難度太大，那如何選擇合并對(duì)象呢？有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)聯(lián)換股吸收并購(gòu)國(guó)金的操作模式，給市場(chǎng)非常大的示范效應(yīng)，兩家中型券商合并后誕生一家新的千億券商，不失為券商做大做強(qiáng)的有效方法。

有券商人士分析，同一控股股東下的兩個(gè)或三個(gè)券商的合并更容易一些，這也讓這一批中小券商成為市場(chǎng)資金關(guān)注的重要目標(biāo)。

華西證券非銀分析師魏濤指出，未來券商收購(gòu)或合并案例將會(huì)不斷涌現(xiàn)。合并既有“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”“強(qiáng)并弱”，也會(huì)有中小券商之間的抱團(tuán)。除了股東層面推進(jìn)的整合，市場(chǎng)化并購(gòu)中民營(yíng)系券商可能會(huì)成為重要的合并標(biāo)的。

那合并背后的方式會(huì)傾向哪些？李湛表示，關(guān)于A股吸收合并的種類，大致可分為三種，一是整體吸收，類似本次國(guó)聯(lián)證券向國(guó)金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并國(guó)金證券；二是借殼上市，通過分階段的操作將主要資產(chǎn)置入上市公司實(shí)現(xiàn)借殼；三是內(nèi)部重組，通過整合兄弟公司等方式司理順公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)完成吸收合并。

不過他強(qiáng)調(diào)，尋求合并，須使得合并呈現(xiàn)出1+1>2的利益預(yù)期，考慮因此包括但不局限于股東背景、經(jīng)營(yíng)方向以及資產(chǎn)情況。國(guó)聯(lián)證券作為一家國(guó)有券商，引進(jìn)民營(yíng)券商靈活高效的發(fā)展理念、經(jīng)營(yíng)機(jī)制，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力、控制力和影響力；而民營(yíng)券商也能更好地借助國(guó)聯(lián)證券的資源稟賦、社會(huì)資源，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。雙方將在資本金規(guī)模、財(cái)富管理、承銷保薦、資產(chǎn)管理等各個(gè)方面形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

關(guān)注3: 券商合并對(duì)市場(chǎng)帶來四大影響

那券商合并將對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)帶來哪些影響呢？業(yè)內(nèi)人士表示，第一，合并增多說明市場(chǎng)自我淘汰較多，那些競(jìng)爭(zhēng)力低下的券商出局，有助于金融市場(chǎng)后續(xù)的發(fā)力。第二，部分券商的并購(gòu)，就如同一條鲇魚，無疑會(huì)激活金融市場(chǎng)，鲇魚效應(yīng)明顯。第三，券商的自我戰(zhàn)略調(diào)整和轉(zhuǎn)型，提升中國(guó)金融市場(chǎng)整體的競(jìng)爭(zhēng)力。第四，券商的合并將重新洗牌，中國(guó)金融市場(chǎng)的格局將被重塑。

對(duì)此，李湛分析稱，目前，打造“航母級(jí)券商”的預(yù)期是券商板塊行情的一大契機(jī)，同時(shí)整個(gè)券商的整體估值并不是太高，多數(shù)龍頭券商估值不到20倍PE。券商的合并，對(duì)于龍頭券商來說帶來的確定性更強(qiáng)，其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力優(yōu)于行業(yè)，例如中概股的回歸、注冊(cè)制帶動(dòng)的IPO都直接利好頭部券商。證券行業(yè)本身同質(zhì)化程度高，擁有資源優(yōu)勢(shì)的頭部券商在未來合并趨勢(shì)下將更加受益。

不過，盡管券業(yè)并購(gòu)是大勢(shì)所趨，也是監(jiān)管所向，但理想落地到現(xiàn)實(shí)仍有較長(zhǎng)的一段路要走。有業(yè)內(nèi)人士指出，券商并購(gòu)動(dòng)作只是第一步，因?yàn)椴①?gòu)后，文化、機(jī)制、組織架構(gòu)以及業(yè)務(wù)形態(tài)完全不同的公司如何融合也成為普遍關(guān)心的問題，而這恰恰也是決定并購(gòu)效果的關(guān)鍵因素?？梢哉f，從并購(gòu)開始到兩家券商業(yè)務(wù)真正發(fā)揮協(xié)同作用，這中間仍有較長(zhǎng)的路要走。（張露）