在債轉股再次被市場提起并引發(fā)熱議的時候，上市公司財務杠桿頻頻“超標”也成為不爭的事實。隨著上市公司2015年年報披露的加快，一些公司因資產(chǎn)負債率居高不下而導致業(yè)績下滑甚至虧損。就此北京商報記者為您詳解上市公司財務杠桿“超標”的原因。
逾10%公司負債報警
雖然現(xiàn)在沒有任何法律規(guī)定上市公司資產(chǎn)負債率達到多少屬于合適、超過多少屬于危險，但是行業(yè)內已經(jīng)有了自己的一條規(guī)則。根據(jù)此前發(fā)審會曾經(jīng)公布的企業(yè)上市規(guī)則（現(xiàn)已經(jīng)取消），企業(yè)上市前資產(chǎn)負債率不得超過70%。所以，很多財務人士將資產(chǎn)負債率危險警戒線定在了70%，超過70%則意味著企業(yè)風險正在逐步加大。
因為銀行等金融企業(yè)固有的行業(yè)屬性會導致資產(chǎn)負債率高企，因此，在剔除金融企業(yè)后，同花順數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)發(fā)布年報的1298家上市公司中，資產(chǎn)負債率超過70%的有132家，占已經(jīng)公布年報上市公司的比例約為10%，也就是說A股上市公司中約有10%的公司資產(chǎn)負債率已經(jīng)超過了潛在的警戒線。
而從上市公司2014年年報數(shù)據(jù)可以看到，2014年2771家非金融上市公司中，約有369上市公司資產(chǎn)負債率超過70%，占比為13.32%。因為很多業(yè)績較差的公司年報會滯后披露，2015年資產(chǎn)負債率超過70%的公司很有可能較2014年增加。
從資產(chǎn)負債率超過70%的公司行業(yè)背景來看，基建以及傳統(tǒng)能源類公司占比較大。這主要是因為行業(yè)背景低迷，公司自身造血能力減弱，同時公司還要不斷擴充產(chǎn)能保持競爭力。
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盲目借債擴產(chǎn)能
對于很多上市公司來說，之所以要借錢，主要是因為公司要擴大經(jīng)營規(guī)模，而對于這些借錢擴大產(chǎn)能的公司來說，很容易出現(xiàn)的風險就是對行業(yè)前景的過分樂觀或者錯估，從而借入大筆資金囤積存貨后出現(xiàn)存貨貶值，年報要計提資產(chǎn)減值損失。
華友鈷業(yè)就是如此，公司2015年上市首年就出現(xiàn)巨虧2.46億元，同時資產(chǎn)負債率也增加到74.8%。華友鈷業(yè)資產(chǎn)負債率增加的主要原因是公司大舉借債擴充產(chǎn)能，公司在2012年啟動上市計劃時資產(chǎn)負債率僅僅只有48.4%，相比現(xiàn)在的負債率顯然屬于一個低位，此后公司不斷向銀行借款擴充鈷產(chǎn)能。但是，擴充后的產(chǎn)能卻出現(xiàn)過剩，2015年公司就計提了資產(chǎn)減值損失1.22億元，這也是導致公司上市首年就出現(xiàn)巨虧的主要原因。
而在A股中如華友鈷業(yè)這種通過舉債擴充產(chǎn)能、最終押寶錯誤的公司還有很多，比如資產(chǎn)負債率89.78%的重慶鋼鐵2015年資產(chǎn)減值損失就達到43.45億元，如此也造成公司去年巨虧59.87億元。資產(chǎn)負債率84.2%的五礦發(fā)展2015年資產(chǎn)減值損失29.66億元，導致公司去年巨虧39.53億元。
財務費用壓倒業(yè)績增長
公司不斷借債導致了資產(chǎn)負債率的增加，而超高資產(chǎn)負債率直接增加的是上市公司的財務負擔，這也成為拖累公司經(jīng)營業(yè)績的主要因素。
煤氣化就是如此，煤氣化2009年、2011年、2013年和2015年資產(chǎn)負債率分別為32%、47%、69.71%和94.11%，同時公司同期的凈利潤則分別為3.8億元、2.07億元、4548萬元和-15.7億元。也就是說，公司在借債逐年激增的情況下，最終業(yè)績逐年下滑并致使2015年出現(xiàn)巨虧，公司因為連續(xù)虧損變成*ST煤氣，而2015年公司財務費用就達到5.26億元。
與煤氣化類似的上市公司還有不少，例如剛被*ST的亞星化學，其2015年資產(chǎn)負債率達到了108%，當期的財務費用達到了1.26億元，最終導致亞星化學2015年虧損3.32億元。資產(chǎn)負債率為61.8%的中煤能源2015年財務費用39.81億元，結果公司報告期凈利潤虧損25.2億元；資產(chǎn)負債率為77.21%的中孚實業(yè)2015年財務費用為8.93億元，最終公司2015年凈利潤虧損4.36億元。
其實對于上市公司來說，能向外借到錢說明公司在行業(yè)中是有話語權的，而且在監(jiān)管層持續(xù)流動性寬松的政策下，借款的成本是相對較低的。但是仍舊有很多上市公司在債務積累下卻無法產(chǎn)出，最終那些巨額債務產(chǎn)生的“微薄”財務費用成為壓倒公司業(yè)績增長的最后一根稻草。
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不乏正確利用杠桿的公司
綜合來看，那些資產(chǎn)負債率達到警戒線并導致財務費用高企或者借債無法轉為利潤的上市公司都存在著財務杠桿破裂的風險。
但是如果一家上市公司在行業(yè)內幾乎沒有借債，則往往會給同行公司話語權較低、無法獲得銀行信任的感覺，而通過借他人錢財制造利潤也被認為是資本市場最基本的杠桿之術。用他人的錢生錢，如果做得好，首先能壯大公司的規(guī)模，同時也能實現(xiàn)資金的最大化利用，這也是為什么一些公司拼了命也要上市的原因，畢竟上市公司借錢要比非上市公司容易。
從已經(jīng)發(fā)布2015年年報的公司中可以看出，A股中還是存在很多善于利用財務杠桿獲取利潤的公司，比如華東醫(yī)藥就在維持72%左右資產(chǎn)負債率的情況下保持著凈利潤連續(xù)增長，公司2013-2015年凈利潤分別為5.75億元、7.57億元和11億元，負債帶來的營收增長顯然蓋過了負債帶來的財務負擔。
諸如華東藥業(yè)一樣的上市公司A股中還有很多，樂視網(wǎng)2013-2015年資產(chǎn)負債率分別為58.58%、62.23%和77.53%，與此同時，公司實現(xiàn)凈利潤分別為2.55億元、3.64億元和5.73億元。曠達科技2013-2015年資產(chǎn)負債率分別為37.16%、44.75%和66.58%，資產(chǎn)負債率增長明顯，同時公司當期實現(xiàn)的凈利潤分別為1.43億元、1.69億元和2.51億元，業(yè)績增長也不錯。
不過，在市場人士看來，這些公司前期雖然表現(xiàn)出合理利用財務杠桿帶來了利潤的增長，但是仍舊存在隨著資產(chǎn)負債率逐漸增加，導致財務費用累計出現(xiàn)財務杠桿破裂的風險。資產(chǎn)負債率這個指標雖然不能很清晰地作為判斷一家企業(yè)財務風險的指標，但是超過70%的高資產(chǎn)負債率仍舊是需要上市公司注意的，例如前面提到的華東醫(yī)藥就是在債務高企下推出了定增補血計劃以減小公司的財務負擔，而這也是以股權沖淡債權的一種方式，和債轉股有相似之處。
避免杠桿破裂出現(xiàn)巨虧
對于上市公司來說，到底怎樣的資產(chǎn)負債率算合適？在企業(yè)管理中，資產(chǎn)負債率的高低并不是一成不變的，在企業(yè)不同的發(fā)展階段，都有不一樣的標準。
作為債權人，肯定希望資產(chǎn)負債率越低越好，因為這樣企業(yè)償債有保證，借給企業(yè)的資金不會有太大的風險。對股權投資者來說，負債比率較高可能更好，比如資產(chǎn)負債率高時可以較少的投入獲得企業(yè)的控制權。
但是，資產(chǎn)負債率最終的決定方還是上市公司的經(jīng)營者，對于上市公司高管來說，首先要界定的是公司所屬行業(yè)的前景判斷，公司是否有必要在主營上擴大產(chǎn)能而向外大舉借債，如果有必要則增加資產(chǎn)負債率屬于正常經(jīng)營策略，此后完全可以通過償還債務或者定增補血的形式?jīng)_淡資產(chǎn)負債率。但是仍舊要以70%資產(chǎn)負債率警戒線作為危險信號，因為舉債經(jīng)營屬于加杠桿經(jīng)營，一旦無法持續(xù)產(chǎn)出，則會導致債務杠桿破裂而出現(xiàn)巨虧。?
