業(yè)績爆發(fā)式增長，是上市公司的夙愿和影響個股后市表現(xiàn)的關(guān)鍵指標(biāo)，更是資本市場做投資決策中最為看重的指標(biāo)之一。每逢業(yè)績報發(fā)布，總有黑馬爆出;“盈利王”帶給市場驚喜，更帶給上市公司難以想象的回報。

但驚人的增速背后，卻經(jīng)常會暗藏玄機。2015年年報披露完畢，《第一財經(jīng)日報》記者梳理統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，多家業(yè)績增長靠前的上市公司扣非前后的凈利潤規(guī)模反差強烈，通過出售資產(chǎn)、投資收益等非經(jīng)常損益而維持業(yè)績增長的“虛熱”之勢不減。

盈利不夠，賣資產(chǎn)湊

2015年年報季收官。若剔除不計扭虧為盈的個股， A股年度“業(yè)績增長王”被東方銀星(31.610, 0.17, 0.54%)摘下。年報顯示，東方銀星去年實現(xiàn)營業(yè)收入1312.85萬元、歸屬于上市公司所有者的凈利潤為3861.34萬元，分別較上年同期分別增加8.28%、10714.27%。

但東方銀星的實際發(fā)展卻呈現(xiàn)出另外一番景象。年報顯示，母公司目前在職員工僅有11名;主業(yè)雖以建材貿(mào)易為主，但并沒有建立獨立的品牌和主營產(chǎn)品、銷售模式也以最終客戶的零星采購為主，無法形成銷售規(guī)模也無議價能力優(yōu)勢，建材貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率僅有2.58%?！皹I(yè)務(wù)難以擴大、不具備競爭力”，公司坦言。此外，東方銀星還深陷大股東內(nèi)斗紛爭中。

業(yè)務(wù)基本停滯，是什么在支撐107倍的業(yè)績增長?年報顯示，東方銀星在去年轉(zhuǎn)讓了唯一的子公司重慶雅佳置業(yè)有限公司60%股權(quán)，另收到天仙湖置業(yè)返還的土地轉(zhuǎn)讓預(yù)付款本金及資金利息;兩項為公司共計帶來5797萬元收益。若剔除所有的非經(jīng)常損益影響，東方銀星去年利潤還虧損有456.03萬元。

“業(yè)績增長王”空有其名。而類似的業(yè)績表現(xiàn)嚴重脫離企業(yè)發(fā)展基本面的情況，并非個例。

冀中能源(6.30, 0.13, 2.11%)目前主要有煤炭、化工、電力、建材四大板塊業(yè)務(wù)，并以煤炭為主。在描述過去一年的行業(yè)發(fā)展時，冀中能源稱，在需求下滑和產(chǎn)能過剩的雙重影響下，國內(nèi)煤炭市場供需失衡局面加劇，煤炭價格單邊下行，煤炭企業(yè)經(jīng)營壓力加大，行業(yè)競爭更加激烈。然而，冀中能源的年報卻極其靚麗。上市公司去年實現(xiàn)營業(yè)收入125.37億元，同比下滑31.33%;但屬于上市公司股東的凈利潤3.52億元，同比增幅達1343.4%，該增速在滬深兩市中穩(wěn)居前20名。

業(yè)績高增速背后，依然是對出售旗下資產(chǎn)的依賴。年報顯示，冀中能源去年通過出售廈門航空15%股權(quán)、金牛化工29.99%的股權(quán)，確保了近18億元的收益，保證了業(yè)績的大幅增長。值得注意的是，上市公司去年扣非后的凈利潤虧損已高達14.99億元。

依靠出售資產(chǎn)等非經(jīng)常性損益來確保業(yè)績增長，這在廣東甘化近幾年的發(fā)展軌跡中更為明顯。

根據(jù)新近發(fā)布的2015年年報，廣東甘化歸屬上市公司股東凈利1.77億元，同比增長1628.35%。從凈利潤同比增幅排行來看，廣東甘化也躋身滬深兩市第15名。然而，廣東甘化扣非后凈利潤卻虧損7937.76萬元，較去年同期大幅下滑209.56%。

公司年報透露了其中的玄機。去年，廣東甘化推進“三舊”改造工，至去年末將合計約170 畝的兩塊土地公開掛牌出讓，完成后獲得土地出讓分成款約4億元?！坝行Ц纳屏爽F(xiàn)金流，為公司轉(zhuǎn)型及后續(xù)發(fā)展提供資金支持”，公司方面稱。

據(jù)以往公告顯示，廣東甘化自2013 年起完成非公開發(fā)行后，就從原有的制糖產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)為LED 產(chǎn)業(yè)上，同時還保留漿紙產(chǎn)業(yè)和生化產(chǎn)業(yè)。然而，LED產(chǎn)業(yè)當(dāng)前競爭激烈、產(chǎn)能過剩，盈利情況堪憂。轉(zhuǎn)型后的廣東甘化，已不止一次“斷臂求成”。在2014年、2013年，廣東甘化年報均顯示實現(xiàn)凈利潤3588萬元1026萬元，同比出現(xiàn)23.9%、71.4%的不同程度下滑。但公司的實際盈利情況或要嚴峻得多。這期間，上市公司產(chǎn)生的非經(jīng)常損益主要包括處置子公司的投資收益，還包括政府補助、債務(wù)重組等。扣非后廣東甘化2014年、2013年凈利潤分別-2564萬元、-584萬元，下滑幅度為583.87%、2564.23%。

并購、轉(zhuǎn)型“虛火”旺

大舉轉(zhuǎn)型、連續(xù)并購、激進外延，其所導(dǎo)致的資產(chǎn)剝離或合并，都會帶來短期內(nèi)利潤表的劇烈波動，進而刺激和強化市場預(yù)期。但若把視線延長，讓業(yè)績接受時間的檢驗，很多昔日牛股便會換了模樣。

轉(zhuǎn)型大健康產(chǎn)業(yè)的A股公司陣營日漸龐大，冠福股份便是其中一員。公司在年報中總結(jié)稱，“通過并購、剝離、擬再并購三步曲，公司得予華麗轉(zhuǎn)身。今后將以醫(yī)藥大健康為核心業(yè)務(wù)，通過內(nèi)生性增長和外延式并購增長實現(xiàn)快速發(fā)展?！痹诮衲?月，冠福股份馬不停蹄發(fā)布了收購垂直電商塑米信息的資產(chǎn)重組方案。

冠福股份新近發(fā)布年報業(yè)績，也進一步為轉(zhuǎn)型助勢。上市公司去年實現(xiàn)經(jīng)營收入13.16億元，同比下降29.76%;但實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.93億元，同比增長3296.32%，位列兩市第八位。但查閱非經(jīng)常損益列表可見，冠福股份近33倍的盈利增速主要依靠對所持16家家用品生產(chǎn)與分銷企業(yè)股權(quán)的處置，僅這部分收益就有1.35億元。此外，旗下子公司能特科技還取得政府補助7584.81萬元、子公司上海五天自用轉(zhuǎn)出租的投資性房地產(chǎn)公允價值增加3715.1萬元。在扣除非經(jīng)常性損益后，冠福股份2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損額達3200.45萬元。

對于轉(zhuǎn)型和并購大軍而言，業(yè)績似乎是檢驗戰(zhàn)略實效的唯一量化標(biāo)準(zhǔn)。為營造業(yè)績持續(xù)增長、外延并購可行有效，粉飾和扮靚業(yè)績的手段層出。

中青寶(22.000, -0.45, -2.00%)在前兩年一度領(lǐng)銜網(wǎng)絡(luò)游戲并購的大浪潮，推進多次非公開發(fā)行加碼游戲研發(fā)平臺的構(gòu)建，接連并購上海美峰、深圳蘇摩、中科奧、江蘇名通信息等互聯(lián)網(wǎng)游戲公司，。2013年、2014年期間，在資產(chǎn)重組和利潤并表的帶動下，中青寶業(yè)績暴漲;業(yè)績表現(xiàn)更不斷推高該股股價創(chuàng)歷史新高。但一出來勢洶洶的資本運作大戲，在2014年戛然而止。當(dāng)年三季度開始，前一年并購的諸多標(biāo)的業(yè)績惡化，與此前業(yè)績承諾差距較大。從當(dāng)年起，中青寶開始以出售股權(quán)和會計處理，強撐業(yè)績增長的虛幻景象。

2015年報就顯示，中青寶2015年實現(xiàn)營業(yè)收入3.43億元，同比下降29.91%;歸屬于上市公司普通股東的凈利潤6520萬元，同比增長395.89%。中青寶方面表示，由于并購標(biāo)的所處行業(yè)和實際業(yè)績發(fā)生了較大變化，公司在去年終止了與上海美峰、北京中科奧、江蘇名通的重大資產(chǎn)重組，避免了可能的損失。同時又分別與上海美峰、深圳蘇摩原股東簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓補充協(xié)議，對未付投資款1.33億元及定向分紅少數(shù)股東讓渡分紅權(quán)的金額2866萬元作出約定。

但扮靚業(yè)績至關(guān)重要的一筆運作，是對子公司上海跳躍股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。年報顯示，中青寶去年出售上海跳躍6%股權(quán)確認了372.11萬元的收益，后繼續(xù)出售10.1%的股權(quán)確認了9005.4萬元的收益，同時對上海跳躍剩余19.90%股權(quán)由權(quán)益法核算轉(zhuǎn)為可供出售金融資產(chǎn)按公允價值重新計量，確認投資收益1.42億元。至此，僅上海跳躍股權(quán)的出售和會計處理，就為中青寶去年帶來2.49億元的投資收益。

值得注意的是，中青寶去年也曾使用同樣的手法，利用財務(wù)技巧和與子公司間的運作來粉飾業(yè)績。2014年9月，中青寶連續(xù)發(fā)布公告;先高價轉(zhuǎn)讓上海跳躍的15%股權(quán)，后者變更為參股公司并分離出母公司財務(wù)報表，隨后又宣布將原募投項目的一款軟件著作權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海跳躍，并在2016年6月30日前按月支付交易款項。左右手互導(dǎo)、子公司變?yōu)榻灰追剑星鄬氂纱司S持業(yè)績增長。但疲態(tài)和虛熱已難再遮掩。2015年年報中就已顯示，若扣除所有非經(jīng)常性損益，中青寶去年的凈利潤大虧3億元，同比下滑291.55%。