在英國國內(nèi)，英國退歐顯然屬于一級政治沖擊，而且可能是二戰(zhàn)后破壞性僅次于上世紀(jì)七、八十年代礦業(yè)工人大罷工的沖擊。它也是二戰(zhàn)后第二起可能對全球經(jīng)濟造成影響的英國事件，第一起是1956年的蘇伊士運河戰(zhàn)爭。
我們從中看到了民眾對城市政治精英階層的合法反叛，這些精英倡導(dǎo)全球化、低稅率、自由市場和歐洲政治一體化。
關(guān)于英國退歐最終是否會造成全球性影響，取決于它將是一次英國獨有的政治動蕩(畢竟歐洲問題總是有擾亂其境內(nèi)政治秩序的特殊能力)，還是將成為歐洲、乃至全球范圍內(nèi)一股政治潮流的開端。
上周五標(biāo)普500指數(shù)(S&P 500)下跌3.5%——這樣的情況平均一年只發(fā)生3次——表明對于英國退歐決定可能造成的后果，全球范圍內(nèi)確實存在擔(dān)憂情緒。如果英國退歐從政治層面對其他歐盟國家產(chǎn)生影響，那么它對全球經(jīng)濟的影響可能會很嚴(yán)重，因為這次沖擊發(fā)生在世界經(jīng)濟相當(dāng)疲弱、且刺激經(jīng)濟活動的貨幣政策選項顯然有限的情況下。但是，如果歐盟內(nèi)部采取明智的政策，就有可能阻止這種局面發(fā)生。
英國退歐對全球需求初步、直接的影響有多大，取決于英國經(jīng)濟中投資和消費需求所受到的損害。公投前對此問題的研究基本都表明，盡管英國央行(BoE)實行寬松貨幣政策(在8月前實行零利率)，英鎊也會大幅貶值，但英國經(jīng)濟在接下來幾個季度將有衰退風(fēng)險。
由于對私人需求的不確定性影響將立刻顯現(xiàn)，而政策支持將在兩年期內(nèi)起作用，許多預(yù)測者警告稱，到2018年，英國的經(jīng)濟產(chǎn)出將比留歐的情況低2%到3%。但愿這種看法過于悲觀了，但考慮到英國央行發(fā)表的有關(guān)不確定性沖擊的計量經(jīng)濟學(xué)研究結(jié)果，英國央行很可能也是這樣假設(shè)的。
在貿(mào)易方面，英國退歐對世界其他地方造成的直接影響不是很大。對英出口在德國和法國的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)中僅占2%到3%，在美國、日本和中國GDP中約占0.5%。因此，對于其他大型經(jīng)濟體，尤其是那些在歐洲之外的大型經(jīng)濟體而言，對英貿(mào)易的減少幾乎無關(guān)緊要。那么，這些市場為何感到擔(dān)憂?
越來越多有關(guān)不確定性沖擊對經(jīng)濟活動影響的著述表明，政策或者政治不確定性通過三種不同的途徑影響總需求：
1.金融業(yè)存在的壓力原因是銀行更難以籌集新的流動性為其資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)提供資金，同時被迫削減貸款，并在一個逐漸下滑的市場上拋售較長期資產(chǎn)。在2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產(chǎn)造成沖擊之前，這個渠道時常被人忽略，但現(xiàn)在多家央行已經(jīng)把這視為最重要的問題。目前還沒有跡象表明這種情況正在發(fā)生。七國集團(G7)的央行已經(jīng)向市場注入流動性，并提供美元互換額度，這應(yīng)該可以防止出現(xiàn)嚴(yán)重的美元短缺。銀行的資金也比2008年的時候充足得多。然而，英國央行和歐洲央行(ECB)顯然非常擔(dān)心在這方面出問題。
2.其他金融市場的動蕩，包括股市、信貸市場和較疲弱的政府債券市場。這種情況會發(fā)生是因為市場是向前看的，今天就對它們擔(dān)心明天可能發(fā)生的事情做出反應(yīng)。風(fēng)險溢價上升，因此在任何給定的無風(fēng)險利率水平下，資產(chǎn)價格都會下降。市場情緒很重要，這可能加劇不確定性沖擊的早期影響。近日我們清楚地看到這一渠道正在發(fā)生作用，尤其是在歐盟境內(nèi)的股市，本月歐盟股市下跌8.5%。幸運的是，歐盟央行在外圍主權(quán)債券市場上購入政府債券的能力防止了歐元區(qū)發(fā)生動蕩，這是和2011-12年歐元危機的一大區(qū)別。
3.企業(yè)和消費者支出的減少因為私營實體對未來數(shù)年的產(chǎn)出和就業(yè)前景變得更不確定。過去，這些實體經(jīng)濟的、凱恩斯式的渠道關(guān)注對經(jīng)濟變量的核心預(yù)測的減少，但現(xiàn)在人們認識到，任何核心預(yù)測的不確定性增大也可能帶來有害影響?，F(xiàn)在歐盟內(nèi)政治風(fēng)險上升必然正在產(chǎn)生這種影響，這似乎很明顯，但難以衡量這種影響有多大，又會持續(xù)多長時間。
到目前為止，全球經(jīng)濟學(xué)家的共識是以上任何一個渠道都不會強有力地產(chǎn)生作用，因此英國退歐的不確定性沖擊總體上來講對英國的影響很大，對留在歐盟的其他成員國來說相當(dāng)小，對美國和亞洲來說則是微乎其微。比如，一些主要投行上周末將它們對英國的2017年實際GDP預(yù)測下調(diào)了約2%，對歐盟下調(diào)了0.5%，對全球經(jīng)濟僅下調(diào)0.2%。
這種相對樂觀的判斷基于一種假設(shè)：英國的政治情緒不會蔓延到歐盟中更廣闊的范圍中。但政治風(fēng)暴有一種越境蔓延的令人不安的傾向。如果發(fā)生這種情況，由于全球經(jīng)濟已經(jīng)很脆弱，市場影響顯然會變得更為嚴(yán)重。以下是對這種悲觀的情況進行的一些初步推測。
-可想而知，美元很可能升值，給中國的匯率機制造成問題。
-美聯(lián)儲(Fed)會在較長時間內(nèi)按兵不動。
-日元也可能大幅升值。由于日本已耗光貨幣政策“彈藥”，日本的政策重點將會進一步轉(zhuǎn)向財政政策。
-在歐盟內(nèi)部，如有需要，歐洲央行依然有一些行動空間，但隨著移民沖擊被吸收，歐盟將面臨從德國堅持的財政緊縮立場后退的巨大政治壓力。
-在英國，“懲罰性預(yù)算案”已被拋到腦后，在這一屆議會之后，新的保守黨首相很可能將預(yù)算平衡目標(biāo)推遲至少一整屆議會。
-因此，全球政策支持的提供者可能會從央行轉(zhuǎn)移到財政部門。
最大的未知數(shù)或許是，在這種情景下，美國會發(fā)生什么情況?美國會是應(yīng)對這種外來不確定性的避風(fēng)港嗎，或者唐納德?特朗普(Donald Trump)成為總統(tǒng)候選人就已表明，同樣的民粹主義政治力量正在美國發(fā)生作用?如果特朗普贏得大選，美國財政政策也很可能以相當(dāng)大的力度擴張。然而，宏觀經(jīng)濟政策的許多其他方面會變得非常難以預(yù)測。
在我看來，這不是基本的判斷。但是，如果說不確定性是市場和經(jīng)濟增長的敵人，那么投資者將規(guī)避風(fēng)險，直到歐盟的政治反應(yīng)變得相當(dāng)清晰。
