2015年8月11日，中國(guó)央行修改人民幣中間價(jià)生成機(jī)制。在美元走強(qiáng)的背景下，人民幣貶值預(yù)期升溫，人民幣當(dāng)日快速貶值近2%，全球金融市場(chǎng)為之震動(dòng)。迄今為止，人民幣對(duì)美元已累計(jì)貶值約8%。而且，就在去年匯改之前，股市從6月中旬起持續(xù)暴跌，中國(guó)政府出手救市但并未取得預(yù)期成效，沖擊了市場(chǎng)對(duì)政府調(diào)控的信心。

對(duì)于這一事件，外界普遍認(rèn)為，“8·11”并不是匯改，而只是一次貶值現(xiàn)象。但在中國(guó)政策制定者看來(lái)，此次匯率調(diào)整不是一個(gè)簡(jiǎn)單的貶值事件，而是意在開啟人民幣匯率機(jī)制改革的序幕。實(shí)際上，自去年12月以來(lái)，中國(guó)央行引入中國(guó)外匯交易中心(CFETS)貨幣籃子作為參考;2016年10月1日 ，人民幣將正式加入SDR成為第五大國(guó)際貨幣，有助于增強(qiáng)匯率的靈活性。盡管政府采取了某些措施嚴(yán)格管理資金流出，并鼓勵(lì)資金流入，但是目前外匯儲(chǔ)備保持在3.2萬(wàn)億美元左右基本穩(wěn)定，這一結(jié)果值得欣慰。與此同時(shí)，銀行間債市加速對(duì)外開放，以利率市場(chǎng)化來(lái)推動(dòng)匯率機(jī)制完善。

一年以來(lái)，雖然人民幣匯改在摸索中前行，但至少市場(chǎng)未現(xiàn)恐慌情緒(外匯黑市價(jià)格沒(méi)有高至離譜)，并且已逐漸適應(yīng)了人民幣的波動(dòng)調(diào)整。目前，美元依舊保持強(qiáng)勢(shì)，人民幣對(duì)美元匯率為6.7。從居民和企業(yè)角度來(lái)看，套匯現(xiàn)象并不嚴(yán)重，并未出現(xiàn)許多企業(yè)夸大進(jìn)口而低報(bào)出口的情況。另一方面，從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，通脹水平尚未偏高，外匯儲(chǔ)備從3.6萬(wàn)億美元降至3.2萬(wàn)億美元，這可能是由于企業(yè)積極償還外債(這也會(huì)助推美元升值)、收購(gòu)相對(duì)低估的海外資產(chǎn)，以及居民使用了每年5萬(wàn)美金購(gòu)匯額度?？傮w來(lái)看，人民幣貶值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響好于預(yù)期，因?yàn)槿绻裉爝€有強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期，將會(huì)使流動(dòng)資金過(guò)緊。

自2005年以來(lái)，人民幣已持續(xù)單邊升值多年。在前幾年，由于中國(guó)利率低于美國(guó)利率，人民幣升值并未帶來(lái)顯著影響。然而，多年升值已造成匯率失調(diào)，人民幣對(duì)許多國(guó)家貨幣的匯率都出現(xiàn)高估，因此匯率改革亟需提上日程。

從諸多方面來(lái)看，中國(guó)去年的匯改利大于弊，其中取得的最大成就是企業(yè)和居民對(duì)“浮動(dòng)匯率”開始習(xí)慣。很多的發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體由于擔(dān)憂出現(xiàn)金融危機(jī)，因而把匯率定在較低水平，或者儲(chǔ)備很多額外的外匯儲(chǔ)備(根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2015年中國(guó)的總儲(chǔ)備可支付進(jìn)口的月份為17.6，而通常一國(guó)的總儲(chǔ)備只要滿足6個(gè)月的進(jìn)口額即可)。

外儲(chǔ)過(guò)多，其實(shí)意味著很多浪費(fèi)，國(guó)內(nèi)既要增加投資，同時(shí)又要把資金廉價(jià)出借。過(guò)去這一年，中國(guó)在很大程度上克服了這種對(duì)浮動(dòng)匯率莫名的恐懼。另外，去年12月，中國(guó)央行開始公布其追蹤人民幣匯率時(shí)參考的一籃子貨幣的構(gòu)成。自那時(shí)以來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制的透明度和市場(chǎng)化水平進(jìn)一步提高，這亦是一個(gè)很大的正面影響。

設(shè)想一下，如果一年前中國(guó)不對(duì)人民幣匯率進(jìn)行調(diào)整而死挺硬扛，就會(huì)經(jīng)歷很多波折，當(dāng)前的市場(chǎng)信心也將更加不振，原因基于以下幾點(diǎn)。第一，中國(guó)將會(huì)為維持業(yè)已高估的人民幣穩(wěn)定而耗費(fèi)更多外匯儲(chǔ)備，一旦如此，外匯儲(chǔ)備將比現(xiàn)今水平低很多?，F(xiàn)在央行允許人民幣貶值，意味著它不必再通過(guò)減少外匯儲(chǔ)備來(lái)維持人民幣穩(wěn)定。

第二，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的期望早已有之，不貶值將使市場(chǎng)期望不會(huì)被滿足，因此企業(yè)和居民很可能會(huì)囤積更多美元，市場(chǎng)上美元價(jià)格要高于目前水平。第三，對(duì)于中國(guó)這一巨大又開放的貿(mào)易大國(guó)來(lái)說(shuō)(2015年進(jìn)出口總額占GDP比重約為36%)，貿(mào)易上將有很多歪曲數(shù)據(jù)的行為，但進(jìn)行貿(mào)易核實(shí)的成本非常高昂，使監(jiān)管得不償失。

第四，回看2008年“四萬(wàn)億”財(cái)政刺激的前車之鑒，在疲弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，運(yùn)用財(cái)政手段而非人民幣貶值來(lái)提振經(jīng)濟(jì)的做法并不明智，將會(huì)造成產(chǎn)能過(guò)剩、資產(chǎn)質(zhì)量惡化等諸多問(wèn)題。最后，再考慮到今年6月23日英國(guó)脫歐引發(fā)的避險(xiǎn)情緒延長(zhǎng)美元的強(qiáng)勢(shì)行情，而歐元、英鎊都應(yīng)聲貶值，可想而知今天的壓力就會(huì)非常之大。所以，綜上來(lái)看，”8·11”匯改利大于弊。

此外，可能有人會(huì)批評(píng)”8·11”的貶值時(shí)機(jī)。2015年6月到7月，中國(guó)股市經(jīng)歷了劇烈震蕩，再加上政府救市無(wú)果，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)政策制定者的信心不振?！?·11”匯改啟動(dòng)之后，人民幣的快速貶值，加重了市場(chǎng)的悲觀情緒。在此必須承認(rèn)，8月11日的確不是一個(gè)良好的貶值時(shí)間點(diǎn)，但是這與中國(guó)國(guó)情密不可分。中國(guó)央行并不能完全獨(dú)立制定貨幣政策，需要上級(jí)部門進(jìn)行審批，而過(guò)長(zhǎng)的審批時(shí)間使得央行調(diào)整短期利率、匯率的措施實(shí)際上滯后于市場(chǎng)的行情變動(dòng)。

對(duì)于人民幣國(guó)際化，過(guò)去在做法上存在很多誤區(qū)。中國(guó)政府由于想要推廣人民幣的使用，主動(dòng)推動(dòng)人民幣海外結(jié)算，與阿根廷、白俄羅斯等許多央行簽署貨幣互換協(xié)議(即在一定價(jià)位把本國(guó)貨幣通過(guò)人民幣兌換成美元，有理由相信這個(gè)價(jià)位一定比市場(chǎng)價(jià)位優(yōu)惠)，而又沒(méi)有做好對(duì)匯率浮動(dòng)的充分準(zhǔn)備，就會(huì)陷于非常不利的局面。所以，人民幣國(guó)際化不能揠苗助長(zhǎng)，而是應(yīng)考慮如何讓國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與國(guó)外更好接軌。由于擔(dān)心人民幣貶值壓力增加、流出過(guò)多資金，人民幣國(guó)際化會(huì)伴隨資本項(xiàng)目的管制，因而預(yù)計(jì)人民國(guó)際化在未來(lái)一兩年內(nèi)的進(jìn)展將會(huì)比較緩慢。

最后，對(duì)于人民幣匯率走勢(shì)如何?筆者依舊持一貫觀點(diǎn)：短期內(nèi)，由于2017年中美利率差將擴(kuò)大，預(yù)測(cè)人民幣對(duì)美元將繼續(xù)貶值3%-5%，2016年人民幣對(duì)美元匯率預(yù)計(jì)將達(dá)7.0。