美聯(lián)儲(chǔ)議息在即，加之季末、月末、國(guó)慶假期三點(diǎn)一線的特殊時(shí)間點(diǎn)臨近，貨幣政策加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度。昨日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了2000億元逆回購(gòu)操作，再度凈投放大額資金。本周以來(lái)，央行累計(jì)凈投放資金已達(dá)7000億元，與一次降準(zhǔn)釋放資金量基本相當(dāng)。

但如此大規(guī)模資金投放，并未緩解近期短期資金面趨緊態(tài)勢(shì)。記者了解到，昨日短期資金仍然趨緊，不少機(jī)構(gòu)仍期待央行季末持續(xù)大額逆回購(gòu)，彌補(bǔ)短期流動(dòng)性缺口。而從近期央行保障短期資金的態(tài)度來(lái)看，資金面大概率將安度季末，但資金“緊平衡”或仍將持續(xù)。

央行靈活調(diào)整流動(dòng)性工具期限結(jié)構(gòu)

9月21日，央行以利率招標(biāo)的方式開(kāi)展了2000億元逆回購(gòu)操作，包括1200億元7天期品種和800億元28天期品種，中標(biāo)利率分別持平于2.25%和2.55%。

由于當(dāng)日有800億元逆回購(gòu)到期，故當(dāng)天實(shí)現(xiàn)資金凈投放1200億元。至此，從本周來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)每日均實(shí)現(xiàn)了資金凈投放，從9月18日以來(lái)累計(jì)凈投放資金7000億元。

但如此大規(guī)模的資金投放，并未令市場(chǎng)資金面驟然寬松。昨日不僅上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）多數(shù)品種利率繼續(xù)上漲，同時(shí)質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，隔夜、7天期利率也均上行。

據(jù)交易員透露，中秋節(jié)后的資金面趨緊態(tài)勢(shì)不改。昨日貨幣市場(chǎng)早盤(pán)資金面偏緊，14天和21天的跨季資金緊俏，這說(shuō)明不少機(jī)構(gòu)的跨季資金需求不減。但午后由于隔夜資金供給增大，短期資金面有所好轉(zhuǎn)。

交行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀昨日對(duì)記者表示，從季末市場(chǎng)流動(dòng)性狀況來(lái)看，目前資金面確實(shí)有趨緊態(tài)勢(shì)，這主要是由國(guó)慶假期因素導(dǎo)致。但與歷史數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，目前資金面緊張狀況最多僅是季節(jié)性趨緊。

從目前公開(kāi)市場(chǎng)操作思路來(lái)看，央行在大規(guī)模供給流動(dòng)性的同時(shí)，也有意調(diào)整流動(dòng)性期限結(jié)構(gòu)。央行不僅維持“逆回購(gòu)+中期借貸便利（MLF）”組合，來(lái)加大資金投放總量，同時(shí)也有意均衡各期限資金，保持貨幣政策針對(duì)性和靈活性。

在上周央行重啟了28天逆回購(gòu)后，本周則暫停了14天逆回購(gòu)。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，這一方面是因?yàn)閲?guó)慶假期的因素，另一方面，從9月份的操作來(lái)看，央行“鎖短放長(zhǎng)”調(diào)整了機(jī)構(gòu)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低機(jī)構(gòu)在債市的杠桿水平。據(jù)市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)，隨著國(guó)慶假期臨近，下周央行有望根據(jù)市場(chǎng)需求，再對(duì)逆回購(gòu)期限做出調(diào)整。

資金“緊平衡”或?qū)⒊掷m(xù)

昨日，日本央行維持了目前超寬松貨幣政策及負(fù)利率政策。從全球貨幣政策來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)議息在即，外匯市場(chǎng)不確定性猶存，而國(guó)內(nèi)月度企業(yè)繳稅的影響尚未完全消退，加之監(jiān)管考核等因素，多種因素疊加，造成短期流動(dòng)性的趨緊。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前短期資金缺口仍有賴(lài)于央行持續(xù)大額逆回購(gòu)來(lái)彌補(bǔ)。從近期央行持續(xù)開(kāi)展大額逆回購(gòu)的態(tài)度來(lái)看，資金面大概率將安度季末。

但值得一提的是，本周二招標(biāo)的3月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存利率較上期下滑20個(gè)基點(diǎn)，跌至2.55%的逾6年來(lái)新低，顯示目前銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期資金比較樂(lè)觀，但短期資金價(jià)格仍持續(xù)上漲，與之形成鮮明對(duì)比。

一邊是長(zhǎng)期資金的寬松，一邊是短期資金的緊俏。對(duì)此，中信證券債券分析師明明指出，短期的隔夜和7天資金利率上升，但較長(zhǎng)期的3月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存利率卻下降，這充分說(shuō)明短期資金較緊張但長(zhǎng)期資金充裕，同時(shí)也體現(xiàn)了央行“鎖短放長(zhǎng)”的策略正在發(fā)揮實(shí)際效果。

據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，近期銀行間市場(chǎng)加權(quán)回購(gòu)利率中樞已從7月末的2%上升至2.4%，回購(gòu)融資余額也停止上升的步伐，開(kāi)始逐步下降，這種量跌價(jià)升被市場(chǎng)人士視為去杠桿已初顯成效。

在這一背景下，央行在公開(kāi)市場(chǎng)“鎖短放長(zhǎng)”，令資金成本逐漸抬升，未來(lái)短期資金的“緊平衡”將是常態(tài)，市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，這或是未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間將要面對(duì)的資金狀況。（記者 王媛）