經(jīng)濟(jì)周期也稱商業(yè)周期、景氣循環(huán)，是指總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張與緊縮的交替或周期性波動(dòng)變化?，F(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)為實(shí)際GDP相對(duì)于潛在GDP上升（擴(kuò)張）或下降（收縮或衰退）周期性地波動(dòng)。那么為什么經(jīng)濟(jì)會(huì)有周期？是如何產(chǎn)生的？為什么有的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)大，甚至?xí)霈F(xiàn)危機(jī)？
關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)學(xué)界有很多解釋和理論，如：創(chuàng)新理論、政治性理論、純貨幣理論、投資過(guò)度理論、消費(fèi)不足理論等。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本質(zhì)上就是人類的生產(chǎn)和消費(fèi)，而在生產(chǎn)和消費(fèi)之間相關(guān)信息經(jīng)過(guò)交匯融合，以多種方式進(jìn)行反饋，從而形成一個(gè)閉環(huán)系統(tǒng)，根據(jù)自動(dòng)控制理論，這種閉環(huán)系統(tǒng)有其周期性。
一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)與消費(fèi)是個(gè)閉環(huán)系統(tǒng)，而某個(gè)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)與消費(fèi)也是個(gè)閉環(huán)系統(tǒng)，因此產(chǎn)業(yè)也有周期性，只不過(guò)某些產(chǎn)業(yè)的周期特性強(qiáng)，而有些產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)小，周期性不明顯。結(jié)合經(jīng)典的投資過(guò)度理論與消費(fèi)不足理論，可以將經(jīng)濟(jì)周期的原因簡(jiǎn)化地描述為：當(dāng)消費(fèi)需求旺盛時(shí)，物價(jià)上漲，利潤(rùn)升高，則刺激生產(chǎn)投資加大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繁榮；當(dāng)投資過(guò)度，生產(chǎn)超過(guò)需求時(shí)，則物價(jià)下跌，利潤(rùn)下降，投資下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速。當(dāng)生產(chǎn)投資下降到一定程度，生產(chǎn)不能滿足消費(fèi)，則再次重復(fù)之前的循環(huán)，從而形成了經(jīng)濟(jì)的周期。
由于經(jīng)濟(jì)體的復(fù)雜性和動(dòng)態(tài)特性，在這個(gè)閉環(huán)系統(tǒng)中存在著變化的多重變量和反饋量，而各個(gè)變量的權(quán)重、變化周期又差別較大。如人口、科技革新變化引起的經(jīng)濟(jì)周期較長(zhǎng)，而一些更新較快的產(chǎn)業(yè)變化周期則較短。因此經(jīng)濟(jì)周期是個(gè)復(fù)雜的含多頻率的周期，大周期中包含著中周期和短周期。
根據(jù)控制理論，閉環(huán)系統(tǒng)有周期且存在穩(wěn)定性問(wèn)題。系統(tǒng)的穩(wěn)定性除與自身的結(jié)構(gòu)有關(guān)外，還與控制環(huán)節(jié)有關(guān)?？v觀世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，人類進(jìn)入現(xiàn)代文明后，隨著科技的發(fā)展，氣候等自然因素對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減小。而金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響則越來(lái)越顯著，尤其是貨幣政策已成為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的最主要手段之一。而貨幣政策不當(dāng)則會(huì)引發(fā)金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
國(guó)際上重大金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)基本都與高杠桿率密切相關(guān)。美國(guó)次貸危機(jī)是因?yàn)榫用裨诜康禺a(chǎn)市場(chǎng)的高杠桿，日本上世紀(jì)90年代危機(jī)是企業(yè)和房地產(chǎn)高杠桿所致，東南亞金融危機(jī)、拉美金融危機(jī)則是國(guó)外債務(wù)高杠桿的結(jié)果。那么債務(wù)與經(jīng)濟(jì)的周期、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)系究竟如何理解？這可以利用控制理論進(jìn)行分析。
根據(jù)控制理論原理，經(jīng)濟(jì)體雖然是一個(gè)包含多周期的閉環(huán)系統(tǒng)，但在某一周期上，其他周期的影響可以視為一種擾動(dòng)。因此，要研究債務(wù)與經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)系時(shí)，我們可以將經(jīng)濟(jì)體作為被控對(duì)象，以期望的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速作為輸入，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速作為輸出和反饋?？梢哉J(rèn)為在貨幣調(diào)控的短周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)體的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率基本不會(huì)變化，則實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速圍繞潛在增長(zhǎng)率上下波動(dòng)(經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)未發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較平穩(wěn)未出現(xiàn)拐點(diǎn))。
通過(guò)以上簡(jiǎn)化處理，我們可將在貨幣調(diào)控短周期內(nèi)的平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)體等效為線性化系統(tǒng)。貨幣調(diào)控可視為該線性化閉環(huán)系統(tǒng)的控制器，由于經(jīng)濟(jì)體的復(fù)雜性和不確定性，貨幣調(diào)控原理與經(jīng)典的PI控制器（傳遞函數(shù)為K+Ki/S）較相似，其中P為比例放大環(huán)節(jié)（即加杠桿，增速快，但容易引發(fā)超調(diào)和不穩(wěn)定，不能消除誤差）；I 是積分環(huán)節(jié)（用于消除誤差，減小波動(dòng)，但會(huì)降低響應(yīng)速度，降低系統(tǒng)穩(wěn)定性）；因此兩者通常結(jié)合使用，在控制工程中，PI控制器主要用來(lái)改善控制系統(tǒng)的穩(wěn)態(tài)性能，即通過(guò)PI控制器，輸出一個(gè)穩(wěn)定的控制量，使得系統(tǒng)輸出保持穩(wěn)定和精確。
前面，我們將貨幣調(diào)控與經(jīng)濟(jì)體簡(jiǎn)化成一個(gè)典型的反饋控制系統(tǒng)，其中貨幣調(diào)控可以起到PI控制器的作用。其作用原理可解釋為：當(dāng)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際增速低于期望的增速時(shí)，兩者差值經(jīng)過(guò)PI環(huán)節(jié)如果輸出值變大，則加大貨幣刺激力度，通過(guò)提高經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)杠桿（刺激生產(chǎn)或消費(fèi)，或兩者均刺激）刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱，經(jīng)濟(jì)增速超過(guò)潛在增長(zhǎng)率（不可持續(xù)），實(shí)際增速大于期望增速，兩者的差值（負(fù)）經(jīng)過(guò)PI環(huán)節(jié)后會(huì)使得輸出值在前值的基礎(chǔ)上減小，則會(huì)在原來(lái)的社會(huì)債務(wù)率的基礎(chǔ)上，降低債務(wù)率，即降杠桿。當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率與潛在增長(zhǎng)率一致且保持穩(wěn)定時(shí)，PI控制器輸出一個(gè)穩(wěn)定值，即社會(huì)債務(wù)保持一個(gè)穩(wěn)定值，使得經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到并保持為潛在增長(zhǎng)率。
對(duì)于債務(wù)杠桿與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)系，可根據(jù)控制理論穩(wěn)定性分析，在系統(tǒng)穩(wěn)定的前提下，加大比例環(huán)節(jié)的系數(shù)及K值，則相當(dāng)于提高債務(wù)杠桿，可提高經(jīng)濟(jì)體的響應(yīng)速度，促使經(jīng)濟(jì)增速提高。但是過(guò)高的杠桿則首先引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱（表現(xiàn)為超調(diào)，即實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過(guò)潛在增長(zhǎng)率，這是不可持續(xù)的），然后導(dǎo)致系統(tǒng)不穩(wěn)定，引發(fā)危機(jī)。每個(gè)經(jīng)濟(jì)體在某一段時(shí)期內(nèi)，其結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生重大變化，那么其潛在增長(zhǎng)率基本保持不變，其PI控制器的參數(shù)應(yīng)該保持不變（即在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有發(fā)生重大結(jié)構(gòu)性變化時(shí)，貨幣調(diào)控政策的力度和頻率可基本保持穩(wěn)定），當(dāng)受到外部擾動(dòng)時(shí)，貨幣調(diào)控發(fā)揮PI控制器的自動(dòng)穩(wěn)定調(diào)節(jié)作用，如經(jīng)濟(jì)下滑，則PI控制器會(huì)增加輸出（增加債務(wù)杠桿），刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。等到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定后，PI控制器自動(dòng)校正誤差，輸出值恢復(fù)到原來(lái)的穩(wěn)定值（即社會(huì)債務(wù)率恢復(fù)到原來(lái)的穩(wěn)定值）。
基于貨幣調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)體的控制理論可以解釋一些經(jīng)濟(jì)、金融現(xiàn)象，并提出相應(yīng)的政策措施。
其一、當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)受到擾動(dòng)出現(xiàn)增速下滑，而不是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化造成的影響時(shí)，可采取貨幣刺激政策，加大債務(wù)杠桿，當(dāng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定后，應(yīng)該逐步退出前期刺激政策，并將債務(wù)杠桿恢復(fù)到正常值。
貨幣調(diào)控的節(jié)奏不管是加杠桿還是去杠桿，都應(yīng)采取穩(wěn)健的逐步調(diào)整方式，而不應(yīng)采取極端式、運(yùn)動(dòng)式的策略，否則容易引起經(jīng)濟(jì)的較大波動(dòng)。近兩年，在某些領(lǐng)域的加杠桿、去杠桿政策急猛，引發(fā)了市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。如2015年的股市劇烈去杠桿引發(fā)的股災(zāi)，2015-2016年的樓市猛加杠桿引發(fā)的房地產(chǎn)泡沫。
其二、債務(wù)杠桿使用必須保持合理，因?yàn)檫^(guò)高的杠桿，雖然短時(shí)間會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)，但是必將引發(fā)過(guò)熱（泡沫），而一旦泡沫破滅，則會(huì)導(dǎo)致劇烈的下跌，引發(fā)危機(jī)。今年以來(lái)房地產(chǎn)杠桿快速增加，前三季度住戶部門(mén)中長(zhǎng)期貸款增加了4.2萬(wàn)億元，去年同期則只有2.23萬(wàn)億元，幾乎翻倍。特別是7月份幾乎全部新增貸款都是住房按揭貸款。這種劇烈增加杠桿的模式對(duì)于經(jīng)濟(jì)體會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊，而過(guò)高的杠桿則可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)或經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。
其三、為什么房地產(chǎn)容易引發(fā)危機(jī)？因?yàn)榉康禺a(chǎn)占經(jīng)濟(jì)體的權(quán)重大，其債務(wù)資金的比重大，且房地產(chǎn)的杠桿通常較高（個(gè)人房地產(chǎn)貸款可能是所有貸款中期限最長(zhǎng)的，期間會(huì)經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)。2015年中國(guó)家庭總資產(chǎn)中，房產(chǎn)占比高達(dá)69.2%，這比美國(guó)的兩倍還多，這反映出我國(guó)的家庭資產(chǎn)的流動(dòng)性非常弱。經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平9月發(fā)布的房地產(chǎn)分析報(bào)告顯示，中國(guó)房地產(chǎn)總市值占GDP的比例為411%，遠(yuǎn)高于全球260%的平均水平）。
其四、當(dāng)社會(huì)整體債務(wù)杠桿保持在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定范圍內(nèi)，如果生產(chǎn)不足，可增加對(duì)生產(chǎn)端的債務(wù)杠桿；如果消費(fèi)不足，可加杠桿刺激消費(fèi)（消費(fèi)而不是炒作）。當(dāng)社會(huì)整體債務(wù)杠桿已接近穩(wěn)定上限時(shí)。如果生產(chǎn)不足，而消費(fèi)過(guò)熱，則應(yīng)降低消費(fèi)杠桿，增加生產(chǎn)杠桿。如果消費(fèi)不足，則應(yīng)降低生產(chǎn)杠桿，增加消費(fèi)杠桿；但社會(huì)總體杠桿不應(yīng)增加。當(dāng)前，我國(guó)整體債務(wù)率較高，市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，資金在股市、樓市、大宗商品等領(lǐng)域涌動(dòng)。而經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出產(chǎn)能過(guò)剩，而消費(fèi)不足的勢(shì)態(tài)。
根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的報(bào)告，截至2015年底，我國(guó)債務(wù)總額為168.48萬(wàn)億元，全社會(huì)杠桿率為249%。在結(jié)構(gòu)上，居民部門(mén)債務(wù)率約為40%，金融部門(mén)債務(wù)率約為21%，政府部門(mén)債務(wù)率約為40%，非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)率為131%。根據(jù)上述控制理論，我國(guó)應(yīng)該保持總體債務(wù)杠桿不增加的情況下（即控制貨幣發(fā)行的節(jié)奏），積極降低生產(chǎn)端的債務(wù)杠桿，適當(dāng)在消費(fèi)端加杠桿，以刺激經(jīng)濟(jì)。我國(guó)政府的債務(wù)率相對(duì)較低，因此我國(guó)可以適度增加政府基礎(chǔ)實(shí)施和公共服務(wù)的投資力度。
另外，我國(guó)的居民部門(mén)的債務(wù)率也相對(duì)較低，因此政府可通過(guò)財(cái)稅等政策促進(jìn)居民消費(fèi)，如按家庭消費(fèi)綜合收稅等。另外，我國(guó)居民的資產(chǎn)中房地產(chǎn)資產(chǎn)占比過(guò)高，可通過(guò)積極發(fā)展我國(guó)的股權(quán)融資，鼓勵(lì)居民配置股票資產(chǎn)，既能分散金融風(fēng)險(xiǎn)，又能促進(jìn)企業(yè)降低債務(wù)杠桿。
其五、當(dāng)經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，潛在增長(zhǎng)率出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)，貨幣調(diào)控政策需要重新進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)（即PI控制器參數(shù)需要重新進(jìn)行設(shè)定）。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“新常態(tài)”，由高速增長(zhǎng)期進(jìn)入中高速增長(zhǎng)，中央也明確了經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈“L”形變化。這是由我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所決定的，這也意味著我國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率發(fā)生了較大的改變，進(jìn)入了新的階段。
因此，我國(guó)的貨幣調(diào)控政策即控制器的參數(shù)需要進(jìn)行重新設(shè)定。一方面要調(diào)節(jié)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的期望值。另一方面，M2增速也需要根據(jù)“新常態(tài)”進(jìn)行調(diào)整，之前經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期所采取的M2增速已不適應(yīng)于當(dāng)前的“新常態(tài)”。
2016年我國(guó)采取的一系列“去杠桿”舉措取得一定的成效，但是由于債務(wù)的自動(dòng)攀升機(jī)制，中國(guó)總體債務(wù)率預(yù)計(jì)仍將上升，因此，我國(guó)要控制好貨幣發(fā)放的速度，防范經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)積極推進(jìn)各項(xiàng)改革（如財(cái)稅改革、收入分配改革、人口增長(zhǎng)、教育科研等等），提高全要素生產(chǎn)力，推動(dòng)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的提升。本文提出的基于控制理論的經(jīng)濟(jì)周期及穩(wěn)定性分析尚處于理論探索，未來(lái)將進(jìn)一步發(fā)展完善，并通過(guò)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。（作者系國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行研究院副處長(zhǎng)，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，博士）
