這一刻來了！
2016年12月9日，如通股份、易明醫(yī)藥、高爭民爆3股在滬深交易所同時掛牌，A股上市公司突破3000家。從“老八股”到3000股，從“試驗田”到“主戰(zhàn)場”，從無人喝彩到應者云集，A股市場歷經(jīng)26年新陳代謝，如今已匯聚產(chǎn)業(yè)標桿與國人財富，不僅成為中國經(jīng)濟最佳的市場化資源配置總平臺，而且在全球資本市場已舉足輕重。
3000只上市A股，年產(chǎn)值近30萬億元，總市值逾52萬億元，這不僅是中國資本市場的一個跨越，亦是中國經(jīng)濟全面進入資本時代的重要標志。
數(shù)往知來。站在這個歷史時點上回望來路，中國A股市場的成長已然呈現(xiàn)三大歷史階段，每個階段都獨具時代特色，拂去驚濤駭浪般的牛熊輪轉(zhuǎn)表象，一條中國經(jīng)濟創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的歷史發(fā)展脈絡隱然其中。
股市“搶跑”與市場經(jīng)濟
1990年12月19日，隨著上海證券交易所開市的第一槌響起，新中國的證券市場悄然開啟。當天，在上交所上市的股票8只。從“老八股”開始，到第一個千股，市場耗時十載；到第二個千股，又走了10年，第三個千股卻只用了6年。
26年，3000只上市A股，在中國經(jīng)濟發(fā)展史上留下了怎樣的非凡歷程？
“這26年非常值得回憶和總結(jié)?！鼻迦A經(jīng)管學院客座教授、清華控股旗下諾德基金董事長潘福祥如此慨嘆。25年前，作為中國高校最早開設《證券投資學》的青年教師，潘福祥擔任清華大學經(jīng)管學院的院長助理，投身A股市場進行教學實踐，從此，與A股市場結(jié)下不解之緣。在潘福祥看來，從時間軸和上市A股數(shù)量千位數(shù)增長的節(jié)點來看，確實與中國經(jīng)濟改革和發(fā)展的進程有著鮮明的關聯(lián)特征。
“回過頭去看，在整個市場經(jīng)濟體系從無到有的建立和深化過程中，資本市場在第一個10年處于‘搶跑’狀態(tài)?！迸烁Ｏ檎f。
之所以說是“搶跑”，從理論層面而言，表征為虛擬經(jīng)濟的資本市場，是市場經(jīng)濟高度發(fā)達的產(chǎn)物，其宗旨是服務實體經(jīng)濟。換言之，證券交易須以商品經(jīng)濟為基礎，以產(chǎn)權(quán)明晰為前提。從歷史實踐看，大機器工業(yè)時代對資本產(chǎn)生巨大需求，于是匯聚社會資本的股份制應運而生，股份發(fā)行和流通轉(zhuǎn)讓又呼喚出了配置社會資源的資本市場。上述兩個層面都決定了資本市場應該是商品經(jīng)濟高度發(fā)展的情況下代表社會先進生產(chǎn)力的高效率資源配置機制。但是，上世紀90年代初的中國，仍帶有濃厚的計劃經(jīng)濟色彩，物價尚未放開，商品市場才剛露苗頭，勞動力、土地、技術等要素市場也沒有形成，然而中國資本市場卻在此時呱呱落地，跌跌撞撞搶跑了。
現(xiàn)在回頭看，這種先行先試無疑是可貴的創(chuàng)新改革，當時卻爭議很大。在新舊經(jīng)濟體制的劇烈摩擦和尖銳對抗的夾縫中“早產(chǎn)”的資本市場彼時無人喝彩。
“這就決定了在一開始，證券市場就是一個相互妥協(xié)和不斷試錯的產(chǎn)物，留下了先天不足的制度缺陷。所以根本不敢讓大企業(yè)上市?！迸烁Ｏ榛貞洝?/p>
國企在中國資本市場因此“姍姍來遲”。在上交所“老八股”中，除真空電子作為上海市經(jīng)濟體制改革的成果，以“全國第一家成立的大型股份制國企”的身份上市外，其余均非國資正規(guī)軍。比如，飛樂音響的改制主體是為解決職工子弟就業(yè)問題而成立的企業(yè)勞動服務公司（當時俗稱“三產(chǎn)”）；延中實業(yè)的改制主體是上海市的一個街道生產(chǎn)小廠……在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型初期，這類企業(yè)的產(chǎn)品和生產(chǎn)資金大都不在計劃內(nèi)，需自找集資途徑，而尚未市場化的銀行體系無法為它們提供服務，從而決定了這些企業(yè)試圖抓住其實自己并不懂的“股份制”，出發(fā)點只有一個：向社會融資。
“融資，是中國發(fā)展資本市場首要的功能?！睒阋踪Y本董事長尚志強如此表示，A股創(chuàng)立初期那幾年屬于中國探索股市融資功能的試點階段，這不僅體現(xiàn)在企業(yè)屬性上，而且從地域角度看，是先從上海、深圳兩地企業(yè)試點，再逐步擴大到全國。
這是一塊試驗田。不管以什么方法衡量，這些公司都不涉及國計民生的主導行業(yè)，不影響國家經(jīng)濟命脈。代表經(jīng)濟成長的主要龍頭不上市，市場只有“股價”沒有“估值”。
偶然中有歷史之必然。最終，這塊試驗田試出了一條中國經(jīng)濟現(xiàn)代化大道：社會主義與市場經(jīng)濟可以很好地結(jié)合，股份制改革可以給中國經(jīng)濟帶來巨大推動。于是，轉(zhuǎn)折發(fā)生在1992年。
1992年10月，黨的十四大報告正式確立了社會主義市場經(jīng)濟體制的改革目標。當年，全國各城市經(jīng)批準建立了近400家股份制試點企業(yè)，使全國股份制企業(yè)達到3700多家。同時，國務院還批準9家國有企業(yè)改組為股份公司，并到香港等地上市。
思想解放，池深魚躍。數(shù)據(jù)顯示，1992年，A股迎來37家新上市公司；1993年，又新增上市公司107家。
國企大軍與“實至名歸的10年”
是不期而遇，還是歷史必然？區(qū)域試點之后，A股市場開始被賦予國企解困這一歷史使命。
2000年8月，A股數(shù)量達到劃時代的1000只，這背后，是始于1997年提出的國有企業(yè)深化改革“三年之戰(zhàn)”，而2000年，正是實現(xiàn)三年目標的最后一年。最終，在股份制改革的推動下，國企三年脫困的成果是：2000年1至10月，國有及國有控股工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤1839億，同比增加1.6倍。
期間，兩大石油集團、寶鋼集團、十大軍工集團先后組建。1997年5月，新興鑄管成功發(fā)行，成為首家由軍需企業(yè)發(fā)起、改制上市的股份公司。1998年至2000年，國有企業(yè)在境外上市22戶，共籌資267億美元；在境內(nèi)上市307戶，共籌資2723億元。
記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，1997年至2000年，A股新上市的公司達529家，其中半數(shù)以上歸功于這三年多的國企深化改革，期間國企股份制改造上市數(shù)占比高達58%，從而確立了中國資本市場的牢固地位。這期間，鞍鋼股份、上海汽車、東方航空、國電電力、云南銅業(yè)、兗州煤業(yè)、太原重工、太鋼不銹、寶鋼股份等重點國企先后在A股上市。
“所以，‘第一個千股’所經(jīng)歷的10年是‘補課的10年’，補市場經(jīng)濟的課，補要素市場和商品市場追上來的課?！敝Z德基金董事長潘福祥如此點評。他同時表示，直到2001年，中國加入WTO，成為“補課”成功的標志。
而對“第二個千股”形成的10年，潘福祥認為這是中國資本市場“實至名歸的10年”。因為這期間，中國證券市場在總量上和結(jié)構(gòu)上都得到了極大的發(fā)展，國有大型企業(yè)上市快跑，改變了之前資本市場整體上不具備成為國民經(jīng)濟晴雨表條件的狀況：2001年至2010年，中國石化、中國聯(lián)通、中信證券、長江電力、國有五大股份制商業(yè)銀行以及中國石油、中國鐵建、中國建筑、中國重工等紛紛上市。
2006年12月，國資委發(fā)布《關于推進國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導意見》，推動了央企優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，提供了A股市場建構(gòu)有效估值體系的充分條件；與此同時，2005年至2006年的股權(quán)分置改革，解決了困擾資本市場的先天不足問題，使得資本市場得以在相當程度上體現(xiàn)國家經(jīng)濟發(fā)展在改革開放后的成果。
“始于2006年的大牛市，很好地反映了國民經(jīng)濟整體發(fā)展綜合成果，是企業(yè)業(yè)績增長和經(jīng)濟基本面改善密切相關與良性互動的結(jié)果?！迸烁Ｏ榉Q。
2000年，國家提出“到2010年，基本完成戰(zhàn)略性調(diào)整和改組，形成比較合理的國有經(jīng)濟布局和結(jié)構(gòu)”的目標，2010年11月，A股上市的股票數(shù)與此“巧合地”站上了2000只的新高地。此時，A股市場的股票結(jié)構(gòu)也極大豐富，形成了主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的不同層次。
“中小板和創(chuàng)業(yè)板的推出，對改變整個上市公司所有制結(jié)構(gòu)意義重大，也反映了資本市場的全覆蓋?！痹谫Y本市場扮演過多重角色的尚志強如此表示。1997年以來，尚志強先后在上海證券交易所、上海市金融辦上市重組處、上市公司天業(yè)股份當過高管。
尚志強認為，國企解困告一段落之后，A股市場進入“提高直接融資比例”時期并持續(xù)至今。期間A股市場的擴容開始加速——A股迎面跑過“第三個千股”只用了6年。
“這6年，在一定程度上成為國民經(jīng)濟的晴雨表，社會資源最優(yōu)配置和轉(zhuǎn)型，促進了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟增長質(zhì)量的改善，發(fā)揮了資本市場基礎功能?！辈患s而同，諾德基金董事長潘福祥和申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明都表達了這樣的看法。
“轉(zhuǎn)型”成為這個階段的關鍵詞。其表現(xiàn)在兩個方面：一是代表新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板和中小板，為A股輸送了新鮮血液，資本市場率先啟動經(jīng)濟形態(tài)轉(zhuǎn)型，起到了對新經(jīng)濟的引領作用；二是市場的并購重組潮涌，新興資產(chǎn)適時借助資本市場進行重新配置。今年以來，圓通速遞、申通快遞、順豐控股迅速通過借殼上市登陸A股市場，成為最新的典型案例。
由此，站在3000只A股的“高度”省察，豁然解悟的是，上市A股“千進位”用時的縮短，是緣于前20年資本市場于艱難中基本完成了國企解困歷史使命后，走向成熟的A股市場配置資源的核心功能此時得到了充分發(fā)揮。
行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與社會經(jīng)濟轉(zhuǎn)型
拉開A股歷史畫卷可以發(fā)現(xiàn)，26年里，上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與社會經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的步伐有著特殊的關系。
“經(jīng)過26年新陳代謝，A股公司主體結(jié)構(gòu)已經(jīng)多元化；民企在上巿公司群體的比重逐年提高，表明民營經(jīng)濟在中國實體經(jīng)濟發(fā)展中已成為重要力量。此外，證券市場匯聚了一大批優(yōu)秀公司和行業(yè)龍頭，從上市公司就能看到中國經(jīng)濟的發(fā)展脈絡和時代特征?！鄙虾Ｊ须p創(chuàng)投資中心總經(jīng)理張賽美如此表示。張賽美此前曾在海通證券深耕投行業(yè)務多年，投資了一批新興產(chǎn)業(yè)公司，并幫助這些企業(yè)登陸了資本市場。
官方發(fā)布的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)是個佐證。2016年11月24日，工信部對制造業(yè)單項冠軍第一批60家示范企業(yè)名單進行公示。記者看到，如果不計上市公司發(fā)起人企業(yè)或集團公司的話，有25家A股上市公司入列該示范企業(yè)名單，占比42%。而同時公示的58家制造業(yè)單項冠軍第一批培育企業(yè)名單中，有18家A股上市公司，占比31%。
“我們的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，1995年至2015年，從結(jié)構(gòu)來看，周期性行業(yè)、消費性行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)特點明顯?！敝Z德基金的基金經(jīng)理胡洋說，他和他的助手諾德基金策略研究員潘永昌，分類描繪出了25個行業(yè)20年來的資金效率和行業(yè)排名曲線。
記者看到，從2000年開始，鋼鐵行業(yè)上市公司資金效率開始由負轉(zhuǎn)正，說明此時鋼鐵行業(yè)上市公司創(chuàng)造的平均價值高于全社會所有行業(yè)創(chuàng)造的平均價值，并且在2004年達到價值創(chuàng)造的最高水平；同時，帶動鋼鐵行業(yè)在當時全社會所有行業(yè)中排名第四位。對比A股市場，1999年和2000年，正值武鋼股份、首鋼股份以及寶鋼股份上市，而在此之前，鞍鋼股份、大冶特鋼、本鋼板材、太鋼不銹等上市。隨著鋼鐵板塊在資本市場中的壯大，有力地提升了鋼鐵行業(yè)在國民經(jīng)濟中的支柱作用。
這種密切的關系還表現(xiàn)在紡織服裝行業(yè)。1998年1月23日，隨著上海浦東12萬錠落后棉紗錠回爐報廢，紡織業(yè)率先壓錠脫困。數(shù)據(jù)顯示，恰從1998年起，紡織服裝業(yè)上市公司的資金效率由負轉(zhuǎn)正，一直保持到2001年，同時，帶動紡織服裝行業(yè)在1999年和2000年位居全社會所有行業(yè)排名第八位。
從長期情況看，食品飲料行業(yè)和家電行業(yè)上市公司成為亮點。這兩個行業(yè)上市公司的資金效率較長時間為正且名列前茅，并帶動其所處行業(yè)在全社會所有行業(yè)中也名列前茅。
一個有趣的插曲是“5·19”行情，這可視為中國新經(jīng)濟在資本市場的一次預演。1999年5月19日，A股引爆了一場“5·19”網(wǎng)絡股行情。申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明回顧說：“當時一些科技型企業(yè)陸續(xù)開始上市，為此次網(wǎng)絡股行情打下了基礎，并激發(fā)全社會形成了一股互聯(lián)網(wǎng)革命熱潮?！?/p>
盡管網(wǎng)絡泡沫很快宣告破滅，但時至今日，研究數(shù)據(jù)透露，新興產(chǎn)業(yè)資金效率近年來已轉(zhuǎn)正并持續(xù)上升，顯示出新興行業(yè)上市公司對社會經(jīng)濟的影響力在逐漸增加。體現(xiàn)在申萬一級行業(yè)分類中則較集中地表現(xiàn)在醫(yī)藥、計算機、通信和傳媒業(yè)。
與此同時，隨著市場的發(fā)展，申萬一級行業(yè)分類中的行業(yè)分類也發(fā)生著變化，經(jīng)過對新舊行業(yè)分類的對比可以發(fā)現(xiàn)，舊的行業(yè)分類有23項，新的則增加到28個；金融服務、信息設備、交運設備、信息服務幾個舊的分類被取消，取而代之的則是銀行、國防軍工、非銀金融、通信、傳媒、汽車、電氣設備、計算機。
生生之謂易。從A股3000家這時點起跑，“后3000”時代的A股應該如何變易革新？
“近兩年來，A股市場并購重組浪潮大部分都與新經(jīng)濟新產(chǎn)業(yè)相關，尤其是互聯(lián)網(wǎng)、新能源及人工智能，都備受產(chǎn)業(yè)資本及二級市場投資者青睞?！庇型缎腥耸恐赋?，這一方面是諸如鋼鐵有色等傳統(tǒng)行業(yè)陷入了行業(yè)大周期尋底階段，前景看淡，另一方面亦反映了A股IPO通道對新經(jīng)濟的開放度有待擴大。
創(chuàng)投大佬靳海濤亦有同感。他建議監(jiān)管層可在交易所另設板塊或?qū)哟?，允許部分新興產(chǎn)業(yè)的不盈利企業(yè)上市，他認為這有利于高科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。
“中國資本市場與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展交集很少，這不能不說是令人遺憾之處；希望未來市場的包容性和市場化步伐再加快?！鄙兄緩妼ι献C報記者說。
產(chǎn)業(yè)界與資本界期待A股在推動新產(chǎn)業(yè)興起、落地和深入發(fā)展上有更大作為。曾經(jīng)，A股發(fā)動了一場轟轟烈烈的“5·19”網(wǎng)絡股行情，但中國領先的互聯(lián)網(wǎng)公司卻在借助海外資本市場蓬勃發(fā)展壯大。
從行業(yè)龍頭的視角審視，A股上市公司的龍頭結(jié)構(gòu)不夠均衡；創(chuàng)業(yè)板和中小板公司在其中的活力還相對偏弱；貴州茅臺、格力電器、萬科等借助資本市場走出來的行業(yè)龍頭，其精髓還有待在新興產(chǎn)業(yè)中發(fā)揚光大。A股市場既要匯聚產(chǎn)業(yè)龍頭，更要發(fā)揮助力創(chuàng)新企業(yè)躍居行業(yè)龍頭的資源配置功能。
上海雙創(chuàng)投資中心總經(jīng)理張賽美指出，證劵市場是培育企業(yè)由小到大、由弱轉(zhuǎn)強的最佳資源配置場所。比如，東方財富網(wǎng)上市前主業(yè)是財經(jīng)新媒體，但上市后得到了快速發(fā)展，通過一系列并購運作，迅速蛻變成一家頗具實力的金融服務平臺公司?！皬膯我粯I(yè)務到整合金融資源，必須借力證券市場?！睆堎惷廊绱吮硎?。
期待之外，還有近憂——當下A股市場出現(xiàn)了部分金融資本“圍獵”產(chǎn)業(yè)資本的現(xiàn)象。
對此，諾德基金董事長潘福祥認為，這種“圍獵”雖然也是發(fā)揮資本市場資源配置功能的題中應有之義，但是，若金融資本用竭澤而漁的方式圍獵產(chǎn)業(yè)資本，最終后果會從根本上破壞經(jīng)濟循環(huán)的健康生態(tài)，反過來使金融資本自食惡果。鑒于此，在未來更有效的市場中，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本應該在維護經(jīng)濟活力和壯大產(chǎn)業(yè)實力方面，通過良性博弈走向雙贏。
“會有一天，家數(shù)到了一定程度就會不那么重要了?！鄙兄緩姺Q：“重要的是A股對國民經(jīng)濟的影響力和市場進退機制的正常運作?！痹谒磥?，中國資本市場發(fā)展目前剛剛進入第四階段——資產(chǎn)配置時代。
百物不廢，懼以終始。A股3000家，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型之路還很長。
（原題：A股3000家：中國經(jīng)濟的資本鏡像）
