從最開始只有8家上市公司到現(xiàn)在上市公司數(shù)量突破3000家，對(duì)于A股市場(chǎng)來說，2016年12月9日是一個(gè)里程碑式的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。A股上市公司數(shù)量不斷擴(kuò)大彰顯了我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的同時(shí)，一直以來存在的一些老毛病也被市場(chǎng)廣為詬病，毋庸置疑，僅僅誕生26年的A股還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到成熟，還有很多方面需要改正，其中就包括內(nèi)在的公司治理、外部的監(jiān)管審查。

問題一

市場(chǎng)炒作風(fēng)氣太盛

隨著如通股份、易明醫(yī)藥、高爭(zhēng)民爆3家上市公司12月9日在滬深交易所同時(shí)掛牌，A股上市公司突破3000家。其中上交所達(dá)1158家，深交所達(dá)1844家，合計(jì)為3002家，目前A股總市值達(dá)52.37萬億元，居全球第二位。

A股上市公司數(shù)量終于來到了3000家的關(guān)口，而從企業(yè)擠破頭皮爭(zhēng)相排隊(duì)上市的場(chǎng)景以及A股給企業(yè)以及原始股東們帶來的財(cái)富效應(yīng)看，目前擁有超過3000家上市公司的A股雖然總市值全球第二位，但是對(duì)企業(yè)的吸引力則是排在第一位，這也導(dǎo)致了許多中概股選擇轉(zhuǎn)回A股上市。

價(jià)格投機(jī)是A股獨(dú)特的魅力，也是A股特有的毛病，投資者會(huì)看到很多盈利不到幾百萬元甚至大幅虧損的上市公司，股價(jià)會(huì)出現(xiàn)連續(xù)漲停，原因只是公司講的一個(gè)故事。

在以散戶為主的A股，大多數(shù)的投資邏輯是，長(zhǎng)線靠圖形，短線靠追漲停抄跌停，上市公司的基本面從來不會(huì)成為投資者買入股票的首要考慮因素，炒股談業(yè)績(jī)甚至?xí)缓芏嗤顿Y者認(rèn)為太外行。但是最終出現(xiàn)的結(jié)果是大股東賺去了絕大部分的資金，機(jī)構(gòu)賺取了剩余的那部分增值資金，散戶則賠得精光，掌握信息更多的大股東和機(jī)構(gòu)成了市場(chǎng)的獲益者。

A股特有的核準(zhǔn)制導(dǎo)致了殼資源遭到炒作，最終產(chǎn)生的是A股市場(chǎng)的高估值，截至12月9日，滬市平均市盈率16.52倍、深市主板平均市盈率27.01倍、中小板平均市盈率52.24倍、創(chuàng)業(yè)板平均市盈率77.98倍。顯然在經(jīng)歷了股市的大跌后，目前中小創(chuàng)的估值仍舊明顯偏高，一家上市公司可以不盈利，因?yàn)闅べY源的價(jià)值就至少能維持在40億元左右。

有市場(chǎng)人士表示，就算A股上市公司數(shù)量突破5000家以及成為全球市值最大的市場(chǎng)，如果它仍舊無法奉行價(jià)值投資的理念，垃圾股被熱炒，妖股橫行，那么A股市場(chǎng)始終離成熟的市場(chǎng)有著很大的差距。

問題二

大股東套現(xiàn)取代融資功能

不管是A股市場(chǎng)還是新三板市場(chǎng)，監(jiān)管層提供平臺(tái)讓企業(yè)上市或者掛牌的目的都是為了便于企業(yè)進(jìn)行融資從而發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)。融資功能是A股市場(chǎng)最開始設(shè)立的初衷，企業(yè)在完成上市后，不管是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，效率都將大大地提升。

但是，本來是主要作為企業(yè)融資平臺(tái)的A股市場(chǎng)，最終卻逐漸演變?yōu)榇蠊蓶|的造富機(jī)器，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)的股東來說，辛辛苦苦干實(shí)業(yè)十幾年或許自身的資本增加不會(huì)有多少，但是企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，大股東就一下變成幾十億元甚至上百億元的身家，這些股東只要熬過股票限售期就可以大舉減持套現(xiàn)。

最典型的案例就是融鈺集團(tuán)(原名永大集團(tuán))創(chuàng)始家族呂氏家族一股不剩的清倉(cāng)式減持，截至目前，呂氏家族在融鈺集團(tuán)中不持有一股，在公司董監(jiān)高席位中沒有一席。呂永祥一家減持套現(xiàn)達(dá)68億元,但是對(duì)于持有公司股票的投資者來說，因?yàn)楣緲I(yè)績(jī)一般，最終并沒有獲得多少股票的分紅。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年共有219家公司通過IPO實(shí)現(xiàn)上市，融資規(guī)模1578億元，但是2015年A股共有1175只個(gè)股被其重要股東和高管通過二級(jí)市場(chǎng)或大宗交易進(jìn)行減持，累計(jì)減持金額達(dá)到4566億元。

除了IPO融資外，再融資是上市公司融資的主要手段。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年上市公司通過定增和配股募集資金合計(jì)1.24萬億元，遠(yuǎn)超IPO的1578億元，但是這些再融資的資金提供者主要目的仍舊是和這些大股東一樣，通過資本運(yùn)作最終高位套現(xiàn)。

“這哪是資源的配置市場(chǎng)，整個(gè)就是一個(gè)存量財(cái)富的分配市場(chǎng)。市場(chǎng)只知道讓企業(yè)上市給上市公司融資得到好處，背后的實(shí)質(zhì)是大股東，上市的目的是大股東在資本市場(chǎng)套現(xiàn)?！敝袊?guó)政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬說道。

問題三

公司治理暴露諸多問題

除了在融資方便度上，上市公司和非上市公司還有著怎樣本質(zhì)的區(qū)別?顯然不是僅僅的要比非上市公司增加信息披露，對(duì)外公開透明，最關(guān)鍵的因素還是要形成一套成熟的上市公司運(yùn)作體制，大股東一言堂和董事會(huì)專斷都不是成熟資本市場(chǎng)上市公司應(yīng)該出現(xiàn)的現(xiàn)象。

一汽轎車和一汽夏利的股東大會(huì)上，大股東希望延期履行承諾的議案遭到了中小股東的否決，這顯然是一個(gè)積極的表現(xiàn)，但是顯然這種案例還是太少了。

在A股上市公司中，投資者很少能看到在股東大會(huì)上或者董事會(huì)決議中有反對(duì)的聲音，董事會(huì)決議基本上是全票通過，獨(dú)立董事成了對(duì)外獨(dú)立對(duì)內(nèi)董事。股東大會(huì)上，大股東一家獨(dú)大，甚至?xí)霈F(xiàn)不給其他股東投票權(quán)計(jì)票的現(xiàn)象。

上交所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)兼發(fā)行上市部總監(jiān)魏剛12月9日公開表示，“獨(dú)立董事的制度探索研究很多，有一些也是不錯(cuò)的，比如獨(dú)立董事的選聘上，能不能有一些市場(chǎng)化的機(jī)制，能夠天然地把獨(dú)立董事和大股東關(guān)系撇清。在獨(dú)立董事的薪酬上面能不能讓干活兒的獨(dú)立董事正兒八經(jīng)有足夠的話語權(quán)，不干活兒的獨(dú)立董事通過市場(chǎng)的評(píng)價(jià)退出市場(chǎng)，能不能發(fā)展像美國(guó)一樣的專業(yè)化的或者職業(yè)的獨(dú)立董事，讓這些獨(dú)立董事在公司治理中能夠有更多的話語權(quán)”。

萬科A和格力電器的案例將王石和董明珠推到了輿論的風(fēng)口浪尖，這其實(shí)也反映出A股上市公司出現(xiàn)的另一個(gè)問題，董事會(huì)的權(quán)益大還是股東大會(huì)的權(quán)益大?上市公司是誰的上市公司?是一股未持或持有少量股權(quán)的公司董事長(zhǎng)的，還是所有股東的?

就目前A股市場(chǎng)表現(xiàn)來看，上市公司有大股東的，則上市公司為大股東的上市公司;上市公司沒有大股東、股權(quán)分散的，上市公司則成了董事長(zhǎng)為首的董監(jiān)高團(tuán)隊(duì)的上市公司。

以市場(chǎng)熱點(diǎn)公司慧球科技為例，持有公司股票10.98%的瑞萊嘉譽(yù)為慧球科技第一大股東，而瑞萊嘉譽(yù)卻在公司董事會(huì)中沒有任何席位，在瑞萊嘉譽(yù)準(zhǔn)備申請(qǐng)自行召開股東大會(huì)改組董事會(huì)時(shí)，慧球科技則以對(duì)方提出的提案不符合法律規(guī)律為由向法院提起了訴訟。沒有完全認(rèn)可對(duì)方自行召開股東大會(huì)，而只是暫時(shí)同意，也就是說在法院結(jié)果出來之前，公司董事會(huì)都將不會(huì)認(rèn)可股東大會(huì)決議。

而在A股市場(chǎng)中，類似慧球科技的公司還有很多，沒有股權(quán)或者持股較少的高管控制著公司，將持股較大的舉牌方當(dāng)做野蠻人阻擋在門外。

問題四

監(jiān)管嚴(yán)而不實(shí)

公司的內(nèi)部治理是上市公司自身內(nèi)部的毛病，而作為A股市場(chǎng)的監(jiān)管方，不管是證監(jiān)會(huì)還是滬深交易所，都仍舊表現(xiàn)出嚴(yán)厲但是卻無效的現(xiàn)象。

首先是監(jiān)管方向上，很多時(shí)候在本應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的A股市場(chǎng)，最終卻在監(jiān)管層的過度介入下出現(xiàn)暴漲暴跌，對(duì)于市場(chǎng)的監(jiān)管者來說，“4000點(diǎn)是牛市的起點(diǎn)”這種話是非常不負(fù)責(zé)任的。

近年來，證監(jiān)會(huì)對(duì)于A股市場(chǎng)的監(jiān)督主要體現(xiàn)在對(duì)內(nèi)幕交易、短線交易、財(cái)務(wù)造假、信披違規(guī)和操縱市場(chǎng)上，這幾大問題也是A股上市公司表現(xiàn)出的主要問題，但在執(zhí)法上卻體現(xiàn)出了局限性。

首先是處罰的上市公司數(shù)量總體較小，3000家上市公司，被處罰的不到200家;第二是處罰的力度微乎其微，低違法成本造就了高犯案率;第三是法律空子太大，比如有些大資金逼近舉牌不舉牌、最終高位全部套現(xiàn)減持的行為無法定為操縱市場(chǎng)，而許多幾千萬元的小資金拉抬股價(jià)卻成了操縱股價(jià)。

外部監(jiān)管問題還體現(xiàn)在A股退出機(jī)制上，欣泰電氣和博元投資的確給了市場(chǎng)其他上市公司以震懾作用，但退市新規(guī)出來后，僅僅只有2家上市公司退市顯然是不夠的。

市場(chǎng)人士表示，上市公司行政處罰最多罰款60萬元就一直被市場(chǎng)詬病，因?yàn)樨?cái)務(wù)造假涉嫌虛增幾億元的營(yíng)業(yè)收入，最終罰款才60萬元，這是非常不合理的，一定要讓違法者感到痛才能起到震懾市場(chǎng)的作用。

北京商報(bào)記者 彭夢(mèng)飛/文 韓瑋/制表