12月19日，在掛牌公司突破萬家之際，新三板一躍成為全球最大的證券市場(chǎng)。當(dāng)新三板掛牌公司突破萬家之后、企業(yè)數(shù)量將從量向質(zhì)轉(zhuǎn)變進(jìn)行熱議的時(shí)候，國(guó)務(wù)院于同日對(duì)新三板的發(fā)展再次釋放了利好。就在國(guó)務(wù)院發(fā)布的“十三五”發(fā)展規(guī)劃中重提新三板的轉(zhuǎn)板制度，并把研究新三板轉(zhuǎn)板制度作為“十三五”重點(diǎn)任務(wù)。這對(duì)于新三板企業(yè)而言無疑是一個(gè)值得期待的消息，不過制度的實(shí)施落地也存在諸多的現(xiàn)實(shí)困難。

國(guó)務(wù)院再提新三板轉(zhuǎn)板制度

12月19日，在新三板掛牌企業(yè)突破萬家這一特殊的日子里，國(guó)務(wù)院在同日發(fā)布的“十三五”發(fā)展規(guī)劃中再次提及新三板的轉(zhuǎn)板制度。這也意味著，在新三板掛牌數(shù)目達(dá)到一個(gè)高度的時(shí)候，國(guó)務(wù)院再一次將新三板轉(zhuǎn)板制度的制定提上了日程。

據(jù)國(guó)務(wù)院官方網(wǎng)站12月19日發(fā)布的關(guān)于“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的通知顯示，國(guó)務(wù)院要求提高企業(yè)直接融資比重，包括積極支持符合條件的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市或掛牌融資，同時(shí)要求研究推出全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，建立全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)合作對(duì)接機(jī)制。對(duì)于此項(xiàng)任務(wù)，國(guó)務(wù)院要求證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部等按職責(zé)分工負(fù)責(zé)。

實(shí)際上，新三板的轉(zhuǎn)板一直以來都是國(guó)家和相關(guān)部門以及投資者比較關(guān)心的話題。就在今年的10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)。《意見》強(qiáng)調(diào)，要加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，健全小額、快速、靈活、多元的投融資體制;研究全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度;規(guī)范發(fā)展服務(wù)中小微企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，并支持區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)模式和服務(wù)方式創(chuàng)新，強(qiáng)化融資功能。其實(shí)，這也是國(guó)務(wù)院首次明文提出研究新三板掛牌企業(yè)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的制度。不過，早在去年6月國(guó)務(wù)院在發(fā)布關(guān)于大力推進(jìn)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”若干政策措施的意見中就曾提及新三板的轉(zhuǎn)板問題，國(guó)務(wù)院指出為搞活金融市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)便捷融資，加快推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。值得一提的是，當(dāng)時(shí)提及的新三板轉(zhuǎn)板還是推進(jìn)相關(guān)工作而非研究相關(guān)的轉(zhuǎn)板制度。從推進(jìn)到研究的轉(zhuǎn)變，可見國(guó)務(wù)院對(duì)于新三板轉(zhuǎn)板制度的重視在進(jìn)一步增強(qiáng)。

對(duì)于國(guó)務(wù)院提及的轉(zhuǎn)板制度研究，證監(jiān)會(huì)也在第一時(shí)間做了積極的回應(yīng)。 而11月16日在深圳舉行的高交會(huì)“十三五規(guī)劃及供給側(cè)改革”的主題論壇上，深交所副總經(jīng)理金立揚(yáng)就曾透露，深交所近期將深化創(chuàng)業(yè)板改革，其中包括將著重推動(dòng)新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板?？梢?，國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)、深交所等部門對(duì)于新三板轉(zhuǎn)板制度的制定都在進(jìn)行一定的努力。

此轉(zhuǎn)板非彼轉(zhuǎn)板

新三板轉(zhuǎn)板一直是市場(chǎng)上討論與熱議的話題，也一直是國(guó)家相關(guān)部門關(guān)注的問題。不過，正在討論的新三板轉(zhuǎn)板制度與目前新三板企業(yè)的轉(zhuǎn)板存在著一定的差異。

中國(guó)新三板投資聯(lián)盟許小恒表示，究竟什么才叫真正轉(zhuǎn)板現(xiàn)在只是研究。目前所謂的“轉(zhuǎn)板”是新三板企業(yè)向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)上市的同時(shí)，僅需在新三板暫停轉(zhuǎn)讓即可，直至公司上市申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過后，才需要向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交終止掛牌申請(qǐng)。

值得一提的是，此前在新三板與A股市場(chǎng)備受關(guān)注的江蘇中旗，本是新三板公司，經(jīng)過IPO排隊(duì)之后，成功在創(chuàng)業(yè)板上市，之后在新三板摘牌，被市場(chǎng)稱為新三板轉(zhuǎn)板的成功案例。對(duì)此，新鼎資本董事長(zhǎng)張弛表示，江蘇中旗在創(chuàng)業(yè)板成功上市并非轉(zhuǎn)板案例。張弛表示：“國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)都強(qiáng)調(diào)過，新三板堅(jiān)持獨(dú)立自主的地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排。因此，過分強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)板、強(qiáng)調(diào)去A股，希望兩個(gè)市場(chǎng)估值套利者，很有可能最終落空。因?yàn)锳股和新三板現(xiàn)在的估值差本身也是不可持續(xù)的?！?/p>

實(shí)際上，新三板轉(zhuǎn)板備受市場(chǎng)關(guān)注是有一定原因的。首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝就表示，轉(zhuǎn)板制度安排至少是新三板核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，如果沒有新三板轉(zhuǎn)板這個(gè)制度，即使是放開投資者的門檻也沒有太多吸引力去把新三板市場(chǎng)變得很活躍，轉(zhuǎn)板制度是目前能夠看到的潛在的新三板紅利。

不過，新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板勢(shì)必會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生一定的影響。許小恒告訴北京商報(bào)記者，在短期上，新三板轉(zhuǎn)板制度使得現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板股票的稀缺性下降，創(chuàng)業(yè)板的高估值也會(huì)有所回落;在中長(zhǎng)期上，轉(zhuǎn)板制度將為A股帶來優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)。不過，“影響不會(huì)那么深遠(yuǎn)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板從2009年發(fā)展至今才563家，平均每年上創(chuàng)業(yè)板才80家不到，創(chuàng)業(yè)板門檻不高但門縫窄”。許小恒如是說。

值得一提的是，轉(zhuǎn)板制度一旦落地，新三板的定位就成為一個(gè)值得探討的問題，新三板是否成為創(chuàng)業(yè)板的孵化基地。對(duì)此，許小恒認(rèn)為，對(duì)于新三板的定位一直秉承以中小微企業(yè)發(fā)展為使命，未來也將繼續(xù)堅(jiān)持為中小微企業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)定位，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法制化和獨(dú)立市場(chǎng)原則。許小恒進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“新三板也不應(yīng)該單純把自己看做是創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)的蓄水池、后備軍。如果新三板發(fā)展好了，企業(yè)在新三板同樣能達(dá)到目的，而且比在創(chuàng)業(yè)板等更加符合企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，則企業(yè)就沒有必要轉(zhuǎn)板，就會(huì)愿意留在新三板發(fā)展”。

轉(zhuǎn)板落地難度大

對(duì)于新三板轉(zhuǎn)板制度的制定，投資者存有一定的期待，不過，由于新三板與創(chuàng)業(yè)板之間存在估值鴻溝，能否在兩個(gè)板塊之間構(gòu)筑綠色通道一直為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。 實(shí)際上，新三板轉(zhuǎn)板制度的落地存在一定的困難性。

對(duì)此，許小恒也表示，其實(shí)在新三板擴(kuò)容初期，轉(zhuǎn)板制度就備受期待，但無論呼聲多高，始終不見下文。許小恒更是坦言，就他個(gè)人而言，對(duì)轉(zhuǎn)板能快速落地深表懷疑，轉(zhuǎn)板之路道阻且長(zhǎng)。

王劍輝告訴北京商報(bào)記者，新三板在制度安排上若有著統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度和財(cái)務(wù)安排可能在制度本身上沒有什么太大的障礙，但是對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可承受水平方面會(huì)令人有一些擔(dān)憂。即使只有5%的公司符合轉(zhuǎn)板的要求，但是對(duì)于市場(chǎng)的沖擊還是會(huì)很大?！霸僬呷绻研氯遛D(zhuǎn)板當(dāng)成類似和IPO排隊(duì)一樣性質(zhì)的話，又和現(xiàn)在的排隊(duì)上市一樣，成為一個(gè)新的排隊(duì)，這就成為了一個(gè)技術(shù)性的、比較難解的問題?！碑?dāng)然，王劍輝也表示，轉(zhuǎn)板使新三板市場(chǎng)真正成為多資本市場(chǎng)的有機(jī)構(gòu)成部分，成為一個(gè)新的上市公司的發(fā)源地，使資本市場(chǎng)能夠形成一個(gè)全新的活躍市場(chǎng)。

同時(shí)，在轉(zhuǎn)板方面，王劍輝也建議，轉(zhuǎn)板應(yīng)該是雙向地轉(zhuǎn)，將符合標(biāo)準(zhǔn)的公司轉(zhuǎn)到主板上，不符合的再降級(jí)轉(zhuǎn)回新三板?！靶氯遛D(zhuǎn)板的未來意圖是想在內(nèi)部最高層級(jí)分層實(shí)行競(jìng)價(jià)交易制度、降低合格投資者標(biāo)準(zhǔn)等改革，而且新三板也意圖要留住一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，和創(chuàng)業(yè)板等展開一定程度的競(jìng)爭(zhēng)。 真正發(fā)展成熟的新三板，并不是不能容納好的公司，真正好的公司也不一定不能在新三板生存。適度的競(jìng)爭(zhēng)是有利于這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的，所以這個(gè)制度建設(shè)一定是通盤考慮，牽一發(fā)而動(dòng)全身，得從雙方來權(quán)衡。”許小恒說。

北京商報(bào)記者 馬元月實(shí)習(xí)記者 高萍/文 韓瑋/制表