2016年，新三板市場的發(fā)展突飛猛進(jìn)，掛牌企業(yè)數(shù)量超過萬家，在全球范圍成為企業(yè)最多的資本市場。“萬家燈火”的新三板市場規(guī)模足夠大，但面臨的挑戰(zhàn)同樣艱巨。主要表現(xiàn)在市場流動性不足，企業(yè)融資難度加大，各類指標(biāo)分化嚴(yán)重等方面問題。隨著監(jiān)管不斷完善，新三板市場作為中小企業(yè)服務(wù)平臺的定位將進(jìn)一步強(qiáng)化。

市場震蕩下行

從2016年的市場行情方面看，1-2月，新三板成指和做市指數(shù)震蕩下降，3-4月短暫回暖后，5-8月延續(xù)了年初震蕩下降的走勢，直至9月初才逐漸平穩(wěn)。

截至目前，新三板成指比2016年初下跌約20%，而做市指數(shù)下降幅度更大。對比A股市場2016年全年表現(xiàn)，4月之前新三板成指和做市指數(shù)表現(xiàn)明顯好于A股市場，4月之后則遜于A股市場。從全年情況看，新三板與A股市場行情差距逐漸拉大，關(guān)聯(lián)性減弱。

隨著掛牌企業(yè)增多，新三板企業(yè)總市值較2015年增長近七成。不過，企業(yè)平均市值下降約60%。根據(jù)東方財(cái)富choice統(tǒng)計(jì)，截至12月27日收盤，新三板總市值為26033億元，但企業(yè)數(shù)量增長了69%;企業(yè)平均市值僅為2.59億元，較2015年同期大幅下降61%。其中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)總市值達(dá)到15685億元，做市企業(yè)的總市值為10348億元。協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)的平均市值為1.87億元，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)的平均市值為6.28億元，后者較2015年同期大幅下降約70%。

總股本飛速擴(kuò)張，但流通盤占比仍然較低。截至12月27日，新三板市場的總股本為5689億股，較2015年同期增長92%。可流通股份體量仍然較小，只有2507.73億股，占比約為36%。而A股市場可流通股本比例為73%。

從市場活躍度來看，近六成新三板企業(yè)股票成交量為零。新三板市場成交量規(guī)模超過1000萬股的公司有541家;成交量在500萬-1000萬股的公司有503家，成交量在100萬-500萬股的公司有1337家，成交量在0-100萬股的公司有1716家;成交量為零的公司有5947家，占新三板掛牌公司數(shù)量的59.21%。數(shù)據(jù)顯示，絕大部分企業(yè)的成交量集中在500萬股以下。

交易換手率方面，做市交易的活躍程度大幅下降。2016年初至12月15日，新三板市場算術(shù)平均換手率僅為9.61%。其中，做市轉(zhuǎn)讓公司換手率平均為21.45%，協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司為7.26%。相比2015年，做市與協(xié)議交易活躍度均有所下降。尤其做市轉(zhuǎn)讓交易，換手率下降一半多。

融資難度加大

2016年，新三板定增市場停滯不前，企業(yè)融資難度加大。

截至12月27日，今年以來，新三板市場發(fā)布定增預(yù)案的公司3789家。其中，2840家公司實(shí)施完成定增，發(fā)行482.84億股，相當(dāng)于2015全年的92%;實(shí)現(xiàn)融資2412.49億元，相當(dāng)于2015全年的89%。如果考慮到企業(yè)數(shù)量大幅增長的情況，2016年新三板定增市場與2015年相比相去甚遠(yuǎn)。這意味著企業(yè)總體融資難度增加，企業(yè)平均融資額減少一半。

值得注意的是，2016年4月以來，新三板定增市場融資規(guī)模持續(xù)低迷，5-10月融資規(guī)模均未超過100億元。其中，10月融資規(guī)模幾近跌破50億元，僅為51.3億元，直至11月融資規(guī)模才有所反彈。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春告訴中國證券報(bào)記者，企業(yè)定增難的背后，是新三板市場定增投資獲利概率下降，定增浮盈的比例與倍數(shù)不斷降低。2016年以來，新三板市場共有2823家企業(yè)實(shí)施定增。以2016年12月27日股價(jià)作為基準(zhǔn)，1292家企業(yè)實(shí)現(xiàn)浮盈，占比46%，而2015年實(shí)施定增企業(yè)63%實(shí)現(xiàn)浮盈。其中，浮盈率在50倍以上、10倍到50倍之間、1倍到10倍之間的公司數(shù)量分別為5家、30家、436家。浮盈率最高的是光影俠，達(dá)到127.7倍。

518家公司的定增項(xiàng)目浮虧，占18%。其中，浮虧率最大的公司為菁優(yōu)教育，達(dá)99.98%。從浮盈情況看，2016年的定增項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)浮盈的比例比2015年下降了17個百分點(diǎn);從浮盈的倍數(shù)看，2016年的定增項(xiàng)目收益程度也有所下降。

隨著企業(yè)融資難度加大，新三板股權(quán)質(zhì)押市場持續(xù)升溫。2016年新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押股數(shù)為303億股，較2015年全年增長169%;股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)為3005筆，較2015年全年增長190%。盡管如此，新三板股權(quán)質(zhì)押等替代市場規(guī)模仍然相對較小，難以緩解新三板企業(yè)的融資困局。

各類指標(biāo)分化嚴(yán)重

“‘分化’這個詞用來概括當(dāng)前的新三板市場的特點(diǎn)最為恰當(dāng)?！备读⒋赫J(rèn)為，新三板掛牌門檻較低，包容性大，企業(yè)數(shù)量眾多，所處行業(yè)、規(guī)模、階段、成長性等方面分化嚴(yán)重。投資機(jī)構(gòu)在資金實(shí)力和專業(yè)水平等方面也是千差萬別。此外，除證券公司、律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所外，在新三板市場還存在眾多良莠不齊的中介機(jī)構(gòu)。

目前掛牌企業(yè)數(shù)量已突破萬家，分布在25個領(lǐng)域，但所屬行業(yè)集中度高。按照東財(cái)一級行業(yè)分類，信息技術(shù)、機(jī)械設(shè)備、文化傳媒、基礎(chǔ)化工、電子設(shè)備為掛牌數(shù)量前5的行業(yè)，分別為2045家、1358家、687家、676家和618家。這5個行業(yè)掛牌企業(yè)總數(shù)占新三板掛牌企業(yè)總數(shù)的半數(shù)以上。

從收入情況看，2015年掛牌企業(yè)平均收入1.53億元，2016年上半年平均營業(yè)收入為1.02億元。其中，做市轉(zhuǎn)讓公司2015年平均營業(yè)收入為2.54億元，2016年上半年為1.37億元;協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司2015年平均營業(yè)收入為1.31億元，2016年上半年平均營業(yè)收入為0.9億元。而從盈利情況看，分化程度很大。2016年上半年，掛牌企業(yè)歸母凈利潤平均為600萬元。其中，凈利潤超過5000萬元的共142家;凈利潤在1000-5000萬元的共1244家;凈利潤小于1000萬元的公司占比超過75%。絕大部分新三板公司的盈利水平相對較低。

大市值公司集中在金融與信息行業(yè)。市值超過50億元的公司有59家。其中，2015年6月8日起停牌的九鼎集團(tuán)市值為1025億元，是排名第二的神州優(yōu)車427億元市值的兩倍多。市值排名前十的企業(yè)中，金融行業(yè)企業(yè)占半數(shù);信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)占三成。這些企業(yè)也是創(chuàng)新層企業(yè)的代表。

成交量排名前五的行業(yè)依次為金融、信息技術(shù)、機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)化工，成交量分別為89億股、47億股、37億股、23億股、20億股。換手率(算數(shù)平均)排名前五的行業(yè)依次為金融、農(nóng)林牧漁、建材、交運(yùn)設(shè)備、紡織服裝，分別為14%、13%、12%、10.9%和10.7%。

從融資額來看，排名前三的行業(yè)分別是信息技術(shù)、文化傳媒和機(jī)械設(shè)備，分別為304億元、166億元和88億元。從企業(yè)定增情況看，2016年定增募資額度前三位的企業(yè)分別為首航直升、ST亞錦、華新能源，定增募資額度分別為32億元、27.6億元和12.8億元。

此外，市場估值分化嚴(yán)重。以市盈率作為企業(yè)估值，總體上而言，新三板的估值水平遠(yuǎn)低于A股市場。僅金融與鋼鐵行業(yè)，新三板市場估值略高于A股。在機(jī)械設(shè)備和電子設(shè)備行業(yè)，A股的估值高出新三板3倍以上。綜合看，排名第一的行業(yè)為鋼鐵，達(dá)到89倍。這與新三板市場鋼鐵行業(yè)企業(yè)數(shù)量少、個別企業(yè)影響較大有一定關(guān)系。排名后三位的行業(yè)依次為建材、電氣設(shè)備和機(jī)械設(shè)備。

規(guī)范成為主基調(diào)

2016年是新三板市場嚴(yán)格規(guī)范的一年，階段性完成了監(jiān)管制度的升級。掛牌門檻趨嚴(yán)，特別是對創(chuàng)新層企業(yè)的要求不斷提高。不過，一些具有創(chuàng)新性的制度政策沒有充分落地，創(chuàng)新層企業(yè)獲得的制度紅利低于預(yù)期等。

2016年3月，根據(jù)證監(jiān)會的意見，《十三五規(guī)劃綱要》中刪除了關(guān)于“設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”的內(nèi)容。此舉進(jìn)一步強(qiáng)化了新三板市場作為中小企業(yè)服務(wù)平臺的定位。

此后，新三板政策接連推出，主要圍繞三個重點(diǎn)方向展開。首先是分層制度出臺。創(chuàng)新層企業(yè)較基礎(chǔ)層的企業(yè)更易獲取資本支持。分層制度也使得投資人更容易的識別出新三板市場的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。業(yè)內(nèi)人士表示，分層制度的后續(xù)政策將在未來一兩年內(nèi)集中發(fā)布，給予創(chuàng)新層企業(yè)進(jìn)一步的制度紅利，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌新三板，提高新三板市場的整體質(zhì)量。分層制度有助于進(jìn)一步規(guī)范新三板市場，促進(jìn)其長遠(yuǎn)發(fā)展。

其次是掛牌門檻的提高。2016年9月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出掛牌公司負(fù)面清單管理，進(jìn)一步明確了掛牌公司的門檻。此前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審核掛牌企業(yè)時，對企業(yè)從屬行業(yè)、掛牌企業(yè)收入、凈資產(chǎn)等規(guī)模存在一定的要求。負(fù)面清單管理的出臺，從行業(yè)、經(jīng)營規(guī)模、盈利狀況等方面，對申請掛牌公司提出明確要求，進(jìn)一步細(xì)化掛牌業(yè)務(wù)規(guī)則及標(biāo)準(zhǔn)指引，提高掛牌審查操作性和效率。同時，明確差別化科技創(chuàng)新類公司和非科技創(chuàng)新類公司的準(zhǔn)入條件，明晰了新三板支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的市場定位。

第三是推出私募做市方案。私募參與做市，打破了新三板市場券商做市的壟斷，加強(qiáng)了新三板市場做市商的多樣化，將增強(qiáng)新三板做市的競爭力。規(guī)范私募做市，可以促進(jìn)新三板做市向著良性方向發(fā)展。

總體而言，“規(guī)范”監(jiān)管是2016年新三板政策的主基調(diào)。在這一年里，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)先后發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價(jià)辦法(試行)》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法(試行)》、《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《全國股轉(zhuǎn)公司積極準(zhǔn)備私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)相關(guān)工作》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司董事會秘書任職及資格管理辦法》、《私募機(jī)構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評審方案》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)》等政策。新三板市場規(guī)范程度得到了進(jìn)一步提升。(記者 戴小河)