去年末至今，深滬股市持續(xù)大幅震蕩，投資機(jī)會(huì)難覓。與之相比，同樣具有很強(qiáng)金融屬性的房地產(chǎn)市場(chǎng)，卻不斷突破人們的心理底線，尤其是深圳、上海等地的房?jī)r(jià)，更出現(xiàn)了一輪快速攀升走勢(shì)。春節(jié)過(guò)后，大量返鄉(xiāng)見(jiàn)聞的話題都是諸如“還沒(méi)過(guò)戶，房?jī)r(jià)就漲了100萬(wàn)”之類(lèi)，樓市仿佛在一夜之間再次上了頭條。

而在全國(guó)兩會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，新聞媒體追問(wèn)人大代表、政協(xié)委員時(shí)，也似乎總繞不開(kāi)房地產(chǎn)市場(chǎng)與貨幣政策。在人們的潛意識(shí)里，樓市杠桿一定與貨幣寬松預(yù)期有關(guān)。

實(shí)際上，從貨幣角度來(lái)講，諸如京滬深這些一線城市的房產(chǎn)，很大程度上相當(dāng)于一種“高信用資產(chǎn)”，也就是所謂風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的投資品種。通過(guò)去年以來(lái)樓市尤其是一線城市樓市的火爆，似乎就可以對(duì)這段時(shí)間的資金風(fēng)險(xiǎn)偏好作出簡(jiǎn)單而有趣的判斷。

再以股票市場(chǎng)為例。自從去年6月滬指攀上5178點(diǎn)高位后，大盤(pán)指數(shù)基本上呈現(xiàn)階梯式下行態(tài)勢(shì)。難怪有人在對(duì)比了當(dāng)年日本泡沫破滅后的股市走勢(shì)后感慨：A股的每一次反彈都是逃命機(jī)會(huì)。事實(shí)上也確實(shí)如此。

還有一個(gè)高信用資產(chǎn)受到瘋搶的例子——債券。債券市場(chǎng)大體可分為兩大類(lèi)，即以國(guó)家或準(zhǔn)國(guó)家信用為背書(shū)的利率債券，以及憑借發(fā)債企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況等為背書(shū)的信用債券。前者如國(guó)債以及政策性銀行金融債等，它們之間的利率差異更多體現(xiàn)在期限長(zhǎng)短上；后者如各類(lèi)不同期限的短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債等，他們之間的利率水平千差萬(wàn)別，某些由大型國(guó)企或資質(zhì)非常優(yōu)秀的企業(yè)發(fā)行的債券，就是所謂的高評(píng)級(jí)信用債券。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)開(kāi)行金融債與AAA評(píng)級(jí)企業(yè)債之間的利差，從去年6月起快速下行，由0.85%左右收窄至7月下旬的0.3%不到，目前則維持在0.4%附近。這表明一點(diǎn)：因?yàn)橘Y金無(wú)處可去，在供求關(guān)系的推動(dòng)下，單家企業(yè)發(fā)行的債券甚至能夠與國(guó)家信用背書(shū)的政策性銀行債券相媲美了。這無(wú)疑是不正常的，其中肯定蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。

但資金真的是無(wú)處可去嗎？當(dāng)然不是。這類(lèi)投資標(biāo)的，對(duì)于風(fēng)控嚴(yán)格的金融機(jī)構(gòu)或者更追求保值增值的高凈值人群而言，他們能看到一般人都看不到的“風(fēng)險(xiǎn)”。但這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)究竟是什么?我們并不知道，這就像黑天鵝一樣。

非常有意思的是，上面所說(shuō)兩種性質(zhì)迥異的債券，其價(jià)格竟然“不謀而合”起來(lái)，預(yù)示著某種風(fēng)險(xiǎn)的存在。從時(shí)間上看，去年人民幣對(duì)美元境內(nèi)匯市，在6.2附近連續(xù)盤(pán)桓長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月，直至“8·11匯改”的推出。統(tǒng)計(jì)顯示，僅人民幣即期匯率從“8·11匯改”至今就已貶值超過(guò)5%，這一由經(jīng)濟(jì)低迷而形成的預(yù)期，影響已開(kāi)始由匯率逐漸擴(kuò)散至其他各類(lèi)資產(chǎn)。

資金涌向高信用資產(chǎn)，必然導(dǎo)致中低信用資產(chǎn)無(wú)人問(wèn)津，也會(huì)連累股票這樣的高風(fēng)險(xiǎn)投資標(biāo)的?？梢哉f(shuō)，由樓市瘋狂到高評(píng)級(jí)企業(yè)債的異常受追捧，我們看到了資金的取舍方向以及其選擇背后的重要規(guī)律。

在今年的政府工作報(bào)告中我們看到，穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)被擺在了首要位置，相關(guān)的財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、民生等政策也都在圍繞這一目標(biāo)展開(kāi)。所以，我們有理由對(duì)“十三五”規(guī)劃的開(kāi)局之年充滿信心。