再融資新規(guī)推出月余，A股定增市場已“模樣大變”。

上證報資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2月17日以來的短短一個月內(nèi)，已有46家上市公司終止再融資方案，36家對再融資方案進(jìn)行調(diào)整，而同期新啟動定增計劃的公司僅有十家。另一邊，可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、企業(yè)債等融資模式迅速升溫，如貴陽銀行啟動優(yōu)先股方案，另有14家公司有意推出可轉(zhuǎn)債，更有1944.5億元的企業(yè)債蓄勢待發(fā)。

在資深業(yè)內(nèi)人士看來，上述變化正是監(jiān)管層意圖的實現(xiàn)，近年來快速膨脹的定增市場正逐漸回歸理性和正常狀態(tài)，而諸如可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等多樣化的融資工具則將發(fā)揮其應(yīng)有效用。尤其是在新一批定增批文遲遲未見，可轉(zhuǎn)債審核有所提速的背景下，預(yù)計A股的再融資格局還將繼續(xù)分化。

定增遇冷

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過去的一個月內(nèi)，已有46家上市公司終止再融資方案，36家對再融資方案進(jìn)行調(diào)整。盡管部分公司并未明確具體原因，但“市場因素”、“政策因素”等表述已頻頻出現(xiàn)在終止公告之中。

“監(jiān)管思路已非常明確，我們的定增業(yè)務(wù)正在謀求轉(zhuǎn)型，合適的并購項目、可轉(zhuǎn)債都是方向?！睖夏乘侥既耸繉τ浾弑硎尽?/p>

該私募所面對的情況正是市場變化的微觀寫照。2月17日推出的再融資新規(guī)在定增定價機(jī)制、融資規(guī)模、時間間隔、公司資質(zhì)等諸多方面提出了更加嚴(yán)格的要求。上證報于2月20日刊發(fā)的《新規(guī)重塑再融資生態(tài) 1749億定增或按“暫停鍵”》一文就明確提出，新規(guī)波及的上市公司至少有86家，其共計劃定增募資1749億元。

情況的確如此，過去的一個月內(nèi)，已有46家上市公司終止再融資方案，36家對再融資方案進(jìn)行調(diào)整。盡管部分公司并未明確具體原因，但“市場因素”、“政策因素”等表述已頻頻出現(xiàn)在終止公告之中。

如2月28日宣布終止定增的云鋁股份明確提出，方案終止與再融資新規(guī)有關(guān)。公司公告稱，對照再融資新規(guī)的規(guī)定和監(jiān)管要求逐項自查，因公司前次募集資金到位日為2016年10月20日，公司不符合“本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月”的要求，故決定終止定增。

與此同時，調(diào)整方案者則更是緊貼新規(guī)要求，將定價基準(zhǔn)日調(diào)整為發(fā)行期首日、縮減擬發(fā)行股份數(shù)量以不超過發(fā)行前總股本的20%等，幾乎成了“規(guī)定動作”。例如2月17日便宣布停牌修訂定增方案的深中華A，便在其修訂后的方案中，將定價基準(zhǔn)日從董事會決議公告日調(diào)整為發(fā)行期首日，將發(fā)行數(shù)量從不超過1.263億股縮減至不超過1.103億股，新的擬發(fā)行數(shù)量又恰好是公司當(dāng)前總股本的20%。

一邊是此前推出的定增方案密集調(diào)整、終止，另一邊是新推出的定增方案大幅減少。數(shù)據(jù)顯示，2月17日以來，新啟動的定增方案僅有10個，遠(yuǎn)低于歷史同期水平。不僅如此，這些方案在設(shè)計之初便已參照再融資新規(guī)，無論是發(fā)行數(shù)量、還是定價機(jī)制均符合現(xiàn)行規(guī)則。

多樣融資

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分析人士指出，對于符合條件的公司來說，現(xiàn)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債已經(jīng)比定增要更加容易，加之前提條件已經(jīng)對公司質(zhì)地有了初步篩選，市場資金也頗為認(rèn)同。此外，優(yōu)先股、配股等融資工具也逐漸發(fā)力。

定增市場趨冷，而可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等此前相對受“冷落”的融資工具則重回上市公司視野。有投行人士表示，此前定增門檻低、易操作，沒人愿意做可轉(zhuǎn)債，現(xiàn)在定增收緊，可轉(zhuǎn)債則有望成為替代部分定增的熱門融資方式。

數(shù)據(jù)顯示，2月17日以來，已有14家上市公司宣布啟動可轉(zhuǎn)債方案，其中不乏長江證券、東方財富、江陰銀行、中南文化等公司的動輒十?dāng)?shù)億元的融資方案。嘉澳環(huán)保則更是終止了此前的定增方案，轉(zhuǎn)而通過可轉(zhuǎn)債募集資金。

“近期定增批文下發(fā)明顯放緩，可轉(zhuǎn)債的審核則頗為迅捷，反饋意見的回復(fù)難度也較定增稍低。只要發(fā)行方條件達(dá)標(biāo)，可轉(zhuǎn)債很快就能解其資金之渴。”有投行人士分析稱。據(jù)介紹，此前，相對于定增幾乎“無門檻”，可轉(zhuǎn)債發(fā)行的關(guān)鍵條件主要有最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)不低于6%、發(fā)行后累計公司債券余額(含公司債與企業(yè)債)不超過凈資產(chǎn)的40%、凈資產(chǎn)低于15億元時需要追加進(jìn)行擔(dān)保等。

該分析人士指出，對于符合條件的公司來說，現(xiàn)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債已經(jīng)比定增要更加容易，加之上述條件已經(jīng)對公司的質(zhì)地有了初步篩選，市場資金也頗為認(rèn)同。

除了可轉(zhuǎn)債，優(yōu)先股、配股等融資工具也逐漸發(fā)力。例如，貴陽銀行3月7日就宣布，擬發(fā)行不超過5000萬股優(yōu)先股，融資規(guī)模不超過50億元。募集資金將用于補(bǔ)充公司其他一級資本，更好地滿足一級資本監(jiān)管要求。國軒高科則在3月18日宣布終止定增方案，轉(zhuǎn)而按照每10股配售不超過3股的比例向全體股東配股，募集不超過36億元資金用于新一代高比能動力鋰電池產(chǎn)業(yè)化等五項原定增募投項目。

值得注意的是，作為另一項重要融資工具，企業(yè)債依然是不少上市公司的心頭好。2月17日至今，已有41家上市公司宣布將發(fā)行企業(yè)債，合計涉及融資額高達(dá)1944.5億元。

機(jī)會何在

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不少市場人士認(rèn)為，過去定增，尤其是三年期定增的參與者很大程度上是倚重“價差”套利，現(xiàn)在套利空間不再，投資機(jī)構(gòu)則應(yīng)把關(guān)注重點放在公司研究上，跟隨上市公司一同成長。

在采訪中，多位市場人士對記者表示，再融資新規(guī)幾乎將以往魚龍混雜的定增套利空間“熨平”，頻繁融資、過度融資的上市公司，以及利用定增定價機(jī)制套利的投機(jī)者都將被清理出市場，使市場參與者重回公平、理性的投融資環(huán)境。

在此情況下，如何滿足上市公司的再融資需求，也就成了市場參與各方亟待解決的問題。

“與定增相比，諸如可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等工具都不受發(fā)行間隔限制，目前公司大多會擇其一而用，其實也可以考慮交叉使用?！蹦惩缎醒芯吭合嚓P(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，對于資本運作戰(zhàn)略安排較為積極的發(fā)行人，完全可以細(xì)致籌劃未來的再融資工作規(guī)劃，以及多類再融資工具預(yù)案使用的時間表，再融資工具可以按照“可轉(zhuǎn)債>定增>配股>公開增發(fā)”順序使用，此外，優(yōu)先股則比較適用于銀行業(yè)。

該負(fù)責(zé)人進(jìn)一步指出，由于資產(chǎn)重組及配套融資不受18個月的時間間隔限制，因此，在符合現(xiàn)行并購監(jiān)管精神的前提下，上市公司開展產(chǎn)業(yè)并購、實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)依然被監(jiān)管層所鼓勵。

實際上，不少市場人士也都認(rèn)為，過去定增，尤其是三年期定增的參與者很大程度上是倚重“價差”套利，而非對上市公司的深入研究。現(xiàn)在，套利空間不再，投資機(jī)構(gòu)則應(yīng)把關(guān)注重點放在公司研究上，跟隨上市公司一同成長。

前述私募人士也表示，公司上市自然要融資，過去“吃相難看”的定增套利模式被叫停，包括可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股在內(nèi)的更加市場化的融資方式將脫穎而出，并且，不排除會有更新型的融資工具被市場所青睞。