近期民生銀行股價(jià)節(jié)節(jié)回落，上周四一度刷新20個(gè)月新低，市盈率也以0.83倍刷新歷史新低，至上周五收盤總市值“蒸發(fā)”441.48億元。同時(shí)，民生銀行的“地位”也明顯下降，當(dāng)年滬深300指數(shù)權(quán)重和融資余額的“雙料一哥”的輝煌形象不再，市場(chǎng)人士對(duì)于當(dāng)前風(fēng)波纏身的民生銀行后市并不看好。監(jiān)管加強(qiáng)連環(huán)拳后資金對(duì)銀行股的業(yè)績(jī)心存憂慮，市場(chǎng)人士也認(rèn)為仍需等待。

陰跌不止 市凈率僅0.87倍

上周五金融股的強(qiáng)勢(shì)護(hù)盤將淡出廣大投資者視線已久的銀行股再度拉入視野，中信銀行指數(shù)大漲1.12%，成為當(dāng)日唯一一個(gè)漲幅超過(guò)1%的板塊。事實(shí)上，雖然中信銀行指數(shù)今年以來(lái)表現(xiàn)平平，但成分股內(nèi)部以“次新銀行股”和“老銀行股”的兩極分化十分嚴(yán)重。一方面是張家港行、江陰銀行、無(wú)錫銀行和常熟銀行為代表的次新銀行股大幅上漲，另一方面“老銀行股”則漲跌十分有限。

不過(guò)其中也有例外，那就是近期風(fēng)波不斷的民生銀行，今年以來(lái)的累積跌幅達(dá)到了13.00%，在廣大“老銀行”股中處于“鶴立雞群”的地位。如果從日K線圖上看，自2106年12月14日創(chuàng)下9.99元(不復(fù)權(quán)，下同)的17個(gè)月新高之后，民生銀行股價(jià)就步入了漫漫跌途，至上周四一度以7.81元?jiǎng)?chuàng)下了2015年8月27日以來(lái)的新低。周五銀行股強(qiáng)勢(shì)護(hù)盤的同時(shí)，民生銀行也僅僅上漲0.77%。

伴隨著下跌過(guò)程，今年1月3日開始破凈的民生銀行上周四的市凈率已經(jīng)跌至0.83倍，刷新了上市以來(lái)的新低。不過(guò)由于近期圍繞民生銀行的系列風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵，專業(yè)人士對(duì)于民生銀行后市卻并不看好?！氨M管股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，但民生銀行估值在股份行中并沒有優(yōu)勢(shì)。再加上民生銀行近期風(fēng)險(xiǎn)因素較多，一方面就是資產(chǎn)質(zhì)量，另一方面包括最近的‘假理財(cái)’事件?！睆V發(fā)證券銀行業(yè)首席分析師沐華在接受記者采訪時(shí)表示。

此外，申萬(wàn)宏源分析師薛慧如表示，根據(jù)民生銀行2016年業(yè)績(jī)報(bào)告，公司資本充足率由2015年的11.5%上升至11.7%，但核心一級(jí)資本充足率由9.2%下降至8.9%。公司不良貸款率從2015年的1.6%，2016年三季度的1.57%上升至1.68%，高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)貸款占比穩(wěn)定在27%而行業(yè)平均水平由23%降至20%;公司債券投資中應(yīng)收賬款投資占比達(dá)到50%，而行業(yè)平均水平僅為16%;銀行間負(fù)債占比由2015年的30%上升至35%，遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平的20%;存款占比由2015年的65%下降至60%，低于行業(yè)平均的67%;從財(cái)富管理業(yè)務(wù)看，公司新增冠以信貸增速達(dá)到35%，高于監(jiān)管上限的32%。在公司風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，公司關(guān)注類貸款占比和逾期貸款占比分別達(dá)到3.75%和3.5%，而行業(yè)平均水平分別為3.2%和2.88%。此外，公司不良貸款比逾期90天以上貸款比例為83%而行業(yè)平均水平為99%。

“雙料一哥”輝煌難續(xù)

至上周五收盤，民生銀行的總市值僅2882.34億元，較年初“蒸發(fā)”了441.48億元。鑒于民生銀行的自由流通股本和總股本自2015年6月24日便分別保持295.52億股和364.85億股，跌跌不休的股價(jià)也就成為了民生銀行市值“縮水”的決定性因素。在此過(guò)程中，民生銀行的“地位”也在下降。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，上周五民生銀行在滬深300指數(shù)中的權(quán)重僅2.06%，而“縮水”后的總市值在滬深300成分股中也僅僅排在了第19位。

投資者難以忘記的是，民生銀行一度成為滬深300指數(shù)權(quán)重和融資余額的“雙料一哥”。2012年12月4日民生銀行曾領(lǐng)銜眾多被視為“白菜價(jià)”的銀行股，進(jìn)而成為推升大盤指數(shù)上漲的最主要力量之一。自2012年12月4日至2013年2月6日，上證綜指從1949.46點(diǎn)上漲到2434.48點(diǎn)的過(guò)程當(dāng)中，民生銀行漲幅高達(dá)89.01%，并以領(lǐng)漲股市的傳奇漲勢(shì)成為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)大漲的中堅(jiān)力量。而彼時(shí)民生銀行一度是滬深300的“權(quán)重一哥”，直至2013年12月31日才正式“讓賢”給中國(guó)平安，告別了滬深300權(quán)重第一股的“寶座”。與此同時(shí)，“前一哥”民生銀行還一度吸引了廣大融資客的關(guān)注，成為融資余額領(lǐng)域的“一哥”。

分析人士指出，股票的指數(shù)權(quán)重排序之所以會(huì)受到廣泛關(guān)注，與指數(shù)成分股的變動(dòng)會(huì)影響相關(guān)個(gè)股的關(guān)注度和配置力度有關(guān)。如權(quán)重上調(diào)的個(gè)股會(huì)受到如ETF、套保交易的投資者關(guān)注，配置力度因而會(huì)有所上升;而下調(diào)的關(guān)注和配置力度則會(huì)下降。而理論上，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或融資推漲滬深300的權(quán)重“一哥”并提前布局股指期貨，可以加大杠桿從而獲得股票和股指期貨市場(chǎng)的“雙豐收”。

“前一哥”落到當(dāng)前跌跌不休的地步受到多方面因素共同影響。申萬(wàn)宏源分析師薛慧如在日前發(fā)布的有關(guān)民生銀行港股的減持報(bào)告中指出，民生銀行一直以來(lái)都以積極進(jìn)取的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格著稱，以中小企業(yè)貸款和非標(biāo)投資聞名，這使得其在經(jīng)濟(jì)上行周期脫穎而出但是在經(jīng)濟(jì)下行周期受到的負(fù)面沖擊更大。其次，作為一家民營(yíng)銀行，民生的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直比較分散，但是2014年之前由于管理層較為強(qiáng)勢(shì)，股東并未過(guò)多干預(yù)公司的經(jīng)營(yíng)管理。在2014-2015年公司高管層劇烈變動(dòng)之后，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)引發(fā)了激烈的股權(quán)爭(zhēng)奪。而且民生在2014年宣布推進(jìn)員工持股計(jì)劃，但到目前為止仍未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，股權(quán)爭(zhēng)奪的加劇將進(jìn)一步擴(kuò)大員工持股加護(hù)的不確定性，使得其資本持續(xù)承壓。最后，自2016年12月以來(lái)，監(jiān)管層逐步加強(qiáng)了對(duì)保險(xiǎn)公司激進(jìn)投資權(quán)益類資產(chǎn)的監(jiān)管，目前民生、招行和哈爾濱銀行等十大股東中保險(xiǎn)公司持股比例占比超過(guò)10%，且這些保險(xiǎn)公司大多為激進(jìn)的新興保險(xiǎn)公司。在股權(quán)投資監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，這些保險(xiǎn)公司或?qū)p少其股權(quán)投資占比，而相關(guān)的銀行也會(huì)面臨減持壓力。

“最近幾年民生是事件不斷，管理層變動(dòng)、股東變動(dòng)……而且本輪金融去杠桿對(duì)民生銀行影響較大，今年我們已經(jīng)不看這只票了?！蹦炒笮腿蹄y行業(yè)分析師向記者直言。

近半破凈 銀行股“春天”在哪里

就在民生銀行市凈率刷新歷史新低的同時(shí)，包括交通銀行、中國(guó)銀行、光大銀行、平安銀行、農(nóng)業(yè)銀行等在內(nèi)的12只股票已經(jīng)破凈，在全部中信銀行指數(shù)成分股中占比高達(dá)48%。在銀行股再現(xiàn)“白菜價(jià)”的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管加強(qiáng)連環(huán)拳后銀行股的業(yè)績(jī)心存憂慮，這也是存量資金“避讓”銀行股的核心矛盾。

近期銀監(jiān)會(huì)接連出臺(tái)了7個(gè)監(jiān)管文件，包括《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的指導(dǎo)意見》(4號(hào)文)、《關(guān)于集中開展銀行業(yè)市場(chǎng)亂象整治工作的通知》(5號(hào)文)、《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見》(6號(hào)文)、《關(guān)于切實(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板提升監(jiān)管效能的通知》(7號(hào)文);《關(guān)于開展銀行業(yè)“違法、違規(guī)、違章”行為專項(xiàng)治理工作的通知》(45號(hào)文)、《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理工作的通知》(46號(hào)文)、《關(guān)于開展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)”專項(xiàng)治理工作的通知》(53號(hào)文)。監(jiān)管及去杠桿化力度遠(yuǎn)超市場(chǎng)此前預(yù)料。

中信建投表示，銀監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)多項(xiàng)監(jiān)管政策，整體將提高大中型銀行的監(jiān)管成本，中長(zhǎng)期降低業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的敞口和發(fā)生概率。但銀行當(dāng)期凈利潤(rùn)將受到較大沖擊。原本市場(chǎng)預(yù)期2017年行業(yè)凈利潤(rùn)達(dá)到5%左右，環(huán)比2016年3%的增長(zhǎng)微幅回升。但由于之前只有金融去杠桿的預(yù)期，對(duì)政策力度預(yù)期不足，因此預(yù)計(jì)銀行業(yè)凈利潤(rùn)將下降2%左右。市場(chǎng)對(duì)“銀行業(yè)績(jī)拐點(diǎn)本年出現(xiàn)”的預(yù)期需做出調(diào)整，短期銀行股股價(jià)面臨下行壓力?？紤]到央行主導(dǎo)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)尚未出臺(tái)，需等待后續(xù)金融去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管政策出臺(tái)完畢后，銀行股價(jià)才會(huì)略有起色。

不過(guò)內(nèi)部機(jī)構(gòu)新機(jī)會(huì)猶存。申萬(wàn)宏源首席策略分析師王勝指出，從基本面和監(jiān)管環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前銀行薦股邏輯更看好大行。首先，監(jiān)管趨嚴(yán)環(huán)境下，對(duì)于MPA考核、去杠桿、同業(yè)融資規(guī)范等監(jiān)管調(diào)整壓力，大行應(yīng)對(duì)更為從容，相對(duì)優(yōu)勢(shì)更顯著。其次，息差和不良企穩(wěn)的行業(yè)基本面向好核心邏輯，在大行的體現(xiàn)將更為明顯。最后，股份行資產(chǎn)質(zhì)量壓力依然需要消化(和股份行相比，優(yōu)質(zhì)城商行在業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量方面表現(xiàn)更佳)。