在分層實(shí)施一年之后，新三板面臨首次分層之后的調(diào)整，有創(chuàng)新層企業(yè)被降層的同時(shí)也有更多的基礎(chǔ)層企業(yè)進(jìn)入。業(yè)內(nèi)人士表示，分層后使得新三板不同層次的市場實(shí)現(xiàn)了估值落差，然而，相應(yīng)的配套制度卻并沒有及時(shí)跟進(jìn)。而今，分層之后的再次調(diào)整，相關(guān)的紅利制度落地將逐漸可期。

分層調(diào)整啟動(dòng)

進(jìn)入5月后，隨著距離全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定每年5月最后一個(gè)交易周的首個(gè)轉(zhuǎn)讓日調(diào)整掛牌公司所屬層級(jí)(進(jìn)入創(chuàng)新層不滿6個(gè)月的掛牌公司不進(jìn)行層級(jí)調(diào)整)的時(shí)間越來越近，新三板分層調(diào)整也漸被提上日程。也就是說，即將有一批“不及格”的創(chuàng)新層公司將被降至基礎(chǔ)層，另外一些符合標(biāo)準(zhǔn)的公司將進(jìn)入創(chuàng)新層的行列。

5月17日下午，全國股轉(zhuǎn)公司業(yè)務(wù)部向各家掛牌公司和券商發(fā)布《關(guān)于做好2017年掛牌公司層級(jí)調(diào)整相關(guān)工作的通知》的消息一時(shí)在市場傳開從而引起廣泛關(guān)注。由此也意味著新三板分層調(diào)整正式開始啟動(dòng)。

根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月18日，新三板掛牌企業(yè)共有11207家，其中創(chuàng)新層企業(yè)為940家。在創(chuàng)新層企業(yè)中有552家采用做市方式進(jìn)行交易，其余388家則使用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行交易。據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測，首次調(diào)層變化較大，預(yù)計(jì)將有約450家企業(yè)調(diào)出創(chuàng)新層，同時(shí)有近900家企業(yè)新進(jìn)入創(chuàng)新層，調(diào)整之后，創(chuàng)新層企業(yè)預(yù)計(jì)數(shù)量接近1400家。

知名財(cái)經(jīng)學(xué)者布娜新認(rèn)為大部分創(chuàng)新層企業(yè)可能被調(diào)出創(chuàng)新層是因?yàn)闊o法滿足通用維持標(biāo)準(zhǔn)，即“合格投資者不少于50人”或“最近60個(gè)可轉(zhuǎn)讓日實(shí)際成交天數(shù)占比不低于50%”。但從另一角度看，今年也有幾百家基礎(chǔ)層企業(yè)符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)而有可能進(jìn)入創(chuàng)新層。

實(shí)際上，有不少企業(yè)因觸碰到創(chuàng)新層企業(yè)維持標(biāo)準(zhǔn)的紅線而曾發(fā)布將被降層的風(fēng)險(xiǎn)提示。諸如，2016年12月26日，科匯電自就發(fā)布公告稱，公司可能將在2017年5月由創(chuàng)新層被調(diào)整至基礎(chǔ)層。究其原因則是科匯電自在日前收到證監(jiān)會(huì)山東監(jiān)管局出具的警示函。因而不能滿足公司在一年內(nèi)不能被證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)采取行政監(jiān)管措施的創(chuàng)新層維持條件。

中國新三板投資聯(lián)盟負(fù)責(zé)人許小恒在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，企業(yè)出現(xiàn)從創(chuàng)新層降到基礎(chǔ)層的原因有很多，其中有掛牌公司因財(cái)務(wù)指標(biāo)不符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的;掛牌公司被認(rèn)定存在財(cái)務(wù)造假或者市場操縱等情形，導(dǎo)致掛牌公司不符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的;掛牌公司不符合創(chuàng)新層公司治理要求且持續(xù)時(shí)間達(dá)到3個(gè)月以上的，還有就是中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)地方監(jiān)管局對(duì)公司采取出具警示函措施的決定等都會(huì)造成創(chuàng)新層企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)不再達(dá)標(biāo)。

配套制度滯后

自2015年全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開始就分層方案征求意見到分層工作基本完成至今，新三板分層實(shí)施經(jīng)歷了一年的發(fā)展期。業(yè)內(nèi)人士坦言，在新三板分層實(shí)施后的這一年里，不同層次的市場實(shí)現(xiàn)了估值落差，不過相應(yīng)的配套制度并沒有得到及時(shí)跟進(jìn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，創(chuàng)新層企業(yè)共有940家。相較于分層之初953家企業(yè)成功進(jìn)入創(chuàng)新層來說，一年的時(shí)間內(nèi)，創(chuàng)新層企業(yè)中有13家退出。許小恒表示，對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)摘牌，更多的是沖擊IPO和“嫁入豪門”即被A股上市公司并購兩個(gè)原因?？v觀退出企業(yè)，包括諸如世紀(jì)空間等選擇進(jìn)軍A股的企業(yè)，也有類似于羿珩科技這樣被A股公司并購的企業(yè)。具體來看，正處于上市輔導(dǎo)階段的世紀(jì)空間在2016年12月5日終止掛牌新三板，這成為新三板創(chuàng)新層首家退市的企業(yè)，同時(shí)也打開了創(chuàng)新層企業(yè)退市的先例。此后誠燁股份、新媒誠品等創(chuàng)新層企業(yè)相繼選擇摘牌。

談及新三板的分層，布娜新認(rèn)為，新三板的掛牌企業(yè)已經(jīng)突破萬家規(guī)模，萬家企業(yè)規(guī)模不一，經(jīng)營各有千秋，因此，去年股轉(zhuǎn)前瞻性地從三個(gè)不同角度設(shè)置三套標(biāo)準(zhǔn)為市場篩選出較為優(yōu)秀的創(chuàng)新層企業(yè)。不過布娜新坦言，在新三板分層后的這一年中，相應(yīng)的配套制度沒有及時(shí)跟進(jìn)，加之IPO提速的誘惑，使得一些創(chuàng)新層企業(yè)無法繼續(xù)堅(jiān)定留在新三板的信心。不過，布娜新補(bǔ)充道，分層使得創(chuàng)新層企業(yè)的投資價(jià)值有了監(jiān)管背書，估值得到了相應(yīng)提升，才會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)新層被A股收購的情況。同時(shí)，不同層次的市場實(shí)現(xiàn)了估值落差，并購重組整合了資源，提高了效率，方便了資本退出。

對(duì)此，許小恒也表示，由于分層后相關(guān)配套制度遲遲沒有落地，所以市場流動(dòng)性沒有持續(xù)顯著提高。此外，今年又是IPO提速的大年，A股審核周期縮短，IPO“堰塞湖”正在迅速化解，市場把投資熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移到PreIPO概念股上。不管企業(yè)因何種原因進(jìn)退，這都是新三板市場在逐漸走向完善的表現(xiàn)，畢竟一個(gè)市場有進(jìn)有退才能稱得上是健康的市場。

紅利落地可期

實(shí)際上，關(guān)于新三板的分層，市場也是給予了很高的制度紅利預(yù)期。對(duì)于分層，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也曾表示是為進(jìn)行制度的差異化安排，從而有針對(duì)性地提出監(jiān)管要求和提供差異化服務(wù)。許小恒告訴北京商報(bào)記者，分層只是個(gè)開始，其他相關(guān)配套政策有望隨后推出。

許小恒補(bǔ)充道，從未來看，新三板企業(yè)擴(kuò)容，化解監(jiān)管壓力;做市機(jī)構(gòu)擴(kuò)容，解決壟斷矛盾;公募資金進(jìn)場，緩解價(jià)格畸形;投資門檻降低，平衡市場供需;集合競價(jià)推出，建成真正股市;實(shí)現(xiàn)層級(jí)轉(zhuǎn)換，形成持續(xù)動(dòng)力。許小恒還坦言，目前的新三板融資難、融資貴的問題還沒有解決，流動(dòng)性不足在正式分層后更為明顯。短期分層后，創(chuàng)新層企業(yè)并沒有享受到所謂的政策紅利。相比于A股上市，在知名度、融資、配套服務(wù)等方面，差距較大。去年設(shè)立創(chuàng)新層，然而至今沒有圍繞創(chuàng)新層的配套措施出臺(tái)。不過，未來在融資、交易制度方面,創(chuàng)新層的公司有望優(yōu)先試點(diǎn),未來制度紅利可期。對(duì)此，許小恒解釋道，首先，私募基金參與新三板做市試點(diǎn)即將成行，這些機(jī)構(gòu)首選做市標(biāo)的范圍很可能集中在創(chuàng)新層。其次，公募基金入市、QFII以及RQFII等也有可能陸續(xù)進(jìn)駐，并有望在創(chuàng)新層先行先試，優(yōu)先股也可能在創(chuàng)新層試行。最后，再分層可能從創(chuàng)新層先行先試。

實(shí)際上，關(guān)于再分層的消息今年初在市場上曾引發(fā)熱議。彼時(shí)，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，對(duì)于再分層后精選層的研究主要是基于改善新三板流動(dòng)性的考量，通過新三板各層次差異化發(fā)展，為未來實(shí)現(xiàn)新三板轉(zhuǎn)板奠定基礎(chǔ)。新鼎資本董事長張弛當(dāng)時(shí)也表示精選層推出將有望實(shí)現(xiàn)新三板與A股市場的對(duì)接，推出轉(zhuǎn)板制度。

此外， 布娜新認(rèn)為，今年的分層調(diào)整之后，股轉(zhuǎn)對(duì)于后續(xù)的配套制度肯定是有想法的，這從共同的維持標(biāo)準(zhǔn)就能看出，創(chuàng)新層的企業(yè)需具備一定的可流通股份，這才是改善流動(dòng)性的前提之一。結(jié)合去年底新版投資者管理辦法，今年的創(chuàng)新層紅利可期待相關(guān)交易制度的配套改革。

北京商報(bào)記者 崔啟斌 高萍