端午節(jié)前夕，證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(證監(jiān)會公告〔2017〕9號)(下稱“《9號文》”)可謂是一石激起千層浪。
根據(jù)本報記者追蹤了解到，新三板市場與A股市場互相作為獨立的個體，很少出現(xiàn)聯(lián)動的情況，但在如今新三板擬IPO企業(yè)數(shù)量井噴的大環(huán)境下，《9號文》的出臺也將給新三板市場的投資邏輯帶來一些影響。
影響大比例投資者
如今，新三板擬IPO企業(yè)儲備接近400家。在轉(zhuǎn)板通道尚未打通之際，龐大的擬IPO預備軍天然地將新三板市場同A股市場緊密地聯(lián)系在一起。
在這樣的背景下，IPO的發(fā)審節(jié)奏，股份的退出問題都牽動著新三板市場的心。
“2016年以來，新三板沒有什么主題或者熱點可言，無數(shù)家擬IPO的企業(yè)為二級市場注入了一針強心劑，無論是個人投資者還是機構(gòu)，都開始熱衷于在新三板進行Pre-IPO的押注?！北本┑貐^(qū)一位早期Pre-IPO策略的投資者對記者講道。
根據(jù)不完全統(tǒng)計顯示，截至目前，已經(jīng)有超過200億的資金瘋狂涌入新三板擬IPO企業(yè)，這將近占到了上半年全市場定增融資總額的三分之一。
“新三板擬IPO標的成了唯一有希望能夠有回報的主題，目前很多好的擬IPO標的一票難求。”滬上一家大型公募基金新三板專戶產(chǎn)品的基金經(jīng)理表示。
市場瘋狂地押注以及IPO審核的常態(tài)化都讓眾多投資者看到了Pre-IPO集郵策略的曙光，隨著排隊的時間成本一再縮減，上市回報的時點也越來越近。
因此，當《9號文》正式出臺后，減持新規(guī)將會拉長退出的周期，這在一定程度上給新三板火熱的PRO-IPO概念澆了一盆冷水。
“據(jù)最新發(fā)布的《九號文》，適用對象范圍新增了持有特定股份(包括IPO前入股、通過定增入股)的股東。如果新三板公司未來在A股成功上市，則目前股東均應(yīng)屬于特定股東，包括：公司掛牌新三板時的原始股東、掛牌后定增入股的股東，以及掛牌后在新三板的二級市場上買入的股東。因此參與新三板Pre-IPO項目投資的資金的退出時間可能需要延長，并因此面臨市場環(huán)境變遷、估值水平起落的考驗。”
聯(lián)訊證券新三板研究負責人彭海也分析到此番A股市場的減持新規(guī)也不可避免地給新三板擬IPO企業(yè)中的大額投資者帶來一定的影響。
“根據(jù)A股減持新規(guī)，如果新三板公司未來在A股成功上市，其特定股東將包括公司掛牌新三板時的原始股東、掛牌后定增入股的股東，以及掛牌后在新三板的二級市場上買入的股東。但由于絕大部分新進投資者最終持有公司上市后的股權(quán)比例都在1%以內(nèi)，所以根據(jù)減持新規(guī)也可以做到一年限售期滿后隨時減持，基本無影響，只會對持股比例較大的機構(gòu)投資者帶來減持時間的一點延長?！迸砗＿M一步表示。
或需理順減持
有意思的是，與A股封堵減持漏洞不一樣的是，新三板市場亟需減持通道。
“此次《9號文》重點封堵的就是通過大宗交易的過橋式減持，但對新三板市場來說反而迫切地需要大宗交易通道?！敝薪鸸就缎胁康囊晃蝗耸恐赋?。
近兩年新三板市場對大宗交易通道的需求日趨迫切。首先是因為在做市轉(zhuǎn)讓方式下股東減持需求會受到交易方式的限制。與此同時，做市轉(zhuǎn)讓方式下大規(guī)模的股票拋售也勢必對公司股價有嚴重影響。
市場對大宗交易等減持通道剛性需求的另一面則體現(xiàn)在隨著越來越多公司限售股解禁，市場流通股的規(guī)模在迅速膨脹。
根據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年全年將有1388.63億股股票解禁上市交易，較2016年增長18.04%。2017年上半年解禁需求更盛，有723.28億股股票解禁，同比增長達70.17%。
這在一定程度上給了新三板市場“老股轉(zhuǎn)讓”生意做大的機會。但一些老股轉(zhuǎn)讓機構(gòu)將股票賣給不合格投資者，而保本保收益在一定程度上引發(fā)了諸多的市場問題。
因此，大宗交易通道的推出在很大程度上能夠讓市場正常的減持需求得到滿足，而不是通過灰色的途徑進行解決。
安信證券新三板研究負責人諸海濱則講道：“借鑒國內(nèi)外交易機制經(jīng)驗，在以NASDAQ 和中國臺灣柜臺買賣中心為代表的市場中，大宗交易的發(fā)展歷史都反映出，大宗交易在以報價驅(qū)動為主的市場中承擔著重要作用，大宗交易是對做市商制度的重要補充。不但能夠滿足投資者較高的流動性需求，而且能夠有效地促進大額股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和降低交易成本，比照新三板市場發(fā)展進程，機構(gòu)投資者的比重多，我們認為新三板大宗交易制度更為迫切。”
(文/21世紀經(jīng)濟報道)
