全球投資者矚目的杰克遜霍爾全球央行年會上周末在美國懷俄明州舉行。會議期間，美元慘遭“滑鐵盧”，歐元出現(xiàn)大漲，美股繼續(xù)攀高。
在美聯(lián)儲主席耶倫長達4000字的十年危機回顧演講中，加息、縮表只字未提，反倒是捍衛(wèi)了危機后強監(jiān)管的實效，這無疑給華爾街狂熱的“去監(jiān)管”預(yù)期潑了冷水；歐洲央行行長德拉吉也僅著墨于提升生產(chǎn)率、支持全球貿(mào)易，未提何時退出量化寬松（QE）；日本央行行長黑田東彥接受采訪時則明確表態(tài)，要繼續(xù)實施非常寬松的貨幣政策。
在IIF（國際金融協(xié)會）首席經(jīng)濟學家布魯克斯看來，幾大央行行長的措辭暗藏“天機”。他對第一財經(jīng)記者表示，去年以來推動美元、美股暴漲的去監(jiān)管預(yù)期似乎有所過度，而低迷的通脹和并不強勁的經(jīng)濟增速令央行很難加速退出寬松的貨幣政策，尤其是日本。已經(jīng)啟動加息進程的美聯(lián)儲或許只可能漸進加息（12月或再加一次）。
又對于全球匯市意味著什么？云核變量金融首席交易員劉夏對第一財經(jīng)記者表示，“美元長期定價受制于歐元，這意味著2017年歐元的上漲結(jié)束之前，美元的跌勢恐怕不能結(jié)束。不過，每十年為美元的一個牛市或熊市周期，目前跡象來看，美元至少還有一波上行才會開啟新的熊市周期?！庇袡C構(gòu)預(yù)計，美元指數(shù)年底前將在92~102區(qū)間波動，人民幣匯率則在6.62~6.95區(qū)間內(nèi)波動。
“去寬松”底氣不足
盡管全球經(jīng)濟眼下正同步復蘇，但復蘇的速度卻是歷史上最慢的一次。對于全球央行而言，當市場對寬松“上癮”后，退出時難免顯得底氣不足。
近四年以來，美國的失業(yè)率已經(jīng)從6%以上下降到歷史新低的4.3%，但通脹低迷成了美聯(lián)儲無法加速加息的“絆腳石”。通脹指標——核心PCE（居民消費支出）仍維持在1.6%左右，與四年前的1.4%相差無幾。
美聯(lián)儲2015年12月開啟危機后的首次加息時，曾預(yù)計2016年加息4次，可第二次加息在2016年12月才姍姍來遲。2017年至今，美聯(lián)儲已經(jīng)加息兩次，央行內(nèi)部對于年內(nèi)再加息一次呈現(xiàn)出了較大分歧。反對派因通脹疲軟不支持加息；支持派則認為，就業(yè)市場緊俏，且持續(xù)低利率容易滋生資本市場泡沫。
根據(jù)CME Group公司的FedWatch工具（加息風向標），市場當前對12月加息的預(yù)期已經(jīng)跌至42%。歷史數(shù)據(jù)顯示，這一概率超過70%后，美聯(lián)儲才可能會加息。
不過，美聯(lián)儲官員贊成“很快”開始縮減4.5萬億美元的資產(chǎn)負債表（市場預(yù)計10月開始），但機構(gòu)認為美聯(lián)儲將循序漸進，不太可能引發(fā)過大的市場動蕩。
對于歐洲央行而言，“此前市場預(yù)計，央行有可能在9月的議息會議上宣布調(diào)整購債規(guī)模，市場預(yù)計德拉吉有可能在此次全球央行年會上透露相關(guān)信息?！备R外匯分析師瞿超對記者表示。
不過，德拉吉此次對退出QE三緘其口，并稱在通脹沒達到目標前，仍需要寬松的貨幣政策。
法興銀行中國首席經(jīng)濟師姚煒對第一財經(jīng)記者表示，歐洲央行7月20日剛宣布維持三大利率不變和每月600億歐元購債規(guī)模不變，歐央行可能在2018年進一步削減QE，“購債計劃預(yù)計延期至2018年6月，明年10月，購債會從600億歐元削減到400億?！?/p>
對于日本央行而言，QE更是在短期內(nèi)難以退位。
日本今年二季度GDP增長大幅超預(yù)期增長，實現(xiàn)2008年以來最長的增長周期。但黑田東彥表示，日本經(jīng)濟第二季度年化增長4%是優(yōu)秀的，但“我們不認為4%的增長可以持續(xù)”。此外，他稱日本距離2%的通脹目標還很遙遠，所以“我們需要繼續(xù)這超寬松的貨幣政策一段時間”，且不論美國和歐元區(qū)是否加息，日本的貨幣政策首先需要解決日本經(jīng)濟問題。
黑田東彥還表示，收益率曲線控制項目一直運作良好（日本央行將十年期債券收益率控制在0左右），目前看來不需要調(diào)整該項目，“日本央行并沒有陷入無債可買的境地，日本國債市場運行良好?！?/p>
“去監(jiān)管”預(yù)期被潑冷水
市場已經(jīng)評出了此次全球央行年會的最大亮點：耶倫和德拉吉“聯(lián)手”為市場瘋狂的“去監(jiān)管”預(yù)期潑了一盆冷水。
2007年次貸危機爆發(fā)，華爾街頓時天崩地裂，轉(zhuǎn)眼已經(jīng)十年。然而人的記憶總是短暫的，金融界(2.7, -0.08, -2.88%)似乎尤其如此。危機后，監(jiān)管強化到空前的地步，如今華爾街卻已為特朗普的“去監(jiān)管”興奮不已。
耶倫羅列了多項關(guān)鍵的監(jiān)管措施——“幾大改革措施加強了全球銀行吸收損失的能力。首先對風險加權(quán)資產(chǎn)的資本計提被大大提升，杠桿要求都被大大強化，這也降低了系統(tǒng)性重要機構(gòu)從事有礙金融穩(wěn)定活動的意愿。除此，美國最大的幾家銀行每年都需要參加全面資本分析和審查（CCAR，亦稱壓力測試），對于銀行在面對極端惡劣經(jīng)濟情況時應(yīng)對潛在損失的能力做出全面的考察，風險管理大大加強。”
德拉吉也表示，在超低利率環(huán)境下，如果監(jiān)管再進一步放松，那么市場逐利行為將造成嚴重的社會成本，金融失衡可能愈演愈烈。
市場的反應(yīng)說明了一切——美元指數(shù)大跌，從耶倫講話前的93.28大跌至92.6附近。
耶倫回顧稱：“美國和全球金融體系在十年前危機四伏，美國房價在2006年見頂，次貸市場的問題在2007年下半年愈發(fā)突出?！?/p>
當年，為了應(yīng)對危機，美聯(lián)儲、美國財政部、全球各國央行都采取了緊急救助行動。然而，危機的后期破壞性是巨大的。從2008年初到2010年，接近900萬就業(yè)崗位從美國消失，全球貿(mào)易和經(jīng)濟活動也出現(xiàn)了上世紀30年代以來從未有過的萎縮。
耶倫表示：“當時市場和監(jiān)管法規(guī)都不到位，金融機構(gòu)過度加杠桿的行為得到默許，證券化以及復雜衍生品的發(fā)展都導致風險通過機構(gòu)傳播，但過程極為不透明，最終將導致市場動蕩。”
“那么如今又出現(xiàn)了一個新問題——這些監(jiān)管是不是有些過頭了？”她反問道。
危機后，美國自1929年大蕭條以來最嚴厲的金融監(jiān)管改革法案——多德-弗蘭克法案（Dodd-Frank Act）孕育而生，為銀行業(yè)戴上了“鐐銬”。然而，在危機巔峰誕生的監(jiān)管法案往往也容易矯枉過正，多位華爾街大行人士都曾對第一財經(jīng)記者表示，過于嚴苛繁復的壓力測試大大增加了銀行的合規(guī)成本，部分監(jiān)管政策影響了銀行正常的做市商功能，因而打擊了市場流動性、限制了銀行放貸意愿，最終也阻礙了實體經(jīng)濟的復蘇進度。
對于耶倫這位老派學者型官員而言，“去監(jiān)管”可能更應(yīng)該謹慎為之。一方面，強化監(jiān)管的確提升了美國金融系統(tǒng)的韌性；另一方面，采取任何行動必須要有扎實的研究數(shù)據(jù)支持，然而，“有些改革推行時間不久，市場仍在持續(xù)適應(yīng)調(diào)節(jié)，相關(guān)研究也仍然有限。”耶倫說。
美元趨弱、人民幣區(qū)間波動
布朗兄弟哈里曼銀行評論稱：“耶倫講話并不利好美元?！?/p>
主流機構(gòu)認為，強美元周期即將在2018年晚期終結(jié)，今年美元指數(shù)更趨向于在92到102之間震蕩。
每十年為美元的一個牛市或熊市周期。目前的跡象來看，美元至少還有一波上行才會開啟新的熊市周期。一旦美元跌破93（已破），將看向88較為強勁的支撐，這個價格也曾是2008年11月、2009年3月及2010年6月的價格高點。不過，此后很有可能出現(xiàn)自2008年3月以來牛市的最后一躍?！眲⑾谋硎?。
美元此前已出現(xiàn)嚴重的超賣行情。劉夏回憶，上一次美元嚴重超賣為2016年5月初至6月底，足足維持了將近兩個月的時間，此后，美元指數(shù)才開啟了一波從92至103的大幅上漲。
今年，人民幣也對美元升值近4%。工銀國際首席經(jīng)濟學家程實則對第一財經(jīng)記者表示，國內(nèi)經(jīng)濟短周期反彈勢態(tài)延續(xù)、外貿(mào)數(shù)據(jù)反彈，表明人民幣基本面改善，這些因素都支持人民幣對美元上升，同時，逆周期因子的引導也發(fā)揮了作用。
“今年二季度人民幣結(jié)售匯數(shù)據(jù)逆差有所擴大，但較去年底情況仍有明顯改善，反映人民幣貶值預(yù)期已得到有效抑制，7月份結(jié)售匯數(shù)據(jù)逆差也已再次收窄?！背虒嵳J為，“美聯(lián)儲啟動縮表和進一步加息，或?qū)е卢F(xiàn)處低位的美元反彈，因此，人民幣的貶值壓力下半年或有所加大。但在預(yù)期管理下，人民幣對宏觀經(jīng)濟基本面的反應(yīng)能力有所提升。在經(jīng)濟維持平穩(wěn)下，我們認為人民幣將保持在穩(wěn)定的運行軌道中?！?/p>
