自1月末至今，A股在一波回落行情后，持續(xù)維持低位震蕩格局，部分藍籌白馬指標股更是出現(xiàn)較大幅度調整。對于A股的市場走勢，南方基金副總經理、首席投資官(權益)史博認為，無論是宏觀背景、個股估值還是中概回歸等因素看，當前市場比較強調的就是“耐心”。

耐心等待去杠桿

史博表示，從宏觀的背景來講，一方面，在中美貿易逆差問題的解決上需要很多的耐心，過去依賴于出口拉動的經濟增長是縮減的，尋找新的動能需要耐心。另一方面，處于金融加強監(jiān)管的背景下也是需要有耐心的。

“在宏觀層面，只有杠桿率較低，實體經濟的權益部分才能吸納意外的負面沖擊。目前來看，整個過剩產能的供給側改革已經取得了一定的效果，行業(yè)整體的負債水平也有所下降，但整體幅度還沒有達到非常安全的水平，需要保持相關政策的延續(xù)性。”史博說。

對于強監(jiān)管下不斷推進的去杠桿進程，史博認為，去杠桿是一個緩慢的過程，自2013年國家開始關注并強調控制杠桿率以來，宏觀杠桿率并未實質去化，2017年到現(xiàn)在為止，杠桿率也只是持平。從中長期看，風險積累的趨勢并沒有徹底的扭轉，過快的去杠桿也會帶來不必要的風險爆發(fā)。所以，意味著需要有更大的耐心去接受這個緩慢的去杠桿過程。

耐心等待修估值

過去一兩年，以前比較有優(yōu)勢的一些價值股，比如說白酒、家電、科技為代表，估值修復明顯。修復過程中，也讓多數(shù)高價值板塊也提高了后續(xù)投資難度。史博舉例分析指出，白酒行業(yè)和白色家電行業(yè)的估值修復較為充分，后續(xù)2~3年大概率只能掙利潤增長的錢，估值很難進一步繼續(xù)大幅提升，提高了投資者后續(xù)投資獲取高收益率的難度。

“在 PPI在2015年年底觸底回升，意味著大多數(shù)周期股的盈利增長動能減弱，增加了周期股投資的難度。如果周期板塊投資難度加大的話，這個市場也會呈現(xiàn)出一個振蕩的態(tài)勢?！笔凡┭a充道。

耐心等待中概股

今年以來，中概股回歸成為投資者的新期待。在史博看來，短期由于市場上的各種因素，使得中概股回歸在初期上市之后估值比較高，但估值的消化需要有耐心。因為作為二級市場的投資者，機構對熱門股是非常謹慎的。而投資者會給予回歸股較高的估值定價，但高估值給二級市場投資者帶來的可能不是價值增值，而是財富縮水。因為，海外的優(yōu)質科技公司的回歸，從長期來看絕對是一件好事，但是也需要耐心來消化回歸上市初期過高的估值。

據(jù)史博介紹，中概股回歸依然會伴隨著比較大規(guī)模的融資，也與國外因素密不可分。今年在美國上市的最大規(guī)模的科技公司沒有選擇傳統(tǒng)IPO，而是以一種直接上市的方式來進入。有兩個原因，一是私募股權市場的融資供給已經能夠滿足初創(chuàng)公司的融資需求;二是紐交所搶奪全球“獨角獸”公司，改變規(guī)則，允許不通過IPO融資，直接上市。

“所以當今國際主流交易所市場的核心功能已經變成了定價而非融資。機構投資者是市場的主要參與者，是定價成為交易所市場的核心功能的前提，滬深交易所定價機制的完善還需要時間，也需要我們有一定的耐心?！笔凡┙忉尩?。

（薦稿：馮勛明）