國(guó)家發(fā)展改革委網(wǎng)站8日消息，國(guó)家發(fā)展改革委、人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、國(guó)資委等五部門發(fā)布的關(guān)于印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》的通知指出，加快推進(jìn)降低企業(yè)杠桿率各項(xiàng)工作，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，使宏觀杠桿率得到有效控制。
專家認(rèn)為，工作要點(diǎn)明確提出降低企業(yè)杠桿率任務(wù)清單，就相關(guān)任務(wù)劃定時(shí)間表。資本市場(chǎng)監(jiān)管政策支持將成重點(diǎn)，主要在降杠桿及市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股所涉的IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場(chǎng)操作方面提供適當(dāng)監(jiān)管政策支持，強(qiáng)化優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等股債結(jié)合的發(fā)展路徑。通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)化退出，將促進(jìn)企業(yè)杠桿率積極穩(wěn)妥下降，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)防風(fēng)險(xiǎn)能力。
促進(jìn)企業(yè)杠桿率積極穩(wěn)妥下降
“工作要點(diǎn)是針對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)、降杠桿、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)一步實(shí)踐。”川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂表示，在強(qiáng)調(diào)防風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制建設(shè)的同時(shí)，制度化推進(jìn)相對(duì)靈活化的債轉(zhuǎn)股等降杠桿措施，以“軟硬兼施”的多重舉措達(dá)到平穩(wěn)降杠桿目的。
陳靂認(rèn)為，工作要點(diǎn)體現(xiàn)出兩方面亮點(diǎn)。一是從工作內(nèi)容看，工作要點(diǎn)將工作內(nèi)容進(jìn)一步分解細(xì)化，明確了責(zé)任單位和推進(jìn)時(shí)間，體現(xiàn)出協(xié)同監(jiān)管治理思路和按序推進(jìn)執(zhí)行力度。不同于以往的制度改革，此輪企業(yè)降杠桿部門協(xié)作更受重視，防止在以往政策執(zhí)行過(guò)程中可能出現(xiàn)的“踢皮球”情況的發(fā)生，以各部門共同推進(jìn)同一項(xiàng)目任務(wù)方式提高工作效率和工作質(zhì)量。二是從實(shí)施對(duì)象看，以具備較強(qiáng)控制力和執(zhí)行力的國(guó)有企業(yè)為主要工作開展對(duì)象，體現(xiàn)了去杠桿的決心和態(tài)度。
從數(shù)據(jù)看，自2010年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)部門杠桿率總體呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。雖然2017年企業(yè)部門杠桿率較2016年小幅下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至156.9%，但從全球看仍處于較高水平。在交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員吳劍看來(lái)，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)存在一些壓力的背景下，工作要點(diǎn)印發(fā)將促進(jìn)積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率。通過(guò)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)防風(fēng)險(xiǎn)能力。
新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)工業(yè)企業(yè)整體杠桿率為130.39%，較高峰期144%出現(xiàn)一定幅度回調(diào)。從結(jié)構(gòu)方面看，國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)杠桿率高于民營(yíng)控股工業(yè)企業(yè)。因此，未來(lái)降杠桿一方面來(lái)自企業(yè)整體杠桿水平下降，逐步向發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)靠攏。受益于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股、混改等積極推進(jìn)，國(guó)有企業(yè)杠桿水平會(huì)進(jìn)一步下降，逐步接近市場(chǎng)平均水平。
中原證券研究所所長(zhǎng)王博說(shuō)，從工作要點(diǎn)看，在降低企業(yè)杠桿率前要進(jìn)行科學(xué)區(qū)分和評(píng)估，對(duì)金融機(jī)構(gòu)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估會(huì)依據(jù)合理機(jī)制展開，這就把企業(yè)去杠桿工作精細(xì)化，防止虛假降杠桿，確保落實(shí)到實(shí)處。市場(chǎng)將確定投資領(lǐng)域和方向，對(duì)沖不確定因素的能力得到加強(qiáng)。
細(xì)化市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股要求
在深入推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股方面，工作要點(diǎn)提出，壯大實(shí)施機(jī)構(gòu)隊(duì)伍增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力；拓寬實(shí)施機(jī)構(gòu)融資渠道；引導(dǎo)社會(huì)資金投向降杠桿領(lǐng)域；完善轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易機(jī)制；開展債轉(zhuǎn)優(yōu)先股試點(diǎn)；推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股與完善現(xiàn)代企業(yè)制度有機(jī)結(jié)合；加強(qiáng)轉(zhuǎn)股股東權(quán)益保障。
王博認(rèn)為，市場(chǎng)化法制化債轉(zhuǎn)股對(duì)結(jié)構(gòu)性去杠桿來(lái)說(shuō)是很有幫助的。在短期內(nèi)，債轉(zhuǎn)股可有效降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，明顯減少企業(yè)付息債務(wù)。銀行通過(guò)發(fā)起基金方式進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，借以替換企業(yè)債務(wù)，幫助企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)，提升效益。長(zhǎng)期來(lái)看，實(shí)施債轉(zhuǎn)股后銀行可參與到企業(yè)決策中，幫助提升企業(yè)治理水平，這對(duì)企業(yè)和銀行長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展都是有利的。
新一輪市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股是結(jié)構(gòu)性去杠桿重要手段，監(jiān)管層一直在推動(dòng)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目實(shí)施。但與此同時(shí)，在推進(jìn)中也有些困難。
“債轉(zhuǎn)股主要面臨資本充足率和資金來(lái)源兩方面制約?！迸d業(yè)研究分析師郭于瑋表示，在資本充足率方面，在表外融資向表內(nèi)轉(zhuǎn)移背景下，商業(yè)銀行補(bǔ)充資本壓力較大。盡管日前銀保監(jiān)會(huì)將商業(yè)銀行因市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股持有的上市公司和非上市公司股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)低，但仍顯著高于企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。由于目前股市不景氣，商業(yè)銀行難以通過(guò)增發(fā)補(bǔ)充核心一級(jí)資本，債轉(zhuǎn)股將使銀行資本充足率進(jìn)一步承壓。在資金來(lái)源方面，金融資產(chǎn)投資公司可通過(guò)發(fā)行金融債、設(shè)立私募股權(quán)投資基金、設(shè)立私募資管產(chǎn)品等方式籌集債轉(zhuǎn)股資金。但市場(chǎng)化融資成本較高，而且債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目期限較長(zhǎng)，容易面臨期限錯(cuò)配問(wèn)題。工作要點(diǎn)提出，運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，積極為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股獲取穩(wěn)定的中長(zhǎng)期低成本資金提供支持。完善各類社會(huì)資金特別是股權(quán)性資金參與降杠桿和市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的引導(dǎo)機(jī)制。
“僅靠金融機(jī)構(gòu)自有資金難以滿足總體需求，社會(huì)資金引入有助于企業(yè)降杠桿持續(xù)推動(dòng)。”吳劍表示，在政策鼓勵(lì)下企業(yè)降杠桿資金來(lái)源將更多元化，主要有：一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)定向降準(zhǔn)等政策為債轉(zhuǎn)股提供一定資金支持，提升銀行等金融機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股積極性；二是高杠桿企業(yè)可通過(guò)股權(quán)融資方式募集社會(huì)資金，進(jìn)而降低對(duì)債務(wù)融資過(guò)度依賴；三是部分社會(huì)資金通過(guò)專項(xiàng)私募資管產(chǎn)品及專項(xiàng)債券等途徑參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，助力企業(yè)降杠桿。
潘向東表示，一方面，央行通過(guò)定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具為銀行開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股提供中長(zhǎng)期低成本資金，同時(shí)要發(fā)揮這部分資金的杠桿效應(yīng)，撬動(dòng)相同規(guī)模社會(huì)資金共同參與，這樣既可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散化，也可解決民間資金投資渠道不足等問(wèn)題。另一方面，通過(guò)設(shè)立股權(quán)投資基金等方式鼓勵(lì)社會(huì)資金參與債轉(zhuǎn)股，可有效激發(fā)債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)活力，形成社會(huì)化監(jiān)督機(jī)制，督促企業(yè)強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理，增強(qiáng)項(xiàng)目運(yùn)作透明度，強(qiáng)化市場(chǎng)激勵(lì)和約束，推動(dòng)債轉(zhuǎn)股更加市場(chǎng)化法治化。
資本市場(chǎng)穩(wěn)妥支持降杠桿
在協(xié)調(diào)推動(dòng)兼并重組等其他降杠桿措施方面，工作要點(diǎn)指出，積極推動(dòng)企業(yè)兼并重組；多措并舉盤活企業(yè)存量資產(chǎn)；有序開展資產(chǎn)證券化；多方式優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)；積極發(fā)展股權(quán)融資。在完善降杠桿配套政策方面，工作要點(diǎn)表示，穩(wěn)妥給予資本市場(chǎng)監(jiān)管支持；提高國(guó)有資產(chǎn)處置效率；加強(qiáng)會(huì)計(jì)審計(jì)業(yè)務(wù)指導(dǎo)。
具體來(lái)看，在穩(wěn)妥給予資本市場(chǎng)監(jiān)管支持方面，工作要點(diǎn)指出，對(duì)降杠桿及市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股所涉的IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場(chǎng)操作，在堅(jiān)持市場(chǎng)“三公”原則前提下，提供適當(dāng)監(jiān)管政策支持。
“在資本市場(chǎng)方面，通過(guò)對(duì)降杠桿及市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股所涉的資本市場(chǎng)操作提供適當(dāng)監(jiān)管政策支持，通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)化退出?！迸讼驏|建議，一是對(duì)于投資的債轉(zhuǎn)股公司未來(lái)要上市的，但屬國(guó)家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)或符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的，可通過(guò)IPO等方式上市，然后股權(quán)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)退出。二是對(duì)投資的債轉(zhuǎn)股公司有被上市公司并購(gòu)重組可能的，積極鼓勵(lì)上市公司發(fā)行定向增發(fā)或重大資產(chǎn)重組等市場(chǎng)化方式整合入主板的上市公司中，最終債轉(zhuǎn)股股權(quán)可實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化方式退出。三是債轉(zhuǎn)股已是上市公司的，可以通過(guò)回購(gòu)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式實(shí)現(xiàn)退出。四是債轉(zhuǎn)股投資的上市公司，如果條件具備，也可以通過(guò)新三板、區(qū)域股權(quán)交易上市等方式退出?！百Y本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)化退出也要充分考慮二級(jí)市場(chǎng)承受能力?！?/p>
陳靂稱，近年來(lái)證監(jiān)會(huì)就股票發(fā)行制度改革、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)及逐步開放外資限制等方面，已做了很多制度性改革和推進(jìn)。今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)一方面就前期文件征求意見稿繼續(xù)發(fā)布正式稿，就指導(dǎo)意見稿發(fā)布實(shí)施細(xì)則，另一方面就資本市場(chǎng)上正在發(fā)生的變化快速做出反應(yīng)，完善上市公司退市制度、通過(guò)交易所完善證券交易制度等。
陳靂表示，工作要點(diǎn)進(jìn)一步明確了監(jiān)管思路，強(qiáng)化了優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等股債結(jié)合的發(fā)展路徑。在現(xiàn)有制度改革和建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)基礎(chǔ)上，工作要點(diǎn)發(fā)布可能會(huì)推進(jìn)股債結(jié)合產(chǎn)品發(fā)行、交易、結(jié)算管理，維持債券市場(chǎng)的規(guī)范良好運(yùn)行。在權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)低迷的市場(chǎng)環(huán)境中，固定收益類資產(chǎn)本身可能吸納更多流動(dòng)資金，此時(shí)加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)監(jiān)管，加強(qiáng)企業(yè)降杠桿特別是債轉(zhuǎn)股全過(guò)程檢查，也是相當(dāng)具備針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，有利于維護(hù)規(guī)范良好的資本市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境，使金融更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高資產(chǎn)使用效率，加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
工作要點(diǎn)提出，積極發(fā)展股權(quán)融資。加強(qiáng)主板、中小板和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）等不同市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系。穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行制度改革，深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。
潘向東表示，這有助于實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)化退出方式，從長(zhǎng)期看，通過(guò)穩(wěn)步發(fā)展優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債等股債結(jié)合產(chǎn)品，優(yōu)化上市公司再融資結(jié)構(gòu)，降低上市公司杠桿率和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)資本實(shí)力，減緩上市公司利息壓力，改善企業(yè)的盈利能力，甚至通過(guò)債轉(zhuǎn)股等方式實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)層面合作，提高上市公司治理水平，為投資者提供更優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，有利于資本市場(chǎng)良性發(fā)展。（記者 彭?yè)P(yáng) 徐昭）
