越來越多的銀行間市場人士，正在為“錢多”而煩惱。
今年尤其是7月以來，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伤尫诺牧鲃有源罅坑俜e在銀行間市場，“碾壓”了利率債和高評級信用債的收益，并讓回購利率和同業(yè)存單利率也雙雙大幅下行。8月8日，存款類機構(gòu)7天期回購利率更是創(chuàng)下近30個月以來新低。為此，一些市場人士開始擔憂“無資產(chǎn)可投”。一些淤積在銀行間的資金轉(zhuǎn)而投向收益稍高的貨幣基金，卻受到基金公司“冷眼相迎”——基金經(jīng)理也在為缺乏可投資產(chǎn)而發(fā)愁。
在接受中國證券報記者采訪中，幾乎每一個身處其中的金融人士都認為，只有讓淤積的資金有效流向?qū)嶓w經(jīng)濟才能真正解困。但是，由于對信用風險，尤其是民企信用風險的擔心，金融機構(gòu)基于“個體理性”，投向?qū)嶓w的資金依舊有限。業(yè)內(nèi)人士指出，破解這一難題，需要系統(tǒng)政策支持。
所幸，這一問題已被監(jiān)管層關注。8月10日，央行指出，央行在將流動性注入銀行體系后，能否有效運用和傳導出去，還取決于資金供求雙方的意愿和能力。8月11日，銀保監(jiān)會發(fā)文指出，進一步調(diào)動基層信貸投放積極性。
銀行間擁擠的交易
進入八月，阿榮（化名）有種咸魚翻身的感覺。
作為上海一家保險資管公司的資金交易員，阿榮需每天在銀行間市場籌措資金平掉頭寸——用阿榮的話說，是“跪求”銀行出錢。但近來情形發(fā)生變化。阿榮說：“以往是求著銀行出錢，而且還得在加權價格基礎上再上浮10-50bp；最近，非但不用加價，銀行還主動找上門來給借錢，真是幸福感爆棚?！?br>
其實，阿榮的這種“幸?！保恰昂侠沓湓！钡牧鲃有杂俜e在銀行間市場的結(jié)果。
今年，尤其是7月以來，在央行兩次降準、投放5020億1年期中期借貸便利（MLF）等操作后，商業(yè)銀行流動性大幅提高。但這些流動性并未通過信貸等途徑有效流向?qū)嶓w經(jīng)濟，而是淤積在銀行間市場，尤其是淤積在短久期利率債和高等級信用債上，極大壓低了這兩類資產(chǎn)的收益率。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月10日，1年期國債收益率由年初的3.68%下降到2.73%，1年期AAA級中短期票據(jù)到期收益率由年初的5.06%下降到3.56%。
這意味著，對活躍在銀行間市場的各類金融機構(gòu)而言，尤其是面臨增配壓力的銀行，利率債和高等級信用債的配置價值大打折扣。某合資銀行金融同業(yè)部負責人說，對中小銀行而言，其負債端成本大多在4%以上，但目前AAA級信用債收益率無法覆蓋負債端成本。
近期，一些淤積在銀行間的資金只好將目光更多轉(zhuǎn)向質(zhì)押式回購和同業(yè)存單。在資金“碾壓”之下，回購利率和同業(yè)存單利率也雙雙大幅下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月8日，存款類機構(gòu)隔夜回購利率DR001為1.45%；7天期回購利率DR007為2.25%，創(chuàng)下近30個月以來新低。
所以，當阿榮用質(zhì)押式回購“借錢”幸福感爆棚時，一些固定收益投資經(jīng)理們感受到的，卻是擁擠的交易及隱約可見的“資產(chǎn)荒”。對于固收人士而言，上一次感受到“擁擠的交易”是在2016年，彼時正值“資產(chǎn)荒”。對此，前述合資銀行金融同業(yè)部總經(jīng)理指出，2016年時，銀行投放資產(chǎn)都比較正常，當時也沒有大規(guī)模爆發(fā)過違約事件，銀行的資產(chǎn)擴張還在進行，陷入資產(chǎn)荒的原因在于利率水平太低。但現(xiàn)在是資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的途徑有所收窄，銀行間市場和實體經(jīng)濟脫節(jié)。
貨幣基金的苦惱
淤積在銀行間的資金在繼續(xù)尋找出路，這讓曾經(jīng)渴求機構(gòu)資金的貨幣基金經(jīng)理老王（化名）有些苦惱。
“最近，來申購貨基的機構(gòu)資金多的有些夸張，其中主要是銀行資金。”老王說，相比非銀機構(gòu)，銀行在資金運用上反應較慢，錯過了之前利率債和高等級信用債的配置時機；再加上銀行有不斷到期的資金需要投放，配置壓力較大。于是涌向了貨幣基金。
涌向貨幣基金的，不只是銀行。一家頭部券商的資金交易人士透露：“最近我們公司的一部分錢也買貨基了，實在沒地方可去?！蹦郴鸸句N售總監(jiān)表示，從7月份開始就明顯感到機構(gòu)在加大申購貨基。貨基如此受機構(gòu)青睞，主要有兩個原因：一是貨幣基金流動性比同業(yè)存單高，可滿足機構(gòu)對流動性的需求；二是貨基前期配置資產(chǎn)收益率相對較高，在目前市場環(huán)境下對機構(gòu)新增資金有一定吸引力。
但是，面對涌入的機構(gòu)資金，老王和不少貨幣基金經(jīng)理感受到的，卻是“無米下鍋”的尷尬和收益率下行的壓力。老王坦言：“現(xiàn)在申購的錢多不知道該投啥。在今年5、6月份的時候，3個月期國有股份制銀行同業(yè)存單的利率還能達到4.5%，現(xiàn)在只有2%左右，而隔夜資金價格在1.4%附近，期限利差太小了?！?br>
與此同時，市場利率下行壓力已傳導到貨幣基金。較有代表性的天弘余額寶8月13日七日年化收益為3.33%，在7月31日其收益為3.44%，6月30日為3.74%。
“如大量增量資金進來，會進一步攤薄收益。”前述基金公司銷售總監(jiān)表示，基金公司也要在規(guī)模和收益間做一個平衡，所以有的公司已針對機構(gòu)資金限購貨幣基金了。
老王坦言：“現(xiàn)在銀行把錢投我這里，我也只能是‘滾回購’、買同業(yè)存單。整個資金還是在銀行間市場空轉(zhuǎn)”。
政策合力破解難題
顯然，淤積的資金讓銀行間市場的日子并不好過。在采訪中，幾乎每一個身處其中的金融人士都認為，只有讓淤積的資金有效流向?qū)嶓w經(jīng)濟才能真正解困。
但這是個難題。投資信用債是銀行間資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的一大途徑，不過，一家大型城商行同業(yè)投資負責人坦言：“在近期監(jiān)管一系列支持銀行投資低評級信用債（AA級）的政策下，我們在信用債投資上也計劃信用下沉，但最多也就是下沉到AA+，投AA必須是表內(nèi)的授信客戶。在信用下沉方面，大行如果帶頭，小行才會跟上?！?br>
老王認為，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤墒菫榱藢捫庞?，但是金融機構(gòu)對信用風險，尤其是民企的信用風險比較擔心。他說：“一季度的債市違約潮引發(fā)了機構(gòu)的擔憂，不少銀行不想給民營企業(yè)放貸款，做投資的機構(gòu)也不想買民企債，低評級信用債收益即使達到8%以上也少有機構(gòu)敢買。”
“近期交流下來，還是能感受到銀行對中小民企信貸投放、資金支持的謹慎?！蹦惩赓Y銀行前高管認為，基于“個體理性”，單個金融機構(gòu)很難“單兵突進”，最終可能會形成類似“囚徒困境”的局面。因此，引導資金從銀行間流向?qū)嶓w經(jīng)濟，需要系統(tǒng)政策的支持。
這一問題已經(jīng)引起監(jiān)管層關注。央行在8月10日發(fā)布的《2018年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，從貨幣政策傳導機制的角度看，央行在將流動性注入銀行體系后，能否有效運用和傳導出去，還取決于資金供求雙方的意愿和能力。
8月11日，銀保監(jiān)會發(fā)文指出，指導銀行健全內(nèi)部激勵機制，加強對不良貸款形成原因的甄別，落實盡職免責要求，進一步調(diào)動基層信貸投放積極性。
