“終于等到你，還好我沒放棄？”揭露人民幣空頭押注失利的報道扎堆涌現(xiàn)之際，3月15日，官方公布的人民幣對美元匯率中間價被意外下調(diào)了166個點子，調(diào)降幅度創(chuàng)下今年1月8日以來的最大。對過去一段時間慘遭“打臉”的人民幣空頭來說，這無疑是個令其安心的好消息。

再次面對中間價大跌，空頭們寄望能挽回些“顏面”，但現(xiàn)實卻在提示空頭們，是時候該放棄了。15日，人民幣對美元中間價再次大跌，并沒有在市場上產(chǎn)生轟動性的效果，人民幣貶值預(yù)期仍處在年內(nèi)低位。

機(jī)構(gòu)人士指出，1月中旬以來，市場購匯行為趨于理性、人民幣貶值預(yù)期趨于平緩、人民幣空頭力量趨于衰減，人民幣幣值可能失控的悲觀論調(diào)已被證偽，部分押注人民幣將持續(xù)快速貶值的投機(jī)力量遭遇了慘痛失利。雖然未來人民幣仍將面臨內(nèi)外不確定性因素的考驗，對美元貶值的潛在風(fēng)險依然存在，雙邊匯率波動性可能繼續(xù)加大，但人民幣不存在持續(xù)貶值基礎(chǔ)，貨幣當(dāng)局也有決心有能力捍衛(wèi)人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定，妄圖在押注人民幣貶值上“掙快錢”的資金將面對代價與收益不成正比的風(fēng)險。

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中間價大跌令空頭心花怒放

對于有些已經(jīng)是如坐針氈地押注人民幣貶值的投機(jī)客來說，3月15日，官方大幅下調(diào)人民幣對美元中間價就如“雪中送炭”。

據(jù)中國外匯交易中心公布，3月15日銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價為人民幣6.5079元兌1美元，較前一日的6.4913元人民幣下調(diào)了166個點子，創(chuàng)下1月8日以來的最大降幅。

進(jìn)入3月以來，人民幣對美元中間價以上調(diào)為主。據(jù)統(tǒng)計，截至3月15日，人民幣對美元中間價累計仍上調(diào)了373基點。昨日人民幣中間價下調(diào)，在幅度和方向上都與近階段的走勢存在較大的反差。

不僅如此，在對照了前一日人民幣現(xiàn)匯及一籃子貨幣匯價的波動之后，更有人認(rèn)為，這次中間價下調(diào)是“主動的”。

一段時間以來，人民幣對美元中間價越發(fā)呈現(xiàn)出跟隨“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的特點，因而可結(jié)合前一日人民幣現(xiàn)匯收盤價與一籃子貨幣匯率的變化來大致估算當(dāng)日人民幣中間價的調(diào)整。3月14日，在岸人民幣對美元即期匯率16:30收盤價報6.4950元，小漲35個點子；當(dāng)日反映美元對一籃子權(quán)重貨幣變化的美元指數(shù)漲0.37%，漲幅為近兩周最大。綜合考慮，15日人民幣對美元中間價出現(xiàn)向下調(diào)整可以理解，但在幅度上可能有些超預(yù)期?？勺鰧Ρ鹊氖?，2月22日和26日，在前一日人民幣現(xiàn)匯收跌、美元指數(shù)漲幅更大的情況下，人民幣中間價也未出現(xiàn)如此大幅的下調(diào)。對于這種偏差，有人認(rèn)為是中間價被刻意調(diào)低了。

值得一提的是，今年1月初時，人民幣對美元中間價曾出現(xiàn)連續(xù)下調(diào)，而下調(diào)幅度與前一日現(xiàn)匯及美元匯率變化之間也出現(xiàn)過較大的偏差，而后引發(fā)了市場對央行主動引導(dǎo)匯率貶值釋放壓力的猜測，最終釀成人民幣對美元的一輪急跌。以1月7日16：30收盤價算，在岸人民幣對美元即期匯率在2016年的前四個交易日內(nèi)貶值1000多個基點，在岸人民幣（CNY）和離岸人民幣（CNH）雙雙逼近甚至刷新近五年低位，兩者價差一度超過2000個基點，創(chuàng)下有紀(jì)錄以來的最高值，顯示人民幣貶值預(yù)期異常強(qiáng)烈。

再次面對中間價“超預(yù)期”的調(diào)整，倘若人民幣市場價隨之出現(xiàn)一輪貶值，空頭們或許能夠挽回些“顏面”。

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沽空人民幣的期權(quán)“懸了”

3月15日，距離去年8月初人民幣對美元中間價“閃電式貶值”已過去7個多月。這一期間，人民幣對美元經(jīng)歷了數(shù)輪貶值，然而人民幣空頭們尤其是一些短期投機(jī)客可能并沒有從中撈到太多的“好處”。不僅如此，日前有多家媒體報道指出，之前有些沽空人民幣的投機(jī)客損失慘重。

這些報道均基于彭博的一份數(shù)據(jù)。彭博社公布的數(shù)據(jù)顯示，去年8月份以來，至少有5.62億美元押注人民幣對美元將跌破6.6元人民幣的期權(quán)在到期時一文不值。

相關(guān)報道指出，只要人民幣對美元能跌破6.6元就至少有5.62億美元的人民幣看空期權(quán)能夠得到兌現(xiàn)。匯率距離這個目標(biāo)一度僅一步之遙——1月8日，美元兌人民幣現(xiàn)匯最高達(dá)到6.59元，但最終沒有跨過6.6元關(guān)口，而目前人民幣對美元現(xiàn)匯交投在6.50元附近。另據(jù)報道，未來3個月里還有價值8.07億美元的此類人民幣空頭期權(quán)將要到期。

對在過去一段時間里飽受“打臉”之苦的人民幣空頭來說，此次中間價再現(xiàn)大跌可謂“及時雨”，但空頭們苦苦“等來的”就是想要的嗎？

15日，人民幣對美元中間價再次大跌，并沒有在市場上產(chǎn)生轟動性的效果?，F(xiàn)匯方面，境內(nèi)和香港市場的人民幣對美元即期匯率雖跟隨中間價走低，但跌幅與中間價無異。截至北京時間3月15日16:30，境內(nèi)人民幣對美元詢價交易收盤價報6.5105元，跌155基點；香港市場人民幣對美元即期匯率報6.5066元，跌124基點；CNH與CNY之間再現(xiàn)倒掛。遠(yuǎn)期匯率方面，截至北京時間3月15日16:30，境內(nèi)美元兌人民幣1年期遠(yuǎn)掉合約升水580基點，僅較前一日擴(kuò)大70個點子，仍舊處在年內(nèi)低位水平；海外市場上，美元兌人民幣1年期無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）成交在6.6900元左右，僅比前一日創(chuàng)下的6.6810元的年內(nèi)最低點高出約90個基點。以最新價格測算，NDF成交價隱含的未來1年在岸人民幣即期匯率貶值幅度約2.76%，降至去年11月初以來最低。

總的來看，15日的中間價調(diào)整，沒有顯著影響到人民幣市場價運行趨勢，境內(nèi)外市場上人民幣貶值預(yù)期仍舊處在近一段時間的低位水平。

另值得一提的是，15日，3個月期人民幣NDF約成交在6.55元一線，照此看，未來3個月人民幣對美元匯率可能仍很難達(dá)到6.6元位置，那8.07億美元的沽空人民幣的期權(quán)可能“懸了”。

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這個交易對手太可怕

以15日16:30收盤價看，年初至今，在岸人民幣對美元現(xiàn)匯價累計小跌169個基點，2月以來的一波震蕩上行行情幾乎已將年初失地收回，但仍難說人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)消退，也很難斷言未來人民幣不會再出現(xiàn)階段性的大幅波動。

研究人士認(rèn)為，人民幣匯率的內(nèi)生不穩(wěn)定性并未消除。據(jù)分析，匯率貶值是市場機(jī)制自發(fā)應(yīng)對近年來中美經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢相對變化的結(jié)果；中美貨幣政策一松一緊的不同走勢也降低了人民幣計價資產(chǎn)的相對吸引力，增強(qiáng)了居民部門資產(chǎn)多幣種配置的動力。此外，本世紀(jì)前十年美元流動性泛濫周期已終結(jié)，全球美元逐步進(jìn)入緊縮周期，趨于寬松的人民幣難以將匯率盯住趨于緊縮的美元。未來一段時間，人民幣匯率仍將承受經(jīng)濟(jì)帶來的基本面壓力，而美國年內(nèi)再加息1-2次仍是大概率事件，近期美元指數(shù)的調(diào)整很難成為一種趨勢，因此未來人民幣對美元的雙邊匯率仍將面臨內(nèi)外不確定因素的考驗，貶值風(fēng)險依然存在，而在貨幣當(dāng)局轉(zhuǎn)而追求保持人民幣對一籃子貨幣基本穩(wěn)定的情況下，人民幣對美元雙邊匯率的波動性可能加大。但是，這不等于說人民幣對美元會大幅貶值，尤其是會出現(xiàn)持續(xù)快速的貶值。即便是認(rèn)為人民幣會繼續(xù)貶值的機(jī)構(gòu)，大多也表示央行會對人民幣貶值速率進(jìn)行平滑，貶值更大概率將以間歇而緩慢的形式呈現(xiàn)。

未來人民幣對美元匯率會如何走，誰也無法給出準(zhǔn)確的答案。但有一點很清楚，即貨幣當(dāng)局有決心也有能力捍衛(wèi)人民幣匯率，掌控著逾3萬億美元的外匯儲備讓其成為一個很難被戰(zhàn)勝的交易對手，因此大可不必?fù)?dān)憂人民幣幣值會失控，妄圖在押注人民幣快速貶值上“掙快錢”的資金將面對代價與收益不成正比的風(fēng)險。

自1月中旬以來，無論是直觀反映匯價強(qiáng)弱的市場交易數(shù)據(jù)，還是間接表征跨境資本流動的外匯儲備、外匯占款等數(shù)據(jù)，或者是揭示終端外匯需求的銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)，無不顯示出市場購匯行為趨于理性、人民幣貶值預(yù)期趨于平緩、人民幣空頭力量趨于衰減的勢頭，人民幣幣值可能失控的悲觀論調(diào)已被證偽。

市場人士進(jìn)一步指出，居民部門對資產(chǎn)多幣種配置的需求上升并無可厚非，但也應(yīng)當(dāng)更多綜合對比本外幣配置的風(fēng)險及收益差異。在外匯投資渠道仍舊有限的環(huán)境下，私人部門外匯資產(chǎn)大多只能配置為銀行外幣存款或外幣理財上，但數(shù)據(jù)顯示，目前大額美元存款與人民幣存款在利息收入上并無優(yōu)勢，小額美元存款的利率則遠(yuǎn)不及人民幣存款，而6個月的美元理財預(yù)期收益率比人民幣理財?shù)统鼋?個百分點，倘若匯兌收益不能抵補利差損失，持匯并不劃算。