近日，銀保監(jiān)會正式發(fā)布了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，作為資管新規(guī)的配套實(shí)施細(xì)則。其中，將公募理財產(chǎn)品的投資門檻由此前的不低于5萬元大幅下降到不低于1萬元備受關(guān)注。此外，新規(guī)對于理財資金進(jìn)入股市也做出了相關(guān)規(guī)定，在理財業(yè)務(wù)由銀行內(nèi)設(shè)部門開展的情況下，允許公募理財產(chǎn)品通過投資各類公募基金間接進(jìn)入股市。

事實(shí)上，銀行理財資金可謂是“大資管”業(yè)務(wù)商業(yè)模式中的核心，是券商資管、基金資管、信托等非銀資管業(yè)務(wù)的上游。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次新規(guī)的落地，將直接影響到證券、信托、公募基金、私募基金等機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的開展。未來，隨著理財新規(guī)的正式執(zhí)行，銀行理財市場將發(fā)生哪些變化？

理財門檻降低，銀行對余額寶的競爭力加強(qiáng)

銀保監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時介紹，理財新規(guī)作為“資管新規(guī)”配套實(shí)施細(xì)則，與“資管新規(guī)”保持一致，定位于規(guī)范銀行非保本理財產(chǎn)品。

2002年以來，我國商業(yè)銀行陸續(xù)開展了理財業(yè)務(wù)。銀行理財業(yè)務(wù)在快速發(fā)展中出現(xiàn)了一些問題，如業(yè)務(wù)運(yùn)作不夠規(guī)范、投資者適當(dāng)性管理不到位、尚未真正實(shí)現(xiàn)“賣者有責(zé)”基礎(chǔ)上的“買者自負(fù)”等。(本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2018年第42期)

如今，資管新規(guī)正式落地已近半年的時間，曾經(jīng)一路高歌的保本理財產(chǎn)品逐漸退出。與之相對的是銀行非保本理財產(chǎn)品余額的緩慢上升。

銀保監(jiān)會披露數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，銀行非保本理財產(chǎn)品余額緩慢上升。6月末銀行非保本理財產(chǎn)品余額為21萬億元，7月末為21.97萬億元，8月末為22.32萬億元。理財資金主要投向債券、存款、貨幣市場工具等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，占比約為70%；非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資占比約為15%左右，總體保持穩(wěn)定。

依據(jù)理財新規(guī)，今后公募和私募理財產(chǎn)品將嚴(yán)格區(qū)分，同時規(guī)范資金池運(yùn)作，防范“影子銀行”風(fēng)險，加強(qiáng)流動性風(fēng)險管控，控制杠桿水平。

此前，“余額寶”等貨幣基金以1元起投的門檻入局理財市場，很大程度上分流了居民存款，也令“千元起投”的公募基金紛紛自降投資門檻。如今，“萬元起購”的銀行理財產(chǎn)品紛至沓來，《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法(征求意見稿)》更是不再設(shè)立公募理財產(chǎn)品的銷售起點(diǎn)，給“寶寶類”貨幣基金理財產(chǎn)品帶來了不小的挑戰(zhàn)。

一位工薪族投資人向記者表示，最近寶寶類貨幣基金產(chǎn)品收益率較低，資金轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出還有限額，本想攢夠了10萬再去購買理財。如今，理財產(chǎn)品門檻降低，自己打算將余額寶里的散余錢來購買銀行的類似理財產(chǎn)品。

理財新規(guī)正式落地后，多家銀行相繼宣布降低部分理財產(chǎn)品銷售起點(diǎn)金額。9月30日，建設(shè)銀行在業(yè)內(nèi)率先將“乾元惠享”(季季富)開放式凈值型人民幣理財產(chǎn)品由5萬元下調(diào)至1萬元。同日，農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行宣布下調(diào)部分理財產(chǎn)品銷售起點(diǎn)。隨后，招行、交行、浦發(fā)銀行亦紛紛下調(diào)部分理財產(chǎn)品銷售起點(diǎn)。

10月19日，銀保監(jiān)會就《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見。該征求意見稿顯示，將不再強(qiáng)制要求個人首次購買理財產(chǎn)品面簽，也不再設(shè)立公募理財產(chǎn)品投資股票和銷售起點(diǎn)。

今年4月的資管新規(guī)中就明確了保本理財退市的時間表，要求到2020年過渡期結(jié)束，所有銀行理財產(chǎn)品都將轉(zhuǎn)為凈值型。

本次理財新規(guī)再次申明，銀行在銷售理財產(chǎn)品時，不得宣傳理財產(chǎn)品的“預(yù)期收益率”或承諾保本保收益。(本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2018年第42期)

“新規(guī)出臺后，以后銀行理財經(jīng)理不能說某款產(chǎn)品到期收益率是4.5%等類似的話了。”某股份制商業(yè)銀行客戶經(jīng)理對記者介紹，根據(jù)新規(guī)，理財產(chǎn)品的收益率將有一條明確的估值方法，并且體現(xiàn)到購買合同之上。未來，產(chǎn)品的收益率將參考以往的“業(yè)績基準(zhǔn)”，收益區(qū)間在“最低多少、最高多少”之間。

允許公募理財產(chǎn)品間接投資股市

在投資層面，理財新規(guī)對于理財產(chǎn)品投資渠道的規(guī)定尤為引人關(guān)注。

理財新規(guī)第三十五條明確商業(yè)銀行理財產(chǎn)品可以投資于國債、地方政府債券、大額存單、同業(yè)存單、在銀行間市場和證券交易所市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券、權(quán)益類資產(chǎn)以及國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他資產(chǎn)等。

此外，新規(guī)在公募理財資金投資證券資產(chǎn)的集中度方面也作出了具體規(guī)定，如每只公募理財產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過該理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%；商業(yè)銀行全部公募理財產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，不得超過該證券市值或該公募證券投資基金市值的30%；商業(yè)銀行全部理財產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的30%。

備受市場關(guān)注的是，新規(guī)從制度上放開了公募理財產(chǎn)品進(jìn)行股票投資的限制。

原有監(jiān)管要求允許私募理財產(chǎn)品直接投資股票，但規(guī)定公募理財產(chǎn)品只能投資貨幣型和債券型基金。如今，公募理財資金不能直接購買股票，但在理財業(yè)務(wù)由銀行內(nèi)設(shè)部門開展的情況下，允許公募理財產(chǎn)品通過投資各類公募基金間接進(jìn)入股市。下一步，銀行通過子公司開展理財業(yè)務(wù)后，允許子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品直接投資或者通過其他方式間接投資股票。

那么，放開投資限制后，資金就會大量進(jìn)入股市嗎？分析普遍認(rèn)為，短期內(nèi)公募理財資金“跑步”入市的可能性不大。

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛認(rèn)為，不宜高估理財新規(guī)對股市的短期影響。原因有三：一是銀行理財對股票基金的配置需求有限，允許銀行理財投資公募股票基金只是給銀行理財間接投資于股票市場提供了一個新的通道，是否入市還取決于銀行投資股票基金的意愿和能力。從實(shí)際情況看，銀行理財客戶的整體風(fēng)險偏好不高。二是銀行公募理財投資于股票基金仍面臨集中度要求，新規(guī)對每只公募理財產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，商業(yè)銀行全部理財產(chǎn)品持有單一上市公司股票的市值等作出了集中度的限制，這對理財資金規(guī)模會形成制約。三是銀行理財對股票(或股票基金)的投資還要取決于理財購買者的風(fēng)險偏好，在目前的市場環(huán)境下，這種需求不是很旺盛。

平安銀行金融市場總監(jiān)王偉稱，銀行理財還是致力于為客戶提供低波動率、穩(wěn)定收益的產(chǎn)品。銀行在權(quán)益方面的投入主要借助于外部有成熟經(jīng)驗(yàn)的公募基金的合作，本身不會大量投資這樣的權(quán)益產(chǎn)品。

郵儲銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理步艷紅提出，真正的股權(quán)投資特別是直接投資股票的，對應(yīng)的產(chǎn)品還是要向合格投資人去發(fā)售。“各家銀行可能都要再重新創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品，對客戶進(jìn)行差異化管理。長期來看是利好，但短期要匹配大量理財資金直接進(jìn)入到股市，還需要有個過程。”

事實(shí)上，在22萬億的銀行理財資金中，投資股市的余額并不大。國信證券首席銀行業(yè)分析師王劍分析稱，截至2017年末，銀行理財總規(guī)模為29.54萬億元(其中，非保本理財22.17萬億元)，約有9.47%投向了權(quán)益類資產(chǎn)，即約2.80萬億元。其中直接投資于二級市場股票的占少數(shù)(其余包括為客戶股票投資提供配資服務(wù)、一級股權(quán)等)，暫無權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，業(yè)內(nèi)估計(jì)約5000億元以內(nèi)。

加速理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型

另外，理財新規(guī)第四十三條提出，商業(yè)銀行發(fā)行的封閉式理財產(chǎn)品的期限不得低于90天；開放式理財產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的流動性應(yīng)當(dāng)與投資者贖回需求相匹配，確保持有足夠的現(xiàn)金、活期存款、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券等具有良好流動性的資產(chǎn)，以備支付理財產(chǎn)品投資者的贖回款項(xiàng)。開放式公募理財產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)持有不低于該理財產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的國債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券。

“新規(guī)要求封閉式理財產(chǎn)品的期限不得低于90天，這對于我們的影響比較大。許多企業(yè)為了確保資金的流動性，一般都會買1到6個月不等。如今，這種產(chǎn)品不存在了?！鼻笆隼碡斀?jīng)理向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹，封閉式理財產(chǎn)品的平均期限將拉長，這符合資管新規(guī)要求的要加強(qiáng)對期限錯配的流動性風(fēng)險管理。依托資金池的預(yù)期收益性的產(chǎn)品將逐漸被凈值型產(chǎn)品所取代，在此過程中，客戶的接受程度是個難題。

“原來，合同里直接明確了預(yù)期的收益率。轉(zhuǎn)化為凈值型產(chǎn)品之后，客戶不知道自己能拿到多少，只能通過以前的歷史業(yè)績基準(zhǔn)作為參考。”該理財經(jīng)理直言，“新規(guī)落地后，客戶不光是在我們銀行買不到，其他銀行也沒有這樣的產(chǎn)品，所以客戶也在逐漸接受。”

數(shù)據(jù)顯示，銀行理財產(chǎn)品凈值化進(jìn)程正在加快。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測的數(shù)據(jù)，上半年新發(fā)行凈值型銀行理財產(chǎn)品共1107只，其中，國有控股銀行和股份制商業(yè)銀行發(fā)行量接近八成。

郵儲銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理步艷紅認(rèn)為，資管新規(guī)落地之后，不少銀行停止發(fā)售新的預(yù)期收益型產(chǎn)品。在以前資金池預(yù)期收益型的產(chǎn)品占據(jù)主要地位的情況下，在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的過程中存在著投資者教育的難題。此外，非標(biāo)如何處置也是需要面對的另一課題。轉(zhuǎn)標(biāo)具體如何操作，這些都需要銀行結(jié)合實(shí)際情況審慎解決。

在建設(shè)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理劉興華看來，理財新規(guī)將帶來兩大機(jī)會。一方面，銀行資管投資能力相較于其管理的資金體量來說，較為欠缺，銀行需要尋求外部合作。另一方面，理財新規(guī)允許理財資金間接投資股票，理財子公司成立之后可直接投資股票，股市有望迎來增量資金?！澳壳吧虡I(yè)銀行資產(chǎn)管理部門正在積極落實(shí)資管新規(guī)要求，主要面臨三個考驗(yàn)。一是打破剛兌。資管新規(guī)的一個中心是打破剛兌，資管產(chǎn)品如何處理客戶關(guān)系是一個考驗(yàn)。二是產(chǎn)品凈值化。過去都是預(yù)期收益型產(chǎn)品，如何在資管新規(guī)過渡期內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的凈值化，也是一個挑戰(zhàn)。三是資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化。非標(biāo)市場在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中不可或缺，對于資管人來說，如何在非標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)之間尋找平衡，保證安全，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，是非常大的考驗(yàn)。”

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 謝瑋