康得新（002450.SZ）日前深陷財(cái)務(wù)造假危機(jī)，禍及東旭光電（000413.SZ），令其股價(jià)一度“閃崩”。

大量貨幣資金閑置、應(yīng)收賬款增加、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流負(fù)數(shù)、大股東高比例股權(quán)質(zhì)押是它們共同特征。東旭光電會(huì)不會(huì)是下一個(gè)康得新？

長(zhǎng)江商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，8年來(lái)東旭光電營(yíng)收凈利呈現(xiàn)“過(guò)山車(chē)式”增長(zhǎng)，且從2016年開(kāi)始，其業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t明顯放緩。股價(jià)也一度從2016年9月起一路下行，從最高價(jià)17.33元跌至最近一個(gè)交易日僅4.64元，跌幅達(dá)73.23%。

2018年三季報(bào)顯示，東旭光電營(yíng)收凈利雖有漲幅，但其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.15億元，比2017年同期銳減201.32%。與此同時(shí)，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨合計(jì)為172.7億元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的39.47%。

除了業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徍蛻?yīng)收賬款暴露風(fēng)險(xiǎn)外，東旭光電財(cái)報(bào)同樣也令人生疑。財(cái)報(bào)顯示，截至2018年9月底，公司賬面貨幣資金為215.08億元，占總資產(chǎn)的31.95%。

然而，東旭光電同期有息負(fù)債，包括短期借款、長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券，達(dá)156.68億元，占總負(fù)債348.55億元的44.95%。

值得注意的是，雖然東旭光電賬面有215億元的巨額貨幣資金，且受限貨幣資金比例較少，但卻仍在靠發(fā)債融資，用于回購(gòu)上市公司股票以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)此，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)函至東旭光電，但截至發(fā)稿時(shí)止，尚未收到任何回復(fù)。

一位業(yè)內(nèi)人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，東旭光電頻繁變動(dòng)的財(cái)務(wù)總監(jiān)，賬上擁有215億元現(xiàn)金仍發(fā)債來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，有業(yè)績(jī)?cè)旒俚南右伞?/p>

8年?duì)I收凈利“過(guò)山車(chē)式”增長(zhǎng)

深陷財(cái)務(wù)造假危機(jī)的康得新，1月11日、1月14日、1月15日連續(xù)三個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)超過(guò)20%。

1月17日，東旭光電股價(jià)也一度閃崩，跌幅最高超過(guò)5.34%。股價(jià)從1月16日開(kāi)盤(pán)價(jià)4.90元，跌至1月17日收盤(pán)價(jià)4.61元。兩日跌幅達(dá)5.92%，市值蒸發(fā)16.62億元。

大量貨幣資金閑置、應(yīng)收賬款增加、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流負(fù)數(shù)、大股東高比例股權(quán)質(zhì)押是它們共同特征。

成立于1992年的東旭光電，其自稱為“國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光電顯示材料生產(chǎn)商及智能制造綜合服務(wù)商”，業(yè)務(wù)涵光電顯示材料、高端裝備制造及系統(tǒng)集成、石墨烯產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用、新能源汽車(chē)研發(fā)及制造等。1996年在深交所上市。2010年，公司引進(jìn)東旭集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“東旭集團(tuán)”）。實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型后，東旭光電一躍升級(jí)進(jìn)入國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)。

至此，東旭光電業(yè)績(jī)也增長(zhǎng)迅猛。2010年，公司總營(yíng)收7835.3萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.3%；凈利潤(rùn)594.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)118.35%。到2017年年末，東旭光電總營(yíng)收已達(dá)173.36億元，凈利潤(rùn)達(dá)17.44億元。8年時(shí)間，營(yíng)收增長(zhǎng)221倍，凈利增長(zhǎng)294倍。總資產(chǎn)從2010年的3.75億元增長(zhǎng)至2017年的676.83億元，總資產(chǎn)增長(zhǎng)了180.49倍。

不過(guò)，值得注意的是，這8年時(shí)間，東旭光電營(yíng)收、凈利增幅數(shù)據(jù)波動(dòng)較大。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2010年—2017年，營(yíng)收增幅分別為26.3%、33.28%、645.92%、19.64%、130%、190.5%、48.41%、127.15%；凈利潤(rùn)增幅分別為104.68%、 680.01%、1103.88%、158.86%、138.46%、182.84%、-6.51%、33.75%。

可以看到，東旭光電營(yíng)收和凈利增速呈現(xiàn)出“過(guò)山車(chē)”式增長(zhǎng)。而從2016年開(kāi)始，東旭光電業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t明顯放緩。

2018年前三季報(bào)顯示，東旭光電總資產(chǎn)減少1.9%，營(yíng)收增速為108.24%，凈利潤(rùn)增速為24.6%。

與之對(duì)應(yīng)的，東旭光電股價(jià)也是從2010年最低2元多，一路上行至2016年。但從2016年9月起，東旭光電股價(jià)開(kāi)始一路下行，從最高價(jià)17.33元跌至最近一個(gè)交易日僅4.64元，股價(jià)重回2013年，跌幅達(dá)73.23%。

172億應(yīng)收、存貨占同期流動(dòng)資產(chǎn)近四成

在財(cái)報(bào)中，東旭光電表示，2018年是砥礪前行的一年，在公司董事會(huì)、管理層的帶領(lǐng)下，公司積極優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，大力推進(jìn)新材料、高端裝備制造及新能源汽車(chē)等核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，使各項(xiàng)業(yè)務(wù)取得了平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)顯示，2018年前三季度，東旭光電總營(yíng)收為172.64億，同比暴漲108.24%；凈利潤(rùn)為13.15億，同比上漲24.6%。其中，預(yù)付款為39.78億元，與2017年年底的20.21億元相比，增長(zhǎng)96.81%，與2016年年底8.62億元相比，增長(zhǎng)了361.48%。

如此多的預(yù)付款，是否預(yù)示著公司的流動(dòng)資金很充足呢？

然而，事實(shí)并非如此。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度，東旭光電經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)巨額減少。其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.15億元，與上年同期相比，銳減210.32%。

分類來(lái)看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)為177.58億元，較上期的98.59億元增長(zhǎng)44.48%。其中，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為157.77億元，較上期的82.77億元增長(zhǎng)47.5%；收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金為14.46億元，較上期的12.83億元增長(zhǎng)11.27%。

而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出金額則為182.73億元，與上期93.91億元相比，幾乎翻了一倍。其中，購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，以及支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金合計(jì)有166.8億元，占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流支出的91.28%。

對(duì)于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的大幅減少，東旭光電并未在財(cái)報(bào)中予以說(shuō)明。值得注意的是，東旭光電投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~皆為負(fù)數(shù)，分別為-19.15億元和-35.99億元。

三個(gè)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)指標(biāo)均為負(fù)數(shù)，不難看出，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率偏低，債務(wù)承壓。

對(duì)應(yīng)的，財(cái)報(bào)顯示，東旭光電應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款大幅增加。2018年前三季度該數(shù)據(jù)為108.09億元，相比期初84.12億元，漲幅達(dá)22.18%。此外，其他應(yīng)收款和存貨都出現(xiàn)增長(zhǎng)。其他應(yīng)收款為13.62億元，增長(zhǎng)19.68%；存貨也從2017年年底的49.14億元增長(zhǎng)至50.99億元。

按此計(jì)算，2018年前三季度，東旭光電應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨合計(jì)為172.7億元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的39.47%。而同期，東旭光電總資產(chǎn)為673.08億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)437.52億元，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例為65%。

顯然，在東旭光電資產(chǎn)中，流動(dòng)資產(chǎn)占比較高，且應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比也較高。

賬面資金215億元仍發(fā)債

有息負(fù)債占總負(fù)債45%

除了業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徍蛻?yīng)收賬款暴露風(fēng)險(xiǎn)外，東旭光電財(cái)報(bào)同樣也令人生疑。

財(cái)報(bào)顯示，截至2018年9月底，公司賬面貨幣資金為215.08億元，占總資產(chǎn)的31.95%。然而，同期，公司有息負(fù)債（短期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券）達(dá)156.68億元，占總負(fù)債348.55億元的44.95%。其中，短期借款64.13億元，長(zhǎng)期借款36.27億元，應(yīng)付債券56.28億元。

背負(fù)如此沉重的財(cái)富負(fù)擔(dān)，2018年前三季度，財(cái)務(wù)費(fèi)用就高達(dá)5.43億元，與2017年同期4.12億元相比，上漲31.8%。其中，利息費(fèi)用達(dá)8.56億元，如果不包括利息收入3.15億元，東旭光電財(cái)務(wù)費(fèi)用將會(huì)更高。

東旭光電賬面有巨額貨幣資金，且受限貨幣資金比例較少，但卻在不斷融資和發(fā)債。

2018年12月22日，東旭光電發(fā)布公告稱，擬公開(kāi)發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券，擬募集資金總額不超過(guò)35億。其中，25億用于A股股份回購(gòu)項(xiàng)目，10億用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

為何東旭光電不用賬面資金回購(gòu)股票和補(bǔ)充資金呢，是否存在業(yè)績(jī)?cè)旒?？?duì)此，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)函至東旭光電，但截至發(fā)稿時(shí)至尚未收到回復(fù)。

有意思的是， 2015年12月17日，東旭光電原財(cái)務(wù)總監(jiān)李泉年辭職。而且，在不到3年時(shí)間里，公司先后歷經(jīng)4任財(cái)務(wù)總監(jiān)。2018年7月28日，公司聘任馮秋菊擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)至今。

在A股市場(chǎng)，截至1月18日收盤(pán)，東旭光電收盤(pán)價(jià)4.64元/股。根據(jù)2018年前三季度財(cái)報(bào)顯示，其凈資產(chǎn)為316.75億元，按股本57.3億元計(jì)算，每股凈資產(chǎn)為5.53元。股價(jià)已處于破發(fā)狀態(tài)。

在B股市場(chǎng)，東旭光電交易價(jià)格也遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至1月18日收盤(pán)，東旭B（200413.SZ）每股僅2.98港元，也不及每股凈資產(chǎn)一半。

股價(jià)被市場(chǎng)低估，對(duì)此東旭光電表示，公司目前股價(jià)被市場(chǎng)低估，股票價(jià)格低于凈資產(chǎn)。為了推動(dòng)公司股票價(jià)格向長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值合理回歸，因此擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債主要用于回購(gòu)上市公司股票。

此外，與康得新危機(jī)相似的是，東旭光電大股東也出現(xiàn)高比例質(zhì)押。

資料顯示，東旭光電第一大股東為東旭集團(tuán)，持股數(shù)量為9.15億股，持股比例15.97%，其中截至2018年9月底，期質(zhì)押股份數(shù)量為7.996億股，質(zhì)押比例為87.39%。

一位業(yè)內(nèi)人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，過(guò)度依賴融資，讓東旭光電背上了沉重的負(fù)債包袱?！邦l繁變動(dòng)的財(cái)務(wù)總監(jiān)，賬上擁有215億元現(xiàn)金仍發(fā)債來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，有業(yè)績(jī)?cè)旒俚南右?。?/p>