北京時(shí)間9月19日凌晨?jī)牲c(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1.75%-2.00%，這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)的第二次降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上稱(chēng)，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的時(shí)間有可能比預(yù)期的更早。市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能重啟QE。

金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)于2015年率先開(kāi)啟加息，貨幣政策回歸正?；?。但今年降息+重啟QE的預(yù)期意味著其貨幣政策轉(zhuǎn)向。全球降息潮疊加重啟QE，流動(dòng)性寬松的閘門(mén)再次被打開(kāi)，低利率時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，負(fù)利率陣營(yíng)進(jìn)一步擴(kuò)大?！柏?fù)利率時(shí)代漸行漸近?！比A泰證券首席宏觀分析師李超說(shuō)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，主要經(jīng)濟(jì)體的降息減輕了人民幣匯率壓力，由此為中國(guó)貨幣政策的調(diào)節(jié)打開(kāi)空間。中國(guó)央行在8月、9月并未跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息，顯示了足夠的“定力”，但未來(lái)仍有調(diào)降MLF、逆回購(gòu)利率的可能。

分析認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)體普遍面臨較大的下行壓力，而降息能夠降低融資成本，成為各國(guó)擺脫困境的重要手段。但自金融危機(jī)以來(lái)，利率保持在較低水平，潛在風(fēng)險(xiǎn)也在增加，比如債務(wù)過(guò)高、過(guò)度依賴(lài)貨幣寬松等。

全球央行再擴(kuò)表

金融危機(jī)爆發(fā)初期，發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行啟動(dòng)了各項(xiàng)常規(guī)貨幣政策工具（比如大幅降低基準(zhǔn)利率），短時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定了金融市場(chǎng)。而在利率水平已近零的情況下，為防止經(jīng)濟(jì)陷入通貨緊縮，發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行還實(shí)施了非常規(guī)的貨幣政策，典型的為央行購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)（擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表）向本國(guó)經(jīng)濟(jì)體注入流動(dòng)性，史稱(chēng)“QE”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，日本央行總資產(chǎn)規(guī)模由危機(jī)前的112萬(wàn)億日元擴(kuò)張到目前的575萬(wàn)億日元；同期歐央行總資產(chǎn)則由2萬(wàn)億歐元擴(kuò)張到目前的4.6萬(wàn)億歐元。

自2008年11月起，美聯(lián)儲(chǔ)共進(jìn)行四輪量化寬松，將其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從量寬前的9409億美元擴(kuò)張至2014年10月退出量化寬松時(shí)的4.5萬(wàn)億美元。2017年開(kāi)啟縮表至今，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表收縮了約0.7萬(wàn)億美元。

此前的2018年12月，歐央行為QE畫(huà)上句號(hào)，購(gòu)債計(jì)劃落下帷幕。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，歐央行首次加息可能就在2019年一季度，貨幣政策也將迎來(lái)正?；?。然而，市場(chǎng)等來(lái)的卻是歐央行重啟QE。

在歐央行重啟QE之后，美聯(lián)儲(chǔ)可能也將會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表方面做出鴿派調(diào)整。在本次議息會(huì)議上，鮑威爾提到的“擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的時(shí)間有可能比預(yù)期的更早”引起關(guān)注。重啟QE后央行資產(chǎn)負(fù)債表將再度擴(kuò)張。

“當(dāng)貨幣政策面臨零利率下限時(shí)，就陷入了‘流動(dòng)性陷阱’，QE對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的效果更好?！崩畛硎?，“但是如果QE釋放的增量貨幣并未有效流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的企穩(wěn)回升，而是更多的流入資本市場(chǎng)，會(huì)進(jìn)一步帶來(lái)國(guó)債收益率的下降，與低利率甚至負(fù)利率形成負(fù)反饋?！?/p>

低利率隱憂

負(fù)利率有三個(gè)層次，第一個(gè)層次是央行的政策或基準(zhǔn)利率為負(fù)；第二個(gè)是債券市場(chǎng)負(fù)利率；第三個(gè)是存貸款市場(chǎng)利率為負(fù)。此前，歐洲和日本已經(jīng)出現(xiàn)了央行政策利率為負(fù)、債券市場(chǎng)和存貸款市場(chǎng)部分利率為負(fù)的情況。

在今年的降息潮中，債券市場(chǎng)和存貸款市場(chǎng)利率為負(fù)的情況有所加深。比如9月16日歐洲央行存款利率跌至歷史新低，為-0.5%；8月德國(guó)30年期國(guó)債收益率史上首次跌至負(fù)值。

如果從2014年6月歐央行開(kāi)啟負(fù)利率算起，目前負(fù)利率已持續(xù)了五年。本次美聯(lián)儲(chǔ)降息后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)：全球利率還將下行，利率水平將更低；未來(lái)負(fù)利率還將延續(xù)，甚至有更多的國(guó)家加入負(fù)利率陣營(yíng)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫(kù)全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Simon Baptis表示，如果利率長(zhǎng)期保持在零以下，歐洲銀行在10年內(nèi)將無(wú)法全部保持盈利，銀行合并、破產(chǎn)，及商業(yè)模式巨變都有可能會(huì)發(fā)生。

“美聯(lián)儲(chǔ)降息意味著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后危機(jī)時(shí)期，其特點(diǎn)是低增長(zhǎng)、低通脹和低利率?！鼻迦A大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)朱民稱(chēng)，“每次危機(jī)之后都會(huì)去杠桿、去債務(wù)，只有這次因?yàn)閷捤傻呢泿耪?，全球的債?wù)上升，而不是降低。債務(wù)很高意味著風(fēng)險(xiǎn)很大，這是全球面臨的‘灰犀?！L(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

Wind數(shù)據(jù)顯示，G20實(shí)體部門(mén)杠桿率從2008年的201.3%增長(zhǎng)到2018年的231.7%，十年間增長(zhǎng)了30.4個(gè)百分點(diǎn)。

李超認(rèn)為，目前歐日負(fù)利率的由來(lái)表象是歐債危機(jī)或長(zhǎng)期通縮，但實(shí)質(zhì)是生產(chǎn)要素困局導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)低迷。通過(guò)負(fù)利率、QE等非常規(guī)貨幣政策無(wú)法根本上解決增長(zhǎng)問(wèn)題，需通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇。

“保持貨幣政策的適當(dāng)寬松已經(jīng)是全球央行穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的共識(shí)，這也為中國(guó)央行貨幣政策的調(diào)節(jié)打開(kāi)空間?！?交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示。

唐建偉認(rèn)為，7月以來(lái)中國(guó)生產(chǎn)和需求放緩，三四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)較大，需加大逆周期調(diào)節(jié)力度?！百J款利率并軌后，利率傳導(dǎo)渠道得以疏通，央行可以通過(guò)下調(diào)MLF利率引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)利率下行，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本?！?/p>

8月美聯(lián)儲(chǔ)降息后，中國(guó)央行并未跟進(jìn)降息；本次降息后，央行也并未馬上跟隨下調(diào)逆回購(gòu)利率。對(duì)此，滬上某大型券商債券交易員表示：“在這輪全球主流央行的降息潮中，中國(guó)央行是少數(shù)沒(méi)有降息的大國(guó)央行。這顯得非常另類(lèi)，顯示出央行在貨幣政策上的定力很足?！?/p>