中信建投(22.250, -0.25, -1.11%)證券研究所所長武超則：科技是今明兩年確定主線，將成為A股向上很重要的板塊。
中信建投證券研究所所長武超則（女）
中國經濟新聞聯播11月14日北京電（記者姚飛）“2019年是新一輪創(chuàng)新周期的起點，科技是今年、明年，甚至往后看非常確定的主線，成為A股向上很重要的板塊?！?1月13日，中信建投證券研究所所長武超則在“《財經》年會2020：預測與戰(zhàn)略”上如此表示。
武超則認為電子、通信行業(yè)是牛市的內在驅動力。第一，從技術創(chuàng)新的周期來看，2019年往后五年，5G的賽道或人工智能有沒有可能重新誕生一批偉大的公司，這些公司有可能跟3G時代的BAT相PK，4G時代的抖音去PK，能不能誕生這樣的公司才決定這個板塊到底能走多遠。2019年是新一輪創(chuàng)新周期的起點，科技是今年、明年、往后看非常確定的主線，成為A股向上很重要的板塊。
第二是很多結構性的機會，比如說國產化、半導體或者芯片，包括信息安全等等這些行業(yè)，它又會支撐細分的賽道出來。在這些賽道將來可能會誕生新的千億市值，屬于我們自己的軟件公司或者說安全公司等。
第三是關于估值。截止到目前最新電子行業(yè)，包括通信行業(yè)的估值或者相對板塊比較高的。但是相比于2015年那一輪牛市的泡沫化階段，我們肯定這個差距還非常大，那個時候都是一兩百倍，現在我們看到基本上動態(tài)都在40倍上下，其實離那個所謂核心資產的泡沫化還很遙遠，并不是像大家想的，已經在一個階段性的頂部，
武超則還表示，在2020年，在科技這個賽道行業(yè)分化還會繼續(xù)?？萍夹袠I(yè)在新產品迭代的過程中，研發(fā)人員、研發(fā)投入的占比，會決定企業(yè)未來三五年在這個賽道里的水平。而目前在網絡安全、信息安全等領域，龍頭公司一年的研發(fā)投入基本上是在整個收入占比的20%到15%。但很難發(fā)現中小企業(yè)能夠有太大的在產品上的布局，跟這些龍頭公司有絕對PK的能力。所以短期看，資源持續(xù)流向頭部的公司，分化還會繼續(xù)。
以下為武超則發(fā)言實錄：
劉雪峰：我先請各位嘉賓上臺，星石投資楊玲；清和泉資本劉青山；重陽投資王慶；太平洋(3.090, -0.09, -2.83%)證券的黃付生；中信建設證券研究所武超則。
剛剛主持人講過了，這么多不確定性因素下表現這么好，分兩個方面，一個是在總量上面，都有很好的表現，創(chuàng)業(yè)板表現也不錯，在結構方面又有相關和不相關的問題，我們請投資界資深的投資人或者分析師來講一下。
現在比較好的食品飲料、農業(yè)這些行業(yè)和家電，也有電子醫(yī)療和非遺的行業(yè)，第一個問題，請各位領導講一下，從總量的角度和結構性的角度看看今天超預期的表現，它的驅動力因素是什么？
武超則：剛剛幾位講的比較全面了，基于整個市場的回顧，我們都是搞科技股的，從一個視角補充一下，劉總都提到了關于科技的牛市，三季度這一撥，以5G和區(qū)塊鏈為代表，這個點還是非常熱，我剛剛進門的時候，《財經》的同事跟我說，區(qū)塊鏈論壇是他們本次論壇最火的。我們在思考，這個到底有什么內在的驅動力或者說走完了2017、2018年電子，包括通信行業(yè)的牛市之后，起碼結構性的牛市，再往后看，這個東西是不是已經泡沫化了或者說它有沒有內在的驅動因素？我分享三點，第一，最核心的是我們認為這一輪，尤其對于科技行業(yè)來講，本身它是需要有一個最底層基本面的支撐，這個基本面就應該是技術創(chuàng)新的周期，根本上來看，從2019年往后看五年或者從2018年開始往后看5G的賽道或者大家寄予厚望的人工智能有沒有可能重新誕生一批偉大的公司，這些公司有可能跟3G時代的BAT相PK，4G時代的抖音去PK，能不能誕生這樣的公司才是決定這個板塊能走多遠或者這個行情是決定性還是最終能夠在這個賽道下持續(xù)找出好的投資機會，結果一定是肯定的，2019年是新一輪創(chuàng)新周期的起點，科技是今年、明年、往后看非常確定的主線，成為A股向上很重要的板塊。
第二，我們看到了很多結構性的機會，比如說國產化、半導體或者芯片，包括信息安全等等這些行業(yè)，它又會支撐細分的賽道出來。在這些賽道將來可能會誕生新的千億市值，屬于我們自己的軟件公司或者說安全公司等等。
第三，關于估值，大家其實談到科技就覺得這個東西沒有估值，基本上都是建立在泡沫之上的，但實際上我們回顧看了一下，截止到目前最新電子行業(yè)，包括通信行業(yè)的估值或者相對板塊比較高的，計算機行業(yè)，但是相比于2015年那一輪牛市的泡沫化階段，我們肯定這個差距還非常大，那個時候都是一兩百倍，現在我們看到基本上動態(tài)都在40倍上下，其實我覺得離那個所謂核心資產的泡沫化還很遙遠，并不是像大家想的，已經再一個階段性的頂部，大概是這樣三個簡單的邏輯，從微觀的角度補充一下。
武超則：不知道大家有沒有認真講劉青山總講的那個問題，我接著那個問題講一下，剛好那個問題我也思考過，其實是一個很有意思的事情，大家看到過去幾年核心資產的泡沫化，有這種結構性行情，二八效應非常明顯，頭部的公司持續(xù)估值在被推高。試圖從我作為行業(yè)研究員微觀角度回答一下這個問題，到底分化明年會不會繼續(xù)？限定在2020年，在科技這個賽道，我講我最專業(yè)的部分。我從微觀來觀察，我覺得這種分化還在繼續(xù)，目前沒有看到明確的能收斂的基本面的支撐，因為剛剛青山總講到，你可以看宏觀經濟的增長或者這個趨勢有沒有發(fā)生拐點的變化，收斂這個分化。
從我的行業(yè)研究角度舉兩個例子，第一個，大家看到在科技行業(yè)特別喜歡人工智能、信息安全、5G，在新產品迭代的過程中，你的研發(fā)投入非常重要，我們都會去觀察這個數據，你的研發(fā)人員、研發(fā)投入的占比，它會決定未來三五年在這個賽道里會是什么水平，也就是你看到今天華為有多牛，這個不是今天決定的，是三年前甚至更早以前，他在這個賽道里出了多少人下去，在5G上投了幾百億持續(xù)不斷的研發(fā)投入。我們看到這里面，大家認為相對比較差的中興通訊(32.560, 0.07, 0.22%)，他在5G上一年的研發(fā)投入大概是120個億，前提是它的收入是1000億的規(guī)模，只有3個點的凈利潤率，這樣的要素分配決定不太可能支撐一個小公司或者小的創(chuàng)業(yè)者在這里面分到一個更大的蛋糕。而我們目前看到的，比如安全行業(yè)，大家覺得非常熱的網絡安全、信息安全，這里面的龍頭公司一年的研發(fā)投入基本上是在整個收入占比的20%到15%，這個數字絕對值可能換算過來一線的企業(yè)。目前很難發(fā)現中小企業(yè)能夠有太大的產品上的布局，跟他們有絕對PK的能力。所以說短期看，資源持續(xù)流向頭部的公司，分化還會繼續(xù)，大概率決定三五年之后新的技術賽道上，這些企業(yè)會怎么樣，像醫(yī)藥行業(yè)也是類似的。
剛剛雪峰問了一個問題，再融資放開，科創(chuàng)板注冊制的改革，我覺得這也是一個點，我司投行項目做得比較多，現在開始做投價報告了，分析師需要賣股票，這個時候最大的感受就會發(fā)現市場化的定價一定會帶來真正意義上持續(xù)的分化，不管是估值水平還是流動性，這個制度上目前上分化的過程，本身監(jiān)管對這個決心還是很大的，流動性只是階段性的對沖經濟下行的壓力，而不是一個最終極的解決方案，真正有源頭的活水，最終把好公司能夠浮現出來，流動性只是階段性對沖的手段。
劉雪峰：每位嘉賓最后給我們講一到兩句話，不管全面性的樂觀還是結構性比較偏樂觀，樂觀但時點不一樣，黃總講的很看好下半年以后，還有科技領先溢出效應，總體來說沒有特別悲觀的，每位嘉賓總結一兩句話，對投資者有沒有風險提示。
武超則：我覺得A股、港股化趨勢還在繼續(xù)，這種分化還在繼續(xù)，市場變得很有效，在這個過程中沒有什么僥幸，真正基本面差的公司還會持續(xù)被市場淘汰。
《財經》年會2020：預測與戰(zhàn)略由《財經》雜志、財經網主辦，于11月12日-13日在北京舉行。
（嘉賓觀點據現場發(fā)言整理，未經發(fā)言人本人確認）
