受疫情影響，全球資本市場持續(xù)震蕩，投資者避險(xiǎn)情緒不斷升高。然而，一直被譽(yù)為避險(xiǎn)資產(chǎn)首選的黃金，今年似乎不那么“避險(xiǎn)”了。被海外部分投資者當(dāng)成避險(xiǎn)資產(chǎn)的比特幣，同樣遭遇“滑鐵盧”。傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)還避險(xiǎn)嗎？安全靠譜的避風(fēng)港到底在哪里？

今年，在全球資本市場的“恐慌時(shí)刻”，黃金遭遇大量拋售，金價(jià)大幅“跳水”。除了黃金，被海外部分投資者當(dāng)成避險(xiǎn)資產(chǎn)、被稱為“數(shù)字黃金”的比特幣也一度跌破4000美元。

傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)還避險(xiǎn)嗎？避風(fēng)港到底在哪里？

黃金還避險(xiǎn)嗎

一度大幅跳水后，近日黃金又創(chuàng)下新高。4月14日，國際金價(jià)觸及1785美元/盎司，突破2012年10月以來的高點(diǎn)，一個(gè)月內(nèi)上漲超過23%。

但3月份黃金深幅下跌的場景仍讓投資者心有余悸。從3月9日美股熔斷開始，黃金連續(xù)下跌，創(chuàng)下1983年以來的最大單周跌幅。等到10天之后，也就是3月19日，黃金已經(jīng)下跌了12%。其間，黃金一度跌至1450.9美元/盎司的歷史低點(diǎn)。

這一深幅下探讓黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)首選之一的地位“岌岌可危”。那么，黃金大幅下跌是否意味著其避險(xiǎn)功能失效了呢？

實(shí)際上，黃金像這樣幅度的大跌在歷史上并非首次。當(dāng)市場恐慌情緒急劇飆升時(shí)，黃金失去避險(xiǎn)特質(zhì)也并非首次。2008年，受國際金融危機(jī)影響，黃金慘遭拋售并跟隨美股大跌，跌幅超過30%，也曾被認(rèn)為是其避險(xiǎn)屬性失效。

“但這并不代表黃金不再是避險(xiǎn)資產(chǎn)?！闭猩蹄y行研究院認(rèn)為，背后的主要原因是當(dāng)恐慌情緒上升到極高時(shí)，權(quán)益資產(chǎn)暴跌以及產(chǎn)品贖回壓力，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)面臨系統(tǒng)性的流動(dòng)性緊張問題，減持黃金等非核心資產(chǎn)，保證組合的流動(dòng)性安全成為其至關(guān)重要的選項(xiàng)之一。

也就是說，黃金在3月份被大量拋售，主要是因?yàn)樵诮鹑谑袌隹只判韵碌鴷r(shí)，投資者短期內(nèi)流動(dòng)性不足，也就是缺錢。此時(shí)，需要盡快賣出最易變現(xiàn)的資產(chǎn)來換取現(xiàn)金，以補(bǔ)充流動(dòng)性。而黃金恰恰是最易變現(xiàn)的品種之一。因此，在金融市場遭遇劇震之時(shí)，黃金價(jià)格隨之大幅下跌就不足為奇了。

美元在此期間的上漲也能印證這一點(diǎn)。由于市場對美元現(xiàn)金的需求大漲，短時(shí)間內(nèi)推升了美元走高。從3月9日開始，美元指數(shù)迅速走升；直到3月18日，美元指數(shù)在4年之后再度突破了100的整數(shù)關(guān)口；3月19日，美元指數(shù)在漲至102的高點(diǎn)后回落。

更有人把市場與黃金之間的“愛恨”總結(jié)為：市場一般在悲觀時(shí)買黃金，在絕望時(shí)賣黃金。

因此，即使出現(xiàn)深幅下跌，也并不意味著黃金就此“失色”。從中長期來看，中國民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，隨著全球負(fù)利率愈演愈烈，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值還會(huì)不斷提升。

海通宏觀分析師宋瀟認(rèn)為，低利率環(huán)境下，黃金價(jià)格將處于長期溫和上行區(qū)間。人口老齡化和技術(shù)進(jìn)步緩慢導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長缺乏內(nèi)生動(dòng)力。面對經(jīng)濟(jì)的疲軟，各國央行采取了寬松的貨幣政策，導(dǎo)致大部分發(fā)達(dá)國家利率均處于歷史低位，使得資產(chǎn)保值需求對黃金的支撐仍將存在。但是，目前各國利率進(jìn)一步持續(xù)大幅下行空間有限，黃金價(jià)格存在長期上漲基礎(chǔ)，但長期上漲幅度在溫和區(qū)間。

“比特幣們”殺跌

與黃金相比，在海外被部分投資者稱作“數(shù)字黃金”的比特幣則慘淡得多。

3月8日起，比特幣開始上演“大雪崩”行情，從3月8日0時(shí)44分的9141美元開始不斷下跌，24小時(shí)內(nèi)跌幅近19%；3月12日，比特幣繼續(xù)暴跌，24小時(shí)內(nèi)最大跌幅超過50%，最低跌至3915美元，創(chuàng)下2019年3月以來的最低點(diǎn)。

比特幣在一周之內(nèi)價(jià)格大跌三分之二，以太幣等其他“虛擬貨幣”也同樣大跌。這更讓大量相關(guān)合約隨之爆倉，那些加了杠桿的投資者損失尤為慘重。

這讓不少幣圈投資者自嘲：等“減半”行情，沒想到等來的是資產(chǎn)減半行情。

比特幣“減半”指的是，比特幣每4年新增量自動(dòng)減半。比特幣從誕生之日起，就設(shè)定了有限的總量——2100萬個(gè)，每10分鐘產(chǎn)出量固定，且每4年新增量自動(dòng)減半，到2140年為止的規(guī)則。這一高度模仿黃金的規(guī)則也讓部分投資者認(rèn)為，比特幣也能與黃金一樣具有避險(xiǎn)屬性。

今年5月，比特幣將迎來第三次“減半”。因此部分投資者認(rèn)為，比特幣產(chǎn)量減半將引發(fā)價(jià)格上漲。這在此輪暴跌之前，可以說已經(jīng)在“幣圈”內(nèi)形成了“共識(shí)”。除此之外，市場認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)增長乏力背景下，市場普遍低迷，一部分避險(xiǎn)資金將涌入比特幣市場，進(jìn)而推高價(jià)格。

在市場的“共識(shí)”之下，今年1月以來，比特幣市場確曾一度迎來漲勢。1月3日，比特幣從6875.93美元開始，迅速突破8000美元關(guān)口。1月27日，比特幣價(jià)格突破9000美元后上漲加速，此后在10000美元以內(nèi)盤整后，于2月9日上午突破了10000美元大關(guān)，兩個(gè)月暴漲45%。

但暴漲過后，等來的卻是更加慘烈的暴跌。

近日，比特幣暴跌行情雖已基本結(jié)束，但在4月13日，比特幣再度跌破7000美元關(guān)口，這讓不少投資者認(rèn)為，“減半”行情或?qū)㈦y產(chǎn)。

對于比特幣的避險(xiǎn)功能，中國銀行前副行長王永利指出，比特幣根本不可能像黃金一樣成為重要避險(xiǎn)資產(chǎn)。最后可以避險(xiǎn)的，依然還是黃金及最主要國家的國債和貨幣。比特幣這種將總量和階段性產(chǎn)量完全事先設(shè)定且階段性產(chǎn)量定期減半的“設(shè)計(jì)”沒有調(diào)控余地，其流通量也難以與可交易的社會(huì)財(cái)富規(guī)模相對應(yīng)，同時(shí)，缺乏國家主權(quán)和法律保護(hù)，意味著有保障的社會(huì)財(cái)富難以使用比特幣進(jìn)行交易，也就必然導(dǎo)致其幣值難以保持基本穩(wěn)定。

避風(fēng)港在哪里

到底哪一類資產(chǎn)才是安全的避風(fēng)港？

主流的避險(xiǎn)資產(chǎn)一般包括債券、貴金屬、美元、日元和瑞士法郎等。

招商銀行研究院對1990年至今14次市場恐慌階段的避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)進(jìn)行了排序，以勝率的排序來看，日元(86%)>美債(79%)>中債(75%)>瑞郎(71%)>黃金(64%)>美元(36%)。

研究發(fā)現(xiàn)，在市場恐慌階段，日元以及主權(quán)債的避險(xiǎn)特征與黃金和美元相比表現(xiàn)更強(qiáng)。

具體來看，以黃金和避險(xiǎn)貨幣對比，黃金、美元、日元、瑞郎在恐慌階段的相對避險(xiǎn)強(qiáng)弱中，日元在避險(xiǎn)區(qū)間中的平均收益率最高接近3%，瑞郎次之，黃金則最差；債券方面，由于美債是全球定價(jià)資產(chǎn)，美債利率在避險(xiǎn)情景中的下行幅度往往更大。

招商銀行研究院認(rèn)為，在恐慌時(shí)期，從安全邊際、流動(dòng)性和抵押資質(zhì)的角度來說，核心國家主權(quán)債均為最佳配置資產(chǎn)，因此市場資金往往也會(huì)一擁而入購買以美債為代表的核心國家主權(quán)債。

在此輪波動(dòng)中，人民幣資產(chǎn)也備受青睞。工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，年初至今，中國股市的累計(jì)下跌幅度遠(yuǎn)小于歐、美、日、韓、印等主要市場。更為重要的是，對于市場而言，投資是“買未來”，而非“買過去”。未來長期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健性，將會(huì)成為市場考慮的核心要素?；诖?，人民幣資產(chǎn)有望成為新型避險(xiǎn)資產(chǎn)——雖然不是絕對意義上毫無波動(dòng)的“避風(fēng)港”，但是憑借相對韌性和成長性，能夠成為全球長線資金在風(fēng)浪中的“壓艙石”。

陳果靜