央行7月起“定向降息”輸血小微企業(yè)

再貸款再貼現(xiàn)利率降0.25個百分點，再貼現(xiàn)利率近十年來首度下調(diào)，專家：穩(wěn)就業(yè)先穩(wěn)小微企業(yè)

“6月30日下午4點左右，市場就開始傳央行要降息，關(guān)注度很高。不過，后來坐實不是全面降息，降的是再貸款再貼現(xiàn)利率。”一位金融機構(gòu)人士告訴新京報記者。

當(dāng)日晚間，央行官宣7月1日起下調(diào)再貸款再貼現(xiàn)利率0.25個百分點。新京報記者注意到，再貸款利率已經(jīng)是今年第二次下調(diào)，再貼現(xiàn)利率則是近十年來首度下調(diào)。

實際上，央行此次為“定向降息”，扶持對象仍是小微企業(yè)和三農(nóng)，此舉既有利于穩(wěn)就業(yè)，也為金融機構(gòu)實現(xiàn)“讓利1.5萬億”目標(biāo)助了一把力。對此，業(yè)內(nèi)人士分析稱，當(dāng)前貨幣政策仍在總量適度的區(qū)間，不意味著轉(zhuǎn)向全面寬松。7月1日，沒有接收到“寬松”信號的債市，未出現(xiàn)大幅波動，小幅收跌。

如何看待央行“降息”？

再貸款利率年內(nèi)二度下調(diào)，利好小微企業(yè)融資成本下行

再貸款再貼現(xiàn)今年在央行有關(guān)抗擊疫情和助力經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的公告中頻頻“露臉”。早在1月底，央行設(shè)立3000億元抗疫專項再貸款，支持直接參與抗擊疫情的企業(yè)。此后，再度于2月和4月分別推出5000億再貸款再貼現(xiàn)專用額度，以及1萬億再貸款再貼現(xiàn)額度。

“前兩次推出的8000億元再貸款再貼現(xiàn)基本投放完畢，本次下調(diào)再貸款再貼現(xiàn)利率，主要將在1萬億元再貸款再貼現(xiàn)中發(fā)揮降成本作用?！敝袊裆y行首席研究員溫彬表示。

公開資料顯示，再貸款是指央行對金融機構(gòu)的貸款。今年2月，央行副行長劉國強在國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制新聞發(fā)布會上指出，支農(nóng)、支小再貸款利率從原來的2.75%下調(diào)0.25個百分點至2.5%，發(fā)揮好激勵撬動作用。再貼現(xiàn)是指央行對金融機構(gòu)持有的未到期、已貼現(xiàn)商業(yè)匯票予以貼現(xiàn)，其上一次利率調(diào)整還是在2010年。

溫彬分析稱，再貸款再貼現(xiàn)是直達(dá)實體經(jīng)濟的貨幣政策工具箱的重要組成部分，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率及再貼現(xiàn)利率，有利于降低銀行從央行獲取資金的成本，進(jìn)而帶動三農(nóng)、小微企業(yè)等群體的融資成本下行，提升貨幣政策的精準(zhǔn)度和有效性。

未來將怎樣發(fā)揮作用？

“定向降息”有助資金直達(dá)實體，穩(wěn)小微企業(yè)+穩(wěn)就業(yè)

近期，國常會確定今年金融系統(tǒng)要向各類企業(yè)讓利1.5萬億元，彼時不少分析就指出，金融系統(tǒng)“讓利”的核心就是降貸款利率。

“若單純依靠銀行自己讓利，則銀行信貸支持實體的可持續(xù)性與意愿會受到影響。由央行出手，降低再貸款與再貼現(xiàn)利率，可降低銀行支持小微/涉農(nóng)企業(yè)信貸與票據(jù)資金的成本，提高銀行調(diào)降對小微企業(yè)與涉農(nóng)企業(yè)貸款利率的意愿，幫助實現(xiàn)讓利1.5萬億的目標(biāo)要求。如果銀行現(xiàn)實并未調(diào)降利率，則客觀上也緩解了銀行的息差與資本金壓力?！被涢_固收團隊表示。

另一方面，小微企業(yè)又是當(dāng)前我國創(chuàng)造就業(yè)機會最重要的市場主體，創(chuàng)造了80%的就業(yè)崗位。從6月30日公布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)看，6月小型企業(yè)PMI跌至榮枯線下，表明小微企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動與生存環(huán)境依然不佳?！耙€(wěn)就業(yè)，必先穩(wěn)小微企業(yè)。要穩(wěn)小微企業(yè)，降成本提高融資便利性是金融可以做的。”粵開固收團隊稱，考慮到7月-8月大學(xué)生畢業(yè)，尋找就業(yè)人口增多，如果小微企業(yè)沒有得到有效改善，失業(yè)率上行，那么央行未來會繼續(xù)采用結(jié)構(gòu)性的工具來幫助小微企業(yè)、穩(wěn)定就業(yè)。

貨幣政策是否轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?/p>

基調(diào)由擴張轉(zhuǎn)向適度，寬松節(jié)奏放緩

從近期監(jiān)管公開表態(tài)看，央行行長易綱在陸家嘴論壇上的發(fā)言和央行貨幣政策委員會第二季度例會，均釋放出要堅持總量政策適度、防范金融風(fēng)險的信號。其中，二季度例會強調(diào)“用好1萬億元普惠性再貸款再貼現(xiàn)額度”，也延續(xù)了“綜合運用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具，保持流動性合理充?！钡恼f法。

不過，易綱提及應(yīng)提前考慮政策工具的適時退出，給市場留下猜測空間。國泰君安證券固收首席分析師覃漢認(rèn)為，結(jié)合央行近期多次表態(tài)，說明針對疫情的超常規(guī)無底線寬松不太可能了，但是貨幣政策不搞無底線放水并不意味著就一定會轉(zhuǎn)為收緊。適時退出并不意味著急踩剎車，收緊貨幣，目的是為了“退空轉(zhuǎn)”，更好服務(wù)實體經(jīng)濟。

對此，華創(chuàng)固收研究員梁偉超分析稱，綜合監(jiān)管層面表態(tài)，確認(rèn)貨幣政策總量政策基調(diào)由前期的擴張轉(zhuǎn)向適度，但仍強調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用。本次再貸款再貼現(xiàn)利率的調(diào)降，驗證了貨幣政策方向并未根本性逆轉(zhuǎn)為收緊，仍在“總量適度”的區(qū)間，寬松節(jié)奏放緩，后期寬松空間也相對有限，但流動性定調(diào)未變，結(jié)構(gòu)性降成本仍在持續(xù)推動。

7月1日“降息”首日，央行未開展公開市場操作，當(dāng)日有1800億元逆回購到期。受此前跨季因素影響而上行的資金利率，7月1日漲跌參半。作為風(fēng)向標(biāo)之一的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)，隔夜Shibor在前一天上行77.3個基點后，繼續(xù)上漲18.2個基點至1.9670%。7天期、14天期、1個月期、3個月期Shibor不同程度下行。

對債券市場有何影響？

“降息”首日債市小幅收跌，直接影響或?qū)⒂邢?/p>

今年5月，債市曾經(jīng)歷一波下跌，原因包括貨幣政策寬松節(jié)奏放緩，其背后有監(jiān)管遏制資金空轉(zhuǎn)套利的考量。

廣發(fā)固收分析師劉郁表示，央行此次“降息”對債市的直接影響可能有限。下調(diào)再貸款和再貼現(xiàn)利率，對應(yīng)銀行負(fù)債端資金成本小幅下行，其中再貼現(xiàn)利率2%已低于7天逆回購利率2.2%。但考慮到政策意圖主要在于引導(dǎo)銀行定向降低企業(yè)融資成本，銀行負(fù)債端資金成本下行對應(yīng)著資產(chǎn)端支農(nóng)、支小等貸款的利率也相應(yīng)下行。這種負(fù)債端資金成本的定向下行，能否使得銀行增配利率債存在不確定性。

從間接效應(yīng)看，重點關(guān)注貨幣政策信號，央行旨在引導(dǎo)廣譜利率繼續(xù)下行，這也意味著繼續(xù)降低逆回購、MLF利率仍可期。

7月1日，國債期貨小幅收跌，10年期主力合約跌0.02%，5年期主力合約跌0.05%，2年期主力合約跌0.04%，整體波動不大。覃漢認(rèn)為，下一階段10年國債利率將在2.6%-2.9%區(qū)間震蕩，2.75%以上就不用考慮止盈問題，等利率跌落至2.75%以下再結(jié)合增量信息重新評估博弈的安全邊際。

記者 程維妙