全球金融市場已經(jīng)出現(xiàn)戲劇性變化，中國央行早已悄悄調(diào)整了人民幣匯率形成機(jī)制，借助美元疲軟之際讓人民幣兌美元保持平穩(wěn)波動(dòng)，在釋放貶值壓力同時(shí)遏制了資本外流速度。
4月21日，外管局公布的2016年3月銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月銀行結(jié)售匯為逆差2368億元人民幣，其中銀行代客結(jié)售匯逆差為2187億元人民幣，表明資本外流速度正在放緩。
“加之3月外匯儲(chǔ)備意外增加102億美元，對沖基金醞釀的第二波人民幣沽空攻勢只能偃旗息鼓了?！币晃煌赓Y銀行外匯交易員感慨說。
他透露，今年以來，對沖基金曾發(fā)起兩波沽空人民幣攻勢。第一波發(fā)生在今年1月，最終中國央行通過抽走離岸市場人民幣流動(dòng)性并大幅抬高沽空融資成本，迫使國際投機(jī)資本知難而退；第二波則在春節(jié)后，不少對沖基金再度卷土重來，押注中國外匯儲(chǔ)備持續(xù)大幅下降與結(jié)售匯逆差逐步擴(kuò)大，再度掀起人民幣沽空潮。
然而，令對沖基金頗為失望的是，近期外匯儲(chǔ)備與結(jié)售匯逆差數(shù)據(jù)趨于好轉(zhuǎn)，他們的第二波人民幣沽空攻勢再度無功而返。
有業(yè)內(nèi)人士指出，對沖基金之所以失敗告終，主要基于兩個(gè)原因，一是中國央行似乎早已識破了對沖基金的沽空算盤，采取多種措施放緩資本外流速度，令他們無法借助外儲(chǔ)大幅下降數(shù)據(jù)沽空人民幣套利；二是他們低估G20國家央行的協(xié)同效應(yīng)，在2月底G20央行行長與財(cái)長會(huì)議舉行后，各國央行似乎達(dá)成某種默契，即美元暫緩加息給予歐洲、日本央行時(shí)間窗口加碼寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，而歐洲、日本央行則默許本國貨幣升值（即不再競爭性貶值），緩解美元大幅升值壓力。
這也令人民幣贏得喘息機(jī)會(huì)，不但能通過歐元、日元大幅升值釋放貶值壓力，更令人民幣兌美元保持平穩(wěn)波動(dòng)，令對沖基金的算盤全面落空。
“若中國4月份外匯儲(chǔ)備持續(xù)反彈，或結(jié)售匯逆差逐步縮小，多數(shù)對沖基金將難以承受人民幣空頭頭寸的損失，只能再度認(rèn)賠出局。”這位外匯交易員直言。
第二波人民幣沽空攻勢夭折
在上述外匯交易員看來，春節(jié)后，對沖基金之所以敢于發(fā)起第二波人民幣沽空攻勢，一個(gè)重要原因是他們認(rèn)為中國外匯儲(chǔ)備單月降幅超過千億美元的趨勢還會(huì)延續(xù)，中國外匯儲(chǔ)備可能在6-7月份觸及預(yù)防性國際儲(chǔ)備需求的警戒線，央行將沒有“彈藥”干預(yù)匯市穩(wěn)定人民幣匯率，對沖基金就可以肆無忌憚地沽空人民幣套利。
所謂預(yù)防性國際儲(chǔ)備需求的警戒線，概括而言，就是人民幣加入SDR需要維持的外匯儲(chǔ)備下限。有金融機(jī)構(gòu)預(yù)估，按照國際經(jīng)驗(yàn)估算，中國預(yù)防性國際儲(chǔ)備需求下限在1.63-2.88萬億美元之間，照此測算，若中國外匯儲(chǔ)備再減少5000億美元，就可能觸發(fā)警戒線。
“不少對沖基金甚至大膽預(yù)測，若人民幣貶值預(yù)期令境內(nèi)資本持續(xù)外流，中國很可能等不到6月，就觸及這個(gè)警戒線?！币患覅⑴c沽空人民幣的對沖基金經(jīng)理趙誠（化名）透露。究其原因，中國央行一面需動(dòng)用千億美元外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市，一面還得應(yīng)對日益增加的資本外流壓力，即便央行可以借助遠(yuǎn)期合約暫緩交割美元，令外匯儲(chǔ)備名義數(shù)字不會(huì)下跌很多，但這類交易遲早會(huì)體現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備降幅身上。
記者多方了解到，這令不少對沖基金信心滿滿，紛紛在香港人民幣無本金交易遠(yuǎn)期市場（NDF）沽空人民幣。在他們看來，6月份美元兌人民幣匯率會(huì)觸及6.8-7。
“NDF上的交易機(jī)構(gòu)對賭的，是中國央行是否屈服外匯儲(chǔ)備大幅下降、結(jié)售匯逆差擴(kuò)大的雙重壓力，默許6月份美元兌人民幣中間價(jià)觸及6.8以上?！鄙鲜鐾鈪R交易員分析說。
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央行之策
然而，對沖基金很快發(fā)現(xiàn)，他們低估了中國央行的應(yīng)對能力——過去兩個(gè)月，央行沒有消耗巨額外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市，令外匯儲(chǔ)備大幅下降；而是采取其他措施放緩資本外流速度，令對沖基金沽空算盤全面落空。
趙誠透露，4月初他前往中國調(diào)研發(fā)現(xiàn)，為了防止資本外流加速，部分國有大型銀行分支機(jī)構(gòu)開始對資本跨境流向設(shè)定新規(guī)，包括結(jié)售匯逆差額度必須逐月減少，或單月結(jié)匯額需高于售匯額，創(chuàng)造“外匯盈余”。
此外，“國內(nèi)不少企業(yè)通過購匯提前償還美元債務(wù)的審批已經(jīng)全面放緩，RQDII也處于停擺階段，不少手握QDII額度的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)暫緩發(fā)行投資海外的新產(chǎn)品”，他說。
“市場傳聞這是基于央行相關(guān)部門的窗口指導(dǎo)。”他透露。但他意識到，一系列的政策組合拳，已經(jīng)開始改變外匯儲(chǔ)備大幅降低、結(jié)售匯逆差持續(xù)擴(kuò)大的預(yù)期，有助于人民幣企穩(wěn)反彈。
記者向一位央行人士求證，對方表示窗口指導(dǎo)純屬無稽之談。在他看來，中國資本外流速度放緩的主要原因，是近期美元匯率下跌，令不少企業(yè)個(gè)人更愿持有人民幣。
“但是，這足以令對沖基金面臨日益沉重的沽空虧損壓力?！壁w誠透露。
他給記者算了一筆賬，由于人民幣境內(nèi)外匯差大幅收窄，多數(shù)對沖基金發(fā)起第二波沽空人民幣攻勢的具體做法，是通過經(jīng)紀(jì)商借入大量離岸人民幣，再兌換成美元，造成人民幣被大量拋售的跡象，從而壓低人民幣匯率。
但是，這類沽空交易面臨較高的融資成本開支。鑒于人民幣存在貶值預(yù)期，不少經(jīng)紀(jì)商給予提供的離岸人民幣融資成本約為年化2%-3%，這意味著美元兌人民幣短期漲幅只有超過2%，才能令對沖基金獲得沽空收益。
3月以來，人民幣兌美元始終保持平穩(wěn)波動(dòng)，迫使對沖基金只能不斷展期人民幣借貸頭寸，導(dǎo)致自己蒙受匯率、融資成本的雙重虧損。
“到4月中旬，不少對沖基金再也扛不住虧損壓力，開始撤離人民幣空頭頭寸?！壁w誠表示。
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對沖基金的“失算”
在多位業(yè)內(nèi)人士看來，對沖基金之所以折戟沉沙，還有另一個(gè)原因——低估了G20各國央行的協(xié)同效應(yīng)。
上述外匯交易員指出，在G20央行行長與財(cái)長會(huì)議舉行后，G20國家央行的貨幣政策似乎保持了某種默契——美聯(lián)儲(chǔ)以“關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)”為由推遲加息步伐，給歐洲、日本央行一個(gè)時(shí)間窗口加碼寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，反過來歐洲、日本央行默許本國貨幣升值（即不再競爭性貶值），緩解美元大幅升值壓力。
“這也給中國央行一個(gè)機(jī)會(huì)再度調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制，令人民幣無需兌美元貶值，就能釋放自身貶值壓力?！彼治稣f。
過去一個(gè)月人民幣匯率波動(dòng)的最新跡象，是人民幣兌CFETS一籃子貨幣指數(shù)有所下跌，但兌美元匯率保持平穩(wěn)波動(dòng)的態(tài)勢。這間接印證了央行對人民幣匯率形成機(jī)制的調(diào)控措施相對靈活——當(dāng)人民幣兌美元處于貶值軌道時(shí)，央行通過讓人民幣兌CFETS一籃子貨幣保持匯率穩(wěn)定，塑造人民幣避險(xiǎn)貨幣的形象；反之人民幣兌美元出現(xiàn)升值時(shí)，央行則讓人民幣兌CFETS一籃子貨幣有所貶值，從而讓人民幣兌美元處于平穩(wěn)波動(dòng)狀態(tài)，抵御資本外流壓力。
“人民幣匯率還能通過歐元、日元近期大幅升值，進(jìn)一步有效釋放自身貶值壓力，并創(chuàng)造足夠的匯率波動(dòng)空間，保持兌美元匯率平穩(wěn)波動(dòng)，讓對沖基金找不到沽空人民幣獲利的任何機(jī)會(huì)。”他認(rèn)為，這種做法還有一個(gè)好處，就是通過人民幣兌美元匯率的平穩(wěn)波動(dòng)，減輕了匯率波動(dòng)帶來的溢出效應(yīng)。
“顯然，對沖基金對此應(yīng)變不足?！壁w誠表示。至今有些對沖基金同行依然認(rèn)為，人民幣匯率形成機(jī)制正從盯住美元轉(zhuǎn)向盯住CFETS一籃子貨幣，若美元反彈升值，勢必導(dǎo)致一籃子貨幣大幅貶值，反而拖累人民幣匯率出現(xiàn)更大的貶值壓力。而他們沒有意識到，全球金融市場已經(jīng)出現(xiàn)戲劇性的變化，中國央行早已悄悄調(diào)整了人民幣匯率形成機(jī)制，借助美元疲軟之際讓人民幣兌美元保持平穩(wěn)波動(dòng)，在釋放貶值壓力同時(shí)遏制了資本外流速度。
他指出，隨著越來越多對沖基金認(rèn)識到這個(gè)問題，他們對發(fā)起第二波人民幣沽空攻勢感到后悔，準(zhǔn)備撤出人民幣空頭頭寸減少損失。
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